传媒互联网及海外周观点：英伟达业绩超预期，AI+应用板块反弹开启!

　　本期内容摘要：

　　【A股】

　　上周（5月22日-5月26日，下同）传媒板块指数下跌3.00%，上证综指下跌2.16%，深证成指下跌1.64%，创业板指下跌2.16%。涨幅前三：吉比特（+6.39%）、锋尚文化（+2.59%）、恒信东方（+2.58%）；跌幅前三：遥望科技（-13.33%）、中国出版（-12.05%）、天舟文化（-10.74%）。

　　【行业热点】（1）5月23-25日的微软年度开发者大会Build，与OpenAI联手后，微软对全业务的“AI再造”已然成为全行业的风向标：推出接入GPT-4的搜索引擎NewBing，应用于Office、协作软件Teams以及其他商业应用的AI助手平台Copilot。从去年的提供AI工具型服务，逐步走到AI工具+AI应用生态阶段。（2）5月25日，全球AI算力龙头英伟达发布FY24Q1业绩及Q2指引，均大超一致预期，英伟达Q1营收71.92亿美金，Q2营收指引110亿美元，超预期主要是因为AI对数据中心业务拉动所导致，使用基于Hopper和Ampere架构GPU的生成式AI和大语言模型的需求不断增长。公司计划下半年大幅增加供应迎接加速计算和生成式AI的转变。公司表示众多云公司竞相部署AI芯片，其锁定了数据中心芯片的大幅增长，计划下半年大幅增加供应，预期下半年产能供给比上半年继续提升。公司表示，计算机行业正在同时经历两个转变——加速计算和生成式AI，企业竞相将生成式AI应用到各个产品、服务和业务流程中，全球万亿美元规模的已安装数据中心将从通用计算转变到加速计算。公司的H100、GraceCPU、GraceHopper、NvLink、BlueField3DPU均在生产，将大幅增加供给以满足需求。（3）5月22日，国家新闻出版署公布了5月国产网络游戏审批信息，共有86款游戏过审。值得关注的重点产品包括：腾讯《王牌战士2》、网易《七日世界》、莉莉丝《众神派对》、中手游《全民街篮》、多益《幻唐志：逍遥外传》、电魂网络《大领主传说》、中青宝《弈仙牌》、4399《西普大陆》、雷霆互动《勇者与装备》、恺英网络《永恒觉醒》、bilibili《依露希尔：星晓》、三七互娱《失落之门：序章》等。游戏版号发放处于常态化状态，详见我们单独点评《五月国产游戏版号下发，版号发放趋势如常》。

　　【重点关注】

　　【名臣健康】公司收购喀什奥术强势进军游戏业务，持续加码游戏研发，公司目前储备有MMOARPG手游《我的战盟》、3D横板卡牌回合手游《锚点降临》、《百龙霸业》等优质产品。

　　【奥飞娱乐】4月26日信达证券首次覆盖报告深度覆盖，公司于5月11日宣布，《超级飞侠》IP大电影定档7月8日，同时公司倾力制作的新IP《量子战队》将在23Q3推出。AI+IP发展前景可期，有望受益于AIGC主题估值提升，公司与AI的结合点包括AI+虚拟形象、AI+动画电影制作、AI+玩具机器人等。

　　【遥望科技】“AI+虚拟分身”已成为行业热点，我们认为公司是“AI+虚拟分身”的核心概念股，率先推出行业解决方案引领直播电商市场，近期公司推出AI明星助理，能语音陪聊、提升直播购物体验。作为头部MCN机构，公司有强大的艺人、网红合作矩阵，以及此前在数字虚拟人IP、数字化场景构建已有丰富储备。公司位于杭州整体项目面积22.9万方的“线上+线下”新型商业综合体“遥望X27”项目正在筹备中，服饰供应链分销平台将依托于“遥望云AIOS”，为分销业务快速增长提供支撑。我们看好公司作为“AI+虚拟分身”核心概念股的投资价值以及Q2开始GMV周期向好。

　　【恺英网络】5月26日公司公告拟收购浙江盛和29%股权，对应22年利润收购估值仅2xPE，上市公司优质资产注入，利好上市公司及中小股东权益。浙江盛和打造《蓝月传奇》《原始传奇》等知名爆款游戏。据评估机构北京天健兴业资产评估有限公司，浙江盛和股东全部权益价值25.56亿元，2022年净利润为11.89亿元，对应估值2.15x。29%股权评估价值对应7.41亿元，协商转让价格为5.70亿元。我们团队4-5月信达金股重点推荐恺英网络（3月发布首次覆盖报告），我们预计Q2公司将进入新的游戏产品周期，《石器时代：觉醒》、《永恒觉醒》分别获批4月-5月国产版号，《西行纪》6月初上线，Q2起进入游戏新产品周期。暑期有更多非传奇奇迹类产品国内上线，预计下半年有海外市场增量，23Q4有望上线《斗罗》手游+AI，今年或明年年中有望发布1-2款包含AINPC的新产品。不考虑本次收购，我们预计公司23-25年归母净利分别为13.43/17.68/21.20亿元，当前对应估值为25x/19x/16x，维持“买入”评级，重点推荐。

　　【宝通科技】员工激励高KPI目标，AI+游戏（美术/翻译等）、AI+工业互联网双主业结合点。年中起进入游戏新产品周期。

　　【浙文互联】虚拟人入驻抖音和快手、浙文米塔对标Midjourney，近期定增获批加码AI营销，国资增持加速数字文化升级。

　　【巨人网络】Q1《原始征途》上线，Q2率先进入业绩拐点，暑期《太空行动》开启推广，与文心一言推出首款国产AI生成的手游形象“太空鲨”，《球球大作战》、《龙与世界的尽头》与AI契合度高。

　　总的来说，我们2023年年度策略报告重点推荐的五大板块，其中游戏/线验/广告/电影行业估值中枢分别为24x/20x/24x/29x，我们认为游戏/线验/广告等均有AIGC衍生的逻辑叠加，如游戏公司可通过人工智能提升玩家沉浸度和游戏内容丰富度、可丰富线验公司内容、广告公司可引入AIGC内容及服务等。

　　我们认为AI板块系A股成长股长期机会，重点提示：AIGC有三大价值支撑长期逻辑，1）增效降本，注意是先增效后降本；2）内容增产，价值提升；3）商业模式创新。在文本、编程、图片图像等视觉内容、音视频等多个行业领域均有望产生突破。对应三类公司值得关注：

　　1）上游算力相关的【英伟达、寒武纪、工业富联、浪潮信息、天孚通信、优刻得】和数据处理相关的【海天瑞声】。

　　2）中游人工智能算法或软件型公司，其中平台型科技公司能够将AIGC技术应用至多个产品，成为入口级别的应用，如微软、谷歌、亚马逊，以及国内的【百度集团-SW】【腾讯控股】（4、5月金股重点推荐，重视腾讯AI估值催化机会）、华为、字节跳动、【三六零】等公司，以及人工智能领域软件和算法层面拥有长期布局的【商汤-W、科大讯飞、云从科技、格灵深瞳-U】等。

　　3）下游应用领域具备内容生产场景、优质数据或客户的公司，下游应用相关公司：【AI+虚拟形象和虚拟场景】奥飞娱乐、遥望科技、汤姆猫、新华网、芒果超媒、风语筑、天下秀等；【AI+营销】蓝色光标、三人行、浙文互联、易点天下、利欧股份等；【AI+文字】中文在线、阅文集团、果麦文化；【AI+游戏】恺英网络（4、5月传媒金股重点推荐）、名臣健康、三七互娱、神州泰岳、宝通科技、姚记科技、盛天网络等；【AI+投资】同花顺；【AI+办公】万兴科技、福昕软件、亿联网络、金山办公、金山软件等；【AI+电商】腾讯控股、美团-W、阿里巴巴-SW、拼多多、遥望科技、返利科技、值得买、携程集团-S。

　　1、游戏：随着AI技术的发展，其在游戏领域的应用有望更加广泛，或将优先利好轻度游戏，特别是主要由文字和插图构成的文字类游戏的制作。通过提升文本、图像、音视频等游戏内容的生产效率，缩短游戏制作周期，降低游戏制作成本，看好AI技术对游戏行业研发成本的节约以及加速精品化进程。基本面角度看好版号供给常态化带来的行业修复。5月22日，国家新闻出版署公布了5月国产网络游戏审批信息，共有86款游戏过审。在申报类别方面，「移动」游戏占65款、「移动-休闲益智」占14款、「移动、客户端」有4款，「客户端」2款。此外，「移动、客户端、游戏机-Switch」类别也有1款产品通过审批。其中，值得关注的重点产品包括：腾讯《王牌战士2》、网易《七日世界》、莉莉丝《众神派对》、中手游《全民街篮》、多益《幻唐志：逍遥外传》、电魂网络《大领主传说》、中青宝《弈仙牌》、4399《西普大陆》、雷霆互动《勇者与装备》、恺英网络《永恒觉醒》、bilibili《依露希尔：星晓》、三七互娱《失落之门：序章》等。5月25日，伽马数据发布的《2023年4月游戏产业报告》显示，4月，中国游戏市场实际销售收入为224.94亿元，环比上升2.96%，同比下降2.16%。近日，哔哩哔哩（BILI.O）董事长兼CEO陈睿表示，2023年，哔哩哔哩最重要的事情之一就是"增收减亏"。其中，对于游戏业务，"将会减少自研的项目，把更多的精力投入到成功率最高的项目上"。过去一年，游戏企业的业务收缩行动并不少见。据时代财经统计，2022年，至少有12个在研游戏项目终止，相关企业包括哔哩哔哩、上海米哈游网络科技股份有限公司、上海莉莉丝网络科技有限公司等。据申万行业分类，A股共有32家游戏行业上市公司。时代商学院对这32家企业2018—2022年的财务数据进行分析发现，2022年，游戏行业上市公司的业务呈现收缩趋势，相关表现主要有企业借款意愿进一步降低、投资现金流净额减少49%，以及总资产规模减少的企业数量进一步增加。而导致行业收缩的原因，或与游戏行业营收、用户见顶，以及版号的减少有关。

　　重点关注【恺英网络（4、5月金股）】、【三七互娱（《凡人修仙传：人界篇》5月24日上线）、宝通科技、巨人网络、名臣健康、吉比特（代理《这个地下城有点怪》5月30日上线）、完美世界、姚记科技、盛天网络、游族网络、世纪华通】等。

　　2、线验：线下消费场景逐步复苏，消费复苏是2023年重点工作之一，我们预计线下展会、展馆等项目类公司有望在23Q2出现收入拐点。部分公司有投资研发AIGC应用，用于体验内容生产等领域，近期有望实现估值提升。重点关注【风语筑、锋尚文化、大丰实业、华立科技、顺网科技】等线验相关标的。

　　3、广告：AI技术的发展有望提升广告素材生成效率，广告主投放预算基于用户流量及投放效率，结合AI的平台有望受益，在大模型基础上开发营销行业子模型，服务商端有望受益。我们认为广告作为经济的晴雨表，是近期业绩修复确定性较强的板块，我们预计底部在23Q1，复苏在23Q2。AI+营销领域重点推荐核心标的【三人行】和【分众传媒】，【三人行】稳定拥有多个行业头部客户，包括伊利、三大运营商、四大银行等头部国企，依靠科大讯飞人工智能实力有望在营销AI产品领域再上一个台阶；【分众传媒】作为国内梯媒行业的龙头，享有议价权，坚持优化客户结构和点位资源。随着经济复苏带来的客户预算增长及出海业务的推进，公司业绩有望实现长期稳定增长。重点关注【浙文互联（国资入股，AI催化）、蓝色光标（23Q1业绩复苏势头强劲）、兆讯传媒、视觉中国】，有望受益于AIGC主题估值提升。

　　4、IP：IP是AI科技革命后内容进入高速发展期的核心竞争力。拥有强IP的公司在2013-2015年传媒行情中有着更强的泛娱乐业务变现红利。AI+影视，AI+游戏，AI+虚拟形象等细分赛道都需要优质IP的支持。同时，各类多模态大模型的预训练也需要海量、高质量、正版版权的内容加持，AI或将放大内容版权的价值。重点关注【奥飞娱乐、中文在线】。

　　5、电影：生成式AI基于大量数据及语料，有助于提升剧本、音乐等内容的生产效率，提供更多创意。基本面角度，我们1月份重点提示“春节档拐点”及“23-24年票房增长有望分别超60%、40%”，重视电影板块“戴维斯双击”的机会。截至5月19日票房为210.64亿，较去年同期的149.99亿增长40.4%。我们预测2023年全年票房有望恢复至501亿，同比增长67%。关注A股院线公司【万达电影、横店影视、中国电影、上海电影】、内容公司【光线传媒、华策影视、博纳影业】及港股【猫眼娱乐、欢喜传媒、IMAXCHINA】。

　　6、直播电商：AI+电商有望成为较大的应用场景，对产业链的用户有望带来运营效率的提升。我们