2023年二季度A股市场呈现了震荡下行的态势。以沪深300为例,4月初指数经历了两周左右的反弹,但4月下旬开始重新回归1月底以来的下行通道,并延续到了6月末。我们认为A股市场过去5个月的下跌,主要由经济基本面的复苏短暂放缓导致。前期的政策激励本身需要一定的观察期,期间政策效果逐步衰减,导致股市跟随向下调整。但在大盘下跌的过程中,板块之间的分化是比较显著的,以“中特估”和“ChatGPT”为代表的热点主题投资吸引了大部分的市场资金,而消费板块则相对表现较弱,自1月底见到阶段性反弹高点后一直处于回调的过程中。与此同时,本基金的转债组合也跟随正股的回调出现了一定的回落,主要表现为相对前期高点地回撤,这在一定程度上拖累了组合的收益。在本基金股票部分的运作上,我们继续维持了组合的分散度,仓位上继续维持20%不到的权益仓位,因为我们认为当前权益资产性价比凸显,值得长期配置。债券部分的运作上,我们基于对未来经济长期复苏的判断,继续维持40%左右的转债仓位,尽管这部分在二季度对组合的收益产生了短期的拖累,但是我们相信随着经济复苏的展开和正股市场的回升,转债部分将会为本基金的组合带来持续的超额收益。
展望未来,我们继续对后续中国经济保持较为乐观的态度。从周期角度来看,本轮经济周期在2022年第四季度已经启动,并且在过去的8个月里经历了完整的第一波复苏。事实上,每一次周期的复苏都不是简单线性向上的,复苏的上升期本身会出现若干轮的小型周期。在经历了第一轮的小周期回落以后,我们预计今年三季度有望看到经济和股市的第二轮复苏。这里核心的观察两点:首先是国内的经济政策,在一季度政策度过了完整的观察期以后,市场基本确认了上升的大体趋势,但同时也确认了政策持续支持的必要性。我们预期三季度或者最晚四季度市场可能会迎来更多积极政策和信号;另一个观察点是美联储彻底停止加息的时间点,我们认为在今年大概率可以看到,或者已经初步看到了这个转折点,这点对外需和港股及A股的整体估值都有很大的积极影响。总结来看,我们认为复苏将继续是A股市场的主导变量,预计无论消费板块还是周期板块,或是医药等多个板块(除了泡沫化过大的细分赛道)都将有所表现。我们预期短期热点的切换可能会较为频繁,但是长期超额收益最终会体现在盈利持续增长、基本面比较优秀、护城河深厚的公司股价上。我们预计转债市场的收益水平随着股市上升或将显著超越债券类资产整体,为本基金的组合提供较好的超额收益。