2024年半年报点评：个人订阅延续增长势头，AI商业化稳步推进!
金山办公(688111)
投资要点：
上半年收入增速有所放缓：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入24.13亿元，YOY+11.09%；实现归母净利润7.12亿元，YOY+20.38%；实现扣非归母净利润6.88亿元，YOY+19.35%。
单二季度来看，实现营业收入11.88亿元，YOY+5.98%，QOQ-3.07%；实现归母净利润3.54亿元，YOY+6.74%，QOQ-3.43%；实现扣非归母净利润3.36亿元，YOY+3.03%，QOQ-4.70%。
毛利率略有下滑，费用控制效果明显。公司上半年毛利率为84.92%，YOY-1.15pct；销售、管理、财务、研发费用率同比变动-3.58、-0.51、+2.15、+0.45pct，财务费用率增加主要系活期利息收入减少所致。
个人订阅业务延续增长势头，付费率与ARPPU值进一步提升。上半年公司实现国内个人办公服务订阅业务15.30亿，YOY+22.17%。运营数据方面：主要产品月活设备数6.02亿，YOY+3.08%，其中PC版月活设备数2.71亿，YOY+7.11%，移动版月活设备数3.28亿，YOY+0.31%。付费个人用户数达到3,815万，付费率达到6.34%，相较于23年底提高0.41pct，相较于23H1提高0.65pct。ARPPU值（平均每付费用户收入）达到40.10元，相较于23H1提高2.42元。
机构订阅业务增速放缓。上半年公司实现国内机构订阅及服务业务4.43亿，YOY+5.95%，增速一定程度放缓。原因或主要系1）下游客户IT支出意愿收紧；2）推动SaaS转型过程中部分一次性支付款项转变为按年订阅收费。公司目前合同负债+其他非流动负债（合同负债）已经达到25.72亿元，YOY+23.90%，且考虑到央国企和行业客户的软件自主可控需求仍然比较刚性，未来机构订阅收入节奏有望回暖。机构授权业务受党政信创产业调整影响较大。上半年公司实现国内机构授权业务3.25亿，YOY-10.14%。
AI商业化稳步推进，产品付费空间有望打开。2024年7月，公司全新发布了WPS AI2.0，在写作、阅读、数据处理和设计等四个维度实现了范式革新，极大升级了用户体验。目前，公司的AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。
盈利预测与估值：考虑到下游客户IT支出与信创产业节奏的变化，我们下调公司收入与利润预测，我们预计公司2024-2026实现营业收入53.05/65.72/82.72亿元（前值57.16/74.10/95.92），同比增长16.44%/23.89%/25.86%；归母净利润15.00/18.54/23.51亿元（前值16.29/21.07/27.57），同比增长13.86%/23.59%/26.78%；EPS为3.24/4.01/5.08元（前值3.53/4.56/5.97），对应当前价格的PE为59/48/38倍，PS为17/13/11倍。我们仍然看好公司“AI+信创”双轮驱动的增长逻辑，维持“买入”评级。
风险提示：公司产品功能及体验不及预期风险；办公软件行业竞争加剧风险；信创节奏不及预期风险；AI产品商业化落地进程不确定风险；AI大模型技术研发迭代不确定风险；海外AI产品进入国内改变竞争格局风险。
