南财脱水研报丨一文看懂2022年食品饮料行业投资策略：大众布局双击 白酒寻找加速
2021年11月26日 19:29
来源： 21世纪经济报道
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种种迹象来看，消费板块正在回暖。Wind日常消费指数近三个月涨幅13.97%，近一个月也取得2.39%的回报率。
数据显示，2021年10月我国社会消费品零售总额同比+4.9%，增速较9月提升0.5个百分点，较2019年同期+9.4%，两年平均+4.6%。尽管仍有多点散发疫情影响，节假日消费、网络购物等因素带动10月社零同比上升，商品零售增势良好。
食品饮料作为日常消费的重要组成部分，未来走向如何备受关注。站在2021年的末尾展望明年，多家机构表示，尽管需求回升节奏仍有不确定性，但随着成本压力已在传导，标志着企业经营压力最大的阶段已经过去，同时在板块估值回归合理背景下，食品饮料板块明年投资机会将多于今年。
2021年复盘：需求回落、估值消化、持仓下降三重困境
1)基本面回顾：需求回落、成本上涨，是行业面临的经营难点
疫情中，大众品受益于大众需求的短期爆发，收入表现优于白酒。疫情后，白酒收入的增长恢复、持续性显著好于大众品。但2021年整体消费需求相对疲软，社零表现较弱，消费者信心指数亦持续处于低位。成本压力加速提升，全球大宗价格上涨背景下，食品饮料原辅料价格均达到两位数，相关包材、运费价格也均大幅上涨。
2)市场表现回顾：估值回归，板块分化
2021年年初至今，食品饮料年初至今累计跌幅 13.58%(截至报告日11月12日)，在经历年初估值达到历史高位后，年内估值大幅回落。经历估值消化后，食品饮料板块估值已消化至近 5 年估值中枢。板块内部走势分化，对比疫情前后的板块累计收益来看，白酒板块表现强于大部分大众品板块。
3)资金回顾：国内白酒配比下降，北上板块配比下降
在国内基金持仓上，白酒配比小幅下降，大众品有所分化，调味品重仓配比略有下降，肉制品及其他食品重仓配比基本持平，乳制品有所回升。北向资金配置，虽然A 股仍为全球范围内的优质资产，但消费降温。
2022年主线：食品底部崛起，白酒韧性仍足
1) 大众品纷纷提价后，投资机会贯穿全年
华创证券结合需求与成本变化，将大众品经营节奏分为“溃退-驻守-反攻”三个阶段。复盘历史发现，成本高位且需求低迷阶段，均是大众品布局的战略机遇期。另外，四季度以来大众品“涨”声四起，标志着行业谷底已现，战略由“溃退”走向“驻守”。
若提价均能顺利传导，从提价后的盈利弹性看，啤酒>调味品>其他小食品，其中龙头在强成本管控力下弹性更佳。
2)白酒明年稳健降速的背景下，需求韧劲不可低估
明年Q1 春节开门红仍可期。白酒企业今年前三季度回款质量仍高，龙头企业留有余力。复盘核心酒企近年来目标及完成情况，主要酒企目标制定相对理性务实，展望明年，判断明年白酒报表确定性较高。基于今年季度节奏背景，结合当前库存、批价、动销等跟踪指标，预判明年Q1 春节开门红仍可期。
各子板块梳理与展望
1)白酒：名酒景气度延续，板块顺次演绎，大众价格带复苏。兴业证券对白酒产业发展趋势、板块股价演绎顺序深度复盘，判断2022 年行业内部演绎顺序到大众价格带，次高端区域酒企有望享受结构性繁荣机遇。
2)乳制品：龙头发力新板块，关注成本拐点。2021Q3，以来奶价涨幅已逐步趋缓，成本压力高点已过，预计明年奶价有望迎来拐点，关注成本端改善对盈利弹性的贡献。另外，龙头加大布局新板块，关注奶粉利润贡献。当前伊利、蒙牛战略目标积极，收入和利润诉求更加均衡，同时加快奶粉、奶酪、低温等细分赛道布局，孕育高盈利增长点。
3)啤酒：提价效应、结构升级、高端化趋势不改。短期看，2021Q4 为啤酒传统消费淡季，但提价预期下预计行业景气度延续。展望2022年，提价效应、结构升级共振带动吨价加速提升，基本面扎实向上。长期看，行业层面竞争格局稳固、高端化将稳步推进，公司层面预计未来 3 年啤酒龙头将呈现竞合式发展。
4)软饮料：需求相对景气，细分赛道高增长，成本压力渐显。疫情后饮料行业增速恢复较快传统龙头农夫、康师傅、统一饮料业务强势复苏。另外，植物基、能量饮料、碳酸、包装水、RTD 咖啡景气度相对较高。不过，PET价格上行，成本压力或将逐步显现。
5)调味品：困境反转，提价+费用收缩驱动业绩弹性，关注龙头优势强化和格局改善赛道。成本上行背景之下，海天提价落地，从而引领行业提价潮的开启。同时，海天加快全产业布局，行业逐步进入挤压式竞争。调。主要调味品企业2021年销售费用率显著上行，但展望2022年，市场参与者内心中行业景气度预期下降将带动费用投放收缩，因此销售费用率下降将进一步提升业绩弹性。
6)卤味连锁：2021年龙头开店驱动，2022年更重同店恢复。疫情后卤味单店模型优势凸显，龙头开店速度加快。当下受疫情反复影响，餐饮同店比2019 年仍有较大缺口。展望来年，在2021年开店较快后，2022 年同店恢复工作重要性凸显，例如开店策略性向社区、街边店倾斜，否则或透支加盟商忠诚度，于品牌长远发展不利。
7)速冻及餐饮供应链：行业渗透早期，寻找盈利底部。餐饮连锁化为速冻食品发展趋势，关注细分赛道成长机会，行业渗透期大单品策略占优。年内来看，疫情红利后景气有所回落，企业积极应对盈利压力。展望来年，原材料成本压力或将保持，加上市场竞争加剧，推测企业盈利压力仍然保持，不过考虑到企业纷纷采用提价应对，来年企业盈利具备支撑。
8)休闲食品：零食渠道迭代，回归品牌价值。瓜子品类龙头洽洽于 10 月针对葵花子产品提价 8%-18%不等，品类龙头兑现定价权。因线上新兴流量分流、社团冲击商超，松鼠、盐津等渠道品牌加快调整，其中松鼠布局线下渠道。建议关注休闲品板块需求复苏以及品牌调整成效。
配置策略
招商证券认为，2022年经济环境仍存不确定，建议白酒估值为盾，优选加速；食品格局为先，把握改善。具体来看：
白酒板块推荐3类投资标的：1、基本面上需求端抗周期性较强，竞争格局较好，同时在估值上性价比凸显的高端白酒企业，茅台(600519.SH)，老窖(000568.SZ)，五粮液(000858.SZ)。2、渠道投入收获期，品牌势能强化，受益消费升级的汾酒(600809.SH)。3、高价位带领先布局，有加速条件或改革预期的洋河(002304.SZ)，今世缘(603369.SH)，古井(000596.SZ)，酒鬼酒(000799.SZ)。
食品板块整体选股逻辑分为两条线：一是推荐提价背景下，格局好，竞争优势放大的龙头企业如伊利(600887.SH)、蒙牛(2319.HK)、华润(0291.HK)、青啤(600600.SH)、海天(603288.SH)、榨菜(002507.SZ)；二是推荐业绩成长性高，以及格局改善估值低标的，建议关注复调(颐海(1579.HK)、天味(603288.SH))、休闲食品(桃李(603866.SH)、洽洽(002557.SZ))、卤味(绝味(603517.SH)、周黑鸭(1458.HK))、低度酒(百润(002568.SZ))。
华创证券：
白酒：拿定一线，寻找加速机会，关注改革主体。
大众品：底部不断抬升，布局双击机会，首推啤酒、乳业。
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文章来源：21世纪经济报道
