2018年以来，居民消费增速跌破两位数，创下2003年6月以来新低。加之许多追求”性价比“的新国货兴起，市场上逐渐有了关于“消费降级”的说法。消费真的降级了吗？我们认为，答案是否定的。

长期来看，消费占比提升的趋势是确定的。当前中国居民消费支出占 GDP 比重不到 40%，远低于其他主要经济体。随着我国增长模式由投资拉动型向消费、创新型转变，居民消费支出占比有望继续提升，对经济增长的作用也会进一步增强。

短期而言，消费增速与可支配收入增速之间的背离也许和居民加杠杆速度过快有关。历史上，消费的增速与居民收入增长有明显的相关性，但2017年以来两者的走势背离较明显。这应该与2017年房价的上涨有关，国内居民家庭的超过60%的资产配置在房地产上，房价的持续上涨将导致国内基尼系数上升。从总量上来说，当基尼系数上升时，我们会看到消费增速有一定回落，但高端消费的需求会比较旺盛。随着房价稳定，居民杠杆稳定后，消费增速总量将再次跟上可支配收入的增速。

消费将成为经济增长的主导力量，消费支出结构也将不断优化和升级。我们认为，消费支出结构与人均收入、收入差距、年龄结构有关。按照人均GDP来看，目前中国还和美国50年代左右的水平接近。从年龄结构来看，中国2016年65岁及以上人口占比为10.12%，相当于美国1972-1973年的水平。如果从两国居民的消费结构看，2016年中国非耐用品消费支出占比37.1%，相当于美国1964年的水平；2016年中国服务消费支出占比54.4%，相当于美国1980年的水平。美国的历史经验可能在一定程度上适用于中国，综合来看，70年代后美国消费升级的历史可能在目前的中国重演。

从大类消费看，美国居民非耐用品消费占比先降后稳，耐用品消费占比一直较稳定，至2004年后缓慢下降，服务消费占比则先升后稳。美国居民在非耐用品方面的消费占比长期下降，从1970年的35.38%下降至1982年的31.20%，年均下降0.35个百分点，而后下降至1998年的22.61%，年均下降0.54个百分点，此后逐渐趋于稳定，到2017年占比仍有20.64%。美国居民耐用品消费占比总体呈缓降态势，从1970年的13.92%到2004年的13.16%，每年仅小幅上下波动，而后逐年缓慢下降至2017年的10.56%。美国居民服务消费占比持续提升，从1970年的50.7%上升至2017年的68.8%，年均上升0.49个百分点。

随着中国居民收入水平的不断提高，居民消费结构升级是大势所趋。接下来，居民消费升级的重点将集中在医疗、教育、文娱等服务业领域，耐用品及非耐用品中需求稳定的行业将进入因消费者追求品质与性价比而导致的集中度快速提升的过程。

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