2019年，老揭工作室推出明星基金经理访谈系列。本期《揭面》，继续对话农银汇理投资总监付娟。

以下为访谈文字:

老揭：从在卖方首席到买方投资总监，这个过程中，你的心历路程是怎样的？

付娟：从卖方到买方，的确工作上是有一定的互通性。但是对我来说，我最大的体会应该是两点，第一点就是我觉得买方要比卖方更注重如何卖股票。因为我以前做卖方，可能大部分的时间，我们写的报告99.99%，都是一篇买入的报告，或者推荐买入的报告。但是你会发现很少人写卖出报告。当然这跟一些原因有关系。

但是更多的原因是，卖方不是一个决策的完整执行者。他可能只是一个咨询或者意见提供者的角色。但是买方从买到卖，一个完整的决策过程，其实都是要由你自己的思考和判断完成的。而且往往会卖的人，其实比会买的人的水平更高（会卖的是师傅），这是我自己的体会。你可能买股票的时候，你会比较容易做出这个决定。但是卖股票的时候，你卖在什么时点上，或者什么时点上卖出，其实对一个人能力的提升是更加至关重要的，你不仅要学会买，还要学会卖。这是我觉得从卖方转到买方，一个比较明显的感受。

第二个是从买方的角度而言，你可能更多的要训练自己行业比较，或者自下而上的综合判断。卖方往往是事无巨细，就是对你研究的产业，你研究的公司要事无巨细的刨地三尺，进行追根问底的研究。但是对于买方而言，因为市场上的上市公司太多了。所以说你一定要具备一个自下而上选股，或者中观层面对这个行业景气轮动，要有一个非常完整的，或者全面的框架才可以，我觉得这个是买方和卖方的两个比较重要的差异。

老揭：能否谈谈你的投资框架？

付娟：我的投资框架是一个慢慢建立，并且逐渐完整的过程。其实最早因为我是学会计出身，研究思路比较偏微观层面，包括我入行以后，在卖方是做家电行业分析的，也是消费品行业的研究经验起步的。所以很多的研究是从公司战略，公司管理，竞争壁垒，护城河这些角度，包括财务数据这样的角度去分析，偏微观，或者是自下而上的思路起步。

但是刚才我也提到，到了买方以后，我会发现有时候自上而下，包括中观层面的行业选择，或者行业轮动是更加重要的。所以说在日后整个投资过程中，就会不断的强化自上而下，以及中观行业比较的择股能力。

我自己觉得两方面结合可能才是效果最好的。您刚才也提到女性的基金经理。我自己认为有一个特点，就是在于我比较注重从细节方面推断，或者验证大逻辑的思路。我认可这个公司可能存在一个投资逻辑，但是我一定要在数据上能够看到，不断去验证这种逻辑的数字。也就是说论据，这个论据如何获得，很多时候我们比较直观的是从未加工的，或者公开披露的数据上去寻找。

我比较喜欢的一种方式是我会把财务数据，行业数据，或者第三方统计数据，互相交叉印证。甚至自己会变换一些数据处理的方式，来寻找到这些细节的数据能否印证我曾经判断他的逻辑，这是我比较喜欢做的事情，也是我个人特点之一，包括我以前在卖方写过的投研报告，你会发现有很多琢磨是在财务报表分析与行业数据之间的比对方面的分析。