根据国家统计局公布的数据，三季度GDP同比增长3.9%，二季度增速为0.4%，回升3.5个百分点，略高于市场普遍预期；前三季度GDP累计同比增速为3.0%。9月工业继续好转，出口增速如预期继续回落，消费和服务业回落，固投平稳微升，制造业和基建增速维持高增长，而地产依然承压，但受基数影响，地产下滑幅度收窄。

受国内疫情散发较多等综合影响，10月PMI再度回落至临界点下方，显示经济修复基础不牢；10月以来中观高频数据显示产需环比偏弱，有效需求不足，可能仍是国内经济最大制约。从国内通胀看，猪价继续攀升，其他食品价格下行，10月以来国际油价回升，国内大宗商品价格分化，叠加基数走高影响，通胀无压力。

美国和欧洲通胀居于高位，多国强加息，英国史上最短首相减税新政终结，继欧盟10月27日和美联储11月2日均加息75bp后，英央行11月3日亦加息75bp，英镑短期底部企稳盘桓，欧元仍在平价以下。

10月份，美三大股指收涨，鹰派加息担忧叠加此前低于预期的科技股三季报，均施压欧美市场风险情绪，科技股调整较大。美债收益率居于高位，美元在110元上方徘徊。

不过，11月1日公布的美国10月ISM制造业PMI降至50.2，创2020年5月以来新低，预期为50。同日公布的数据显示，美国10月Markit制造业PMI终值50.4，创2020年6月份以来终值新低；美国10月芝加哥PMI为45.2，创2020年6月来低位；英国10月Markit制造业PMI终值由9月的48.4降至46.2，为29个月以来的低点。随着进一步强加息落地，欧美渐次衰退或将不可逆。

二十大胜利召开，未来聚焦发展和安全，走中国式现代化道路，实现共同富裕和中华民族伟大复兴，重申“房住不炒”，重视科教兴国和人才强国。坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，巩固优势产业领先地位，在关系安全发展的领域加快补齐短板，建设现代化产业体系。加强财政政策和货币政策协调配合，着力扩大内需，增强消费对经济发展的基础性作用和投资对优化供给结构的关键作用。

疫情方面，随着时间的推移，疫情影响或将逐渐降低，市场已经有所反应。从货币政策看，9月金融数据显示宽货币、弱信用格局持续，尤其是居民端信用收缩明显，M2和社融剪刀差略有压缩至1.5%。

10月末，票据利率再度回落，预期当月新增信贷一般，结合PMI数据来看，也有一定逻辑。未来一段时期，宽货币短期可能不会转向，大概率以结构性货币政策为主，宽信用或仍是主要方向，关注疫情影响和房地产市场变化；财政政策继续发力，地方综合财力能力是稳增长的关键。

10月央行终结8-9月的MLF缩量续作，等量续作当月MLF，月底公开市场操作积极。资金利率小幅上行，票据利率月末回落，月均值低于9月。从银行间质押式回购利率来看，10月R001月均值环比上行4BP至1.43%、R007月均值环比上行8BP至1.79%；DR001月均值环比上行1BP至1.31%、DR007月均值环比上行3BP至1.63%。

按照惯例，年底财政会加大投放力度，同时央行会精细化操作维稳，资金价格中枢或将有所抬升。预计或将回归政策利率附近，这也是央行政策的合意目标。

易纲行长近期撰文指出，未来我国“有条件尽量长时间保持正常的货币政策，保持正的利率，保持正常的、斜率向上的收益率曲线形态”。随着时间的推移和政策效果的累积，特别是在抑制居民端信用扩张的领域取得一定条件的改善后，越往后看，宽信用落地的可能性也就会越大。

三季度以来A股调整明显，10月出现年内第二次探底，国内主要股指逼近4月25日年内低点，市盈率再回历史低位，从历史走势来看，当前股市机会大概率大于风险。

展望后市，从估值和股债性价比看，A股已具有一定配置价值。我们认为基本面仍在企稳修复中，疫情影响逐渐降低，房地产仍在出清中，政策维稳意图也越来越强烈。无风险利率维持低位，央行货币政策宽松加码有限，近期收紧的可能性较低。当前制约企业库存和盈利端的仍主要是居民终端有效需求不足，我们认为未来随着疫情影响逐渐降低，将逐步回归正常化，经济增速仍有望回到潜在增速附近。

正如易纲行长11月2日在香港金融管理局“国际金融领袖投资峰会”上的访谈实录提到“中国经济的潜在增长率将保持在合理区间。中国拥有超大规模市场，城镇化率仍有较大提升空间，中等收入阶层消费需求稳步增长。中国拥有世界上最大的工程师和技工队伍，已建成门类齐全的现代工业体系和高质量的基础设施网络。中国科技创新蓬勃发展，供给侧结构性改革不断深化，将持续增强经济增长动能”。

板块方面，可关注与国家安全相关的科技、自主可控（关键性领域取得核心技术突破）、军工以及新能源产业链等；明年经济增长可期，叠加估值回归较多，可考虑消费（二十大进一步明确着力扩大内需，增强消费对经济发展的基础性作用）、医药（估值低、带量采购告一段落、实施的也不继续降价）等板块。

经历10月中旬横盘震荡后，基本面偏弱、央行资金面呵护+权益市场深度调整引发的避险情绪升温，10月债市牛市延续。宽货币持续，资金利率回落、债市供给压力整体不大，短期国内债市大概率无实质利空，中期防范波动的范围不大。

商品和汇市看，受制于海外强加息和主要经济体经济衰退预期，大宗商品仍缺少回升动力；OPEC+石油减产和俄乌局势冲击持续，原油价格有一定支撑。央行第五次出手稳定汇率，此轮10月人民币贬值非美元升值因素，央行接连出手，随着明年中外周期不同步，预期整体回归升值区间。

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