上期专栏中我们聊到了全球经济大环境，我们发现2016年全球经济发展的特点可以概括成“五低二高”。五低：低经济增长、低国际贸易流量、低通货膨胀、低投资增长、低利率；二高：高债务水平、高度依赖货币政策。今天我们就来好好说说低利率时代中有关投资的那些事儿。

首先请容小安插播一则新闻。（见图一）

初看这则新闻标题，您可能会以为这是几年前的新闻，毕竟参加的国债利率可是高达5%甚至6%，但实际上这就是去年4月发生的事情，而当时的国债利率早已跌至4%左右，然而就是这样利率不高期限又如此之长的资产居然如此抢手，原因恐怕还是得归咎于“资产荒”。其实自从15年下半年开始“资产荒”这个词就成了网红词，一时之间从新闻媒体到普通老百姓人人都能说上那么几句。

实际上所谓的资产荒并不是说没有资产可投，而是指高收益的资产越来越少。其背后的本质是因为在利率下行时代，实体经济的投资回报率早已下降，但投资者对金融产品的预期回报率还停留在高收益阶段，同时由于居民理财规模不断增大，更加刺激了对高收益产品的配置需求，于是就出现了严重供需不匹配的情况。

截止到16年12月我国银行理财产品已累计发行10086只，规模已超26万亿，与2015年相比仍旧保持快速上升态势。而比较2009年与现在的银行理财产品规模，在这短短8年间，规模增长更是超过15倍。但是与快速增长的理财需求形成鲜明对比的则是越来越不尽如人意的理财产品收益率。

小安为客官们整理了从2013年开始到2017年1月期限在6-12个月的理财产品收益率数据（见图2）。我们不难发现无论是保本类产品还是非保本类产品，整体的收益率水平都是大幅度下滑，目前保本类产品收益率基本在3%-3.5%，而非保本类虽然略高于保本类产品，但也仅仅只有4%-4.5%。

小安再带您看看传统的“富人游戏”信托产品。（见图3、图4）信托收益率在低利率时代同样未能幸免，根据2017年1月新发信托产品来看，信托产品平均收益率已基本跌至6%左右，远低于早年动辄10%甚至更高的收益率。

在这样的情况下不少投资者意识到单一的投资标的很难继续满足自己的需求，于是逐渐开始将目光转向了大类资产配置，然而现实是目前境内主流的各大类资产在考虑风险因素后其收益依旧很难满足市场需求。（见图5）

我们先来说说大家最喜欢的房地产。在经历了一波疯狂上涨周期后，楼市已经到了实质性的量价盘整阶段，百城价格指数环比作为房地产指数的重要指标之一也从最高的2.8%迅速回落至0.5%水平，可见目前市场已逐渐回归理性，上涨空间逐渐收窄。此外从今年春节长假上海楼市仅成交8套，成交量比2016年春节下降了足有71.1%就可见一斑。而合肥更是出现了二手房暴跌，下跌楼盘总量超过50%，甚至有业主投诉至合肥市12345政府服务直通车要求政府出手。这些情况也可以侧面佐证房产市场遇冷。
（见图6 资料来源：wind）

其实自去年12月召开中央经济工作会议后，目前房地产市场在政策面上已不再宽松，各地逐步推出了“去库存、稳发展、防风险”的相关政策更是表明了各地政府对调控楼市的决心。因此总体来说目前房地产的投资价值是在逐步下降。

债券本身作为大类资产配置中的核心资产，一直备受青睐。但由于经济仍较为低迷，无法带动企业改善自身偿债能力，同时外部融资环境也并没有显著好转，面对持续不断的偿债压力，信用风险很可能持续暴露，而5年期和10年期的国债到期收益率也长期处于历史低位。同时债市目前正面临着债券集中到期兑付的情况，也给债券市场的投资前景增添了不确定性。

（见图7 资料来源：wind）

至于A股市场虽然经过了近一年半时间的调整，但估值水平仍相对较高。但市场中仍旧存在相当多的不确定因素。首先是特朗普上任后的新政给全球资本市场带来的不确定性。比如他所提出的为期10年的税改计划，一旦实施会造成中国市场的资金外流和产品竞争力的相对下降，不利于股市资金面和相关上市公司。此外IPO的全面加速也让市场的不确定性增加。同时目前A股股价与港股相比仍存在一定的溢价空间，总体来说目前A股缺乏赚钱效应。

但是与上述投资标的相比，港股近期表现则是十分抢眼，自年初到现在恒生指数跑赢全球其他主要指数，收益率近10%，为上证综指的2倍多。

因此从财富配置的角度而言，仅仅只关注境内的大类资产还是远远不够的，只有全球化的大类资产配置才是大势所趋。而港股由于低估值、资金面以及业绩增长等多方面的支持都使其在2017年更具有战略配置价值。