光大证券：三大风险兑现一个半，上行动能不足，下跌空间有限。
本月PMI再次回落至荣枯线附近，印证了3月慎言新周期向上判断。
从政策经济周期看，第四阶段“数据弱”大趋势并没有变化，四月份监管层对货币政策表述，仅从年初超预期宽松调整至适度宽松。
另一方面，市场仍处于经济温和下行阶段，政策并无重返大宽松的必要，而且在节奏上暂时受到结构性通胀的制约。
根源在于，中国当前的增长下行是潜在增长率处于下行通道的周期波动，下行的潜在增长率会制约周期上行的高度。
行业配置上：
(1)维持低配周期：一季度经济开局良好，但制造业固定资产投资还在下滑，企业投资意愿和扩张动力仍较弱，“房住不炒”意味着地产复苏逻辑的不确定性。周期板块吸引力需关注后续基建投资规模和地产开工数据。
(2)必选消费标配，可选超配。3月社零增速明显提升，4月降低增值税政策仍有利消费品。未来相关政策的出台有望对可选消费中的家电、汽车销量形成一定提振，地产数据好转也对地产后周期行业产生一定支撑。
必需消费虽受益通胀和5月纳入MSCI的外资流入，但估值已处历史高分位。
(3)成长标配，5G产业链超配。科创行业的基本面仍较弱，减持压力大，但苹果高通和解和5G领域投资加大意味着边际好转，预计行业将出现分化，配置向龙头集中。5G产业链受益高景气度，建议超配。
(4)超配中小银行，标配保险，低配券商地产。3月社融增速大幅攀升，信贷规模增长超预期，企业贷款结构特别是中长期贷款！