汽车行业过冬，处在寻底过程

乘联会最新数据显示，10月前四周汽车零售和批发销量出现大幅下降，分别为-25.6%和-23.0%。虽然乘联会表明周度数据不完整，并且同比负增长逐步收窄，后续数据修正后不会像期初表现得那么差，但可以确定的是10月汽车销量仍处在下行区间。

图一

图二

来源：乘联会

汽车行业进入下半年以来，出现了持续的负增长。7-9月，乘联会广义乘用车综合销量（零售销量调节）增速为-5.8%、-7.4%、-13.1%，批发销量增速为-5.3%、-4.8%、12.1%，中汽协销量数据同比增速为-5.3%、-4.6%、-12.0%。自有统计数据以来，历史上没有出现连续3月以上的负增长，我们认为造成汽车销量负增长的因素有以下三点：

1.2015年10月-2017年12月实施购置税优惠政策，“透支”了后续汽车销量。1.6L排量以下车型在2年多的时间里享受5%和2.5%的购置税优惠，按照平均汽车价格估算，为消费者节省约5000元和2500元的购车费用。2015-2017年汽车销量提升明显，销量增速为7.3%、14.9%、1.4%。此前在2009-2010年有同样的购置税优惠政策，当年汽车销量增速为53.1%、33.15%，2011年在购置税优惠退出后，增速回落到5.3%。同样为购置税退出年份，2018年1-9月累计增速为0.64%，增速下降属于正常现象，并且由于2017年下半年销量基数较高，造成了2018下半年开始销量的连续下降。

2. 车型红利结束。SUV在2010年前被认为是既没有越野车的性能，又没有轿车的舒适，所以普遍不被合资车企看好，2009年销量仅为65.7万辆。但自主车企抓住这个细分市场，使得SUV销量在2010年翻倍，后续保持超高速增长，2017年SUV销量已为1023万辆，符合增长率达到48%，并且占乘用车销量的41.4%。行业普遍认为SUV销量占比上限为50%，2017年增速从前一年的44%放缓到了14%，同时2018年下半年开始增速也随着行业整体开始下滑。

此外，购置税优惠政策面对的是1.6L以下的小排量车型，也是自主品牌主攻方向，同时也是二线以下城市的主要市场。经过两轮优惠政策，1.6L排量以下车型的销售占比从2010年的66%到2017年的70%。但从2018年1-9月数据看，这一占比下降到了65.5%。

3. 房地产产生挤压效应。2015年全国房地产价格开始一轮上行周期，推动了居民购房热情，提升了居民贷款额度。在“房住不炒”的大环境下，“高杠杆”月供压力抵消了此前房价上涨的财富效应，挤压了居民的消费意愿，使得汽车销售下降。

从销量下降以来，多方呼吁汽车购置税再次减税，目前来看没有明确结论，汽车下行趋势短期内不会扭转。从最新的三季报看，各车企单季度业绩出现了不同程度的压力，盈利预期普遍下调。同时板块叠加销量下滑、进口关税下调、合资车企股权比例放开、中美贸易摩擦等因素，市场估值大幅下调，部分车企市净率跌破1倍，合看汽车板块处在寻底状态。展望明年，预计车企业绩随销量提升而复苏，估值得到修复，并且部分公司股息率因估值原因提升，板块有可能迎来反转，此外，汽车板块中有独立逻辑是新能源汽车，不受燃油车市场影响。2018年1-9月以来销量增速接近95%，三季报龙头车企和动力电池公司表现亮眼，未来双积分带来的压力促使其保持快速发展，是未来可投资方向之一。

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（来源：诺德基金的财富号 2018-11-05 10:01） [点击查看原文]