光模块继续超预期！继续拥抱【核心标的】！
光模块继续超预期，二季报数据分析！
龙头逻辑挖掘 2024-07-02 09:13
继续拥抱【核心标的】：中际旭创、新易盛、天孚通信；此外关注【MPO】太辰光、【光芯片】源杰科技。
一，光模块板块涨幅领先
7月1日光模块板块涨幅领先，我们判断主要系市场开始交易半年报预期。
海外400G、800G光模块需求饱满背景下，随着中际旭创、新易盛、天孚通信等各家厂商产能的释放，预计将受益于高速产品需求拉动，业绩持续兑现。此外建议同时关注数通领域景气度扩散方向，如高密度光纤连接器（MPO）、光芯片（CW光源、100GEML）等环节。
从产业长期发展的视角来看，我们认为【GPU集群的扩张】，以及【推理需求的涌现】值得重点关注。
GPU集群规模仍在迅速扩张：我们认为这一点对理解光模块长期需求的持续性较为关键。2023年GPU集群规模普遍在5万卡以内，随着大模型参数量的持续攀升，以及推理需求的显现，今年有望出现十万卡集群，百万卡集群也已在头部厂商的规划之中。我们判断届时可能会通过增加交换机端口数以保持三层网络架构（英伟达），或可能进一步增加网络层数以满足超大集群互联需求，从而带来GPU与光模块配比的进一步提升。
二，5月光模块出口数据
相关数据只是国内的出口数据，部分光模块大厂在东南亚建厂。
1、江苏出口数据
江苏主要光模块企业：中际旭创
2、四川的出口数据
四川主要光模块企业：新易盛
3、武汉的出口数据
湖北主要光模块企业：华工科技、联特科技、光迅科技
江苏出口单价最高，主要是中际旭创800G占比更高，其他省份出口以400G为主。
相关研报数据
【天风通信】：5月光模块出口数据持续向好，同比实现翻倍式增长，环比稳步提升
1. 根据海关总署6月20日最新数据，5月光模块出口货值40.98亿元，同比+124.63%，环比+6.41%；对美方面，5月光模块出口货值16.05亿元，同比+204.50%，环比+0.39%。
2. 江苏、四川、湖北、广东同比环比双增。
5月江苏/四川/湖北/广东光模块出口货值分别实现25.01/5.80/2.49/5.44亿元，同比+177.82%/+360.49%/+117.07%/+0.31%环比增长+0.9%/+17.36%/+19.24%/+7.83%。
3. 江苏、四川每千克单价同比环比双增。5月全国光模块出口每千克价格12585.63元，其中江苏/四川/湖北/广东每千克价格分别为19651/15499/6709/6516同比+57.74%/+51.43%/-1.75%/-9.75%，环比+1.21%/+5.86%/-2.99%/+8.39%。
3~5月全国光模块出口货值连续3月创下新高，5月单月出口货值来看，江苏、四川、湖北同比呈翻倍式提升，广东虽有不及，但依旧实现同环比双增。
价格来看，江苏、四川每千克价格同比大幅提升，自23年3月以来，海外AI客户对高速率光模块的需求激增，400G、800G逐步起量，24年随着海内外需求不断推动，400G、800G有望进一步释放，可以在每千克价格中被佐证
一般来说，制造业有鲜明的周期特征，认识并驾驭周期律，是投资者的必修课。
周期也可以进步细分：1、宏观经济周期；2、产业周期；3、产品周期；
对于光模块来说，产业周期跟随AI算力的宏观叙事，未来三五年无忧，所以，我们将精力主要集中在产品周期上。
1、光模块的每一个代际，过去的周期大概是4~5年：1年上升 + 1年震荡 + 2年下行。
2、AI时代的光模块代际周期，大概缩短到2年：1年上行 + 1年震荡下行。
3、上行期，量价齐升，TAM（市场规模）的一阶导为正，图形上看，斜率>30。
4、震荡下行期，量增加减，TAM的一阶导为负，图形上看，斜率<30，甚至为负。
5、从高盛根据6月中旬的最新市场信息整理的数据看，800G光模块这一代，在2024年三季度市场空间达到的最高峰，800G产业将开始杀估值。
6、于此同时，1.6T这代接力，开始拔估值，一直到2025年的Q3
四，投资建议：
继续拥抱【核心标的】：中际旭创、新易盛、天孚通信；此外关注【MPO】太辰光、【光芯片】源杰科技。
