食品饮料周思考（第46周）：茅台批价回暖，大众品继续演绎提价逻辑

　　白酒：疫情见好保障动销，高端酒批价企稳回暖。此前市场的主要担忧在于消费税、疫情和消费，10月下旬以来多地疫情反复、作为终端需求晴雨表的批价也一直处于下滑通道，因此白酒板块受负面情绪影响在本周前的连续数周都较为低迷，但本周疫情和批价都明显释放积极信号。1）疫情方面：如果疫情扩散或持续，将会影响12月开始打款高峰的积极性和春节前动销。但这周开始疫情有了明显缓解，大连周六单日新增40例，到周一已经减少至单日7例，郑州已经基本清零，全国每日新增病例随之从大几十例回落到十例出头。2）批价方面：由于飞天和普五批价是市场风向标，所以在批价下跌期中市场会质疑是否是需求出现了问题。本周飞天茅台在一段时间阴跌后重启涨潮，相对于本周初的2620相比有80-100元的涨幅，带动了2020、2021年的散茅、原箱全线上涨，渠道反馈取消拆箱后的牛年生肖酒批价自低点也回升了150-200元。普五批价企稳在950元左右，国窖1573批价继续维持在910-930。批价的回暖缓解了市场对需求的担忧，也印证了我们对于此轮飞天批价下跌主要系供给端政策所致的观点。本周板块内部区域酒股价涨幅更为明显，区域酒目前高价位产品的收入占比仍较低，三季报业绩已表现出环比改善的趋势，在未来半年到一年的维度里有望释放更强的利润弹性。目前各主要酒厂基本都已采取控货策略，渠道反馈经销商库存较低，而临近年底的宴请、送礼等需求已经开始升温，新财年开门红可期。

　　啤酒：10月总量边际改善，重啤加速产能全国布局。（1）根据wind，2021年1-10月啤酒行业产量为3132.6万千升，同比增长4.8%；其中2021年10月产量为218.4万千升，同比增长16.7%，对比2019年10月增长3.5%。环比9月的增速改善明显，主要系10月中上旬疫情较为平稳。根据统计局数据，2021年10月餐饮行业收入为4460.3亿元，同比增长2.0%，对比2019年同期增长2.8%，环比9月对比2019年的持平改善。但随着10月下旬全国多地疫情出现反复，我们预计餐饮行业受影响将导致啤酒行业总量表现疲软。我们再次强调，疫情常态化的背景下，应理性看待短期总量的波动，更多关注中长期高端化带来的均价提升及利润释放。（2）重庆啤酒公告计划于广东省佛山市三水区投资建设啤酒生产基地项目，项目固定资产投资不低于10.3亿元，设计啤酒产能50万千升/年，预计2024年投产。目前公司在华南的产能布局仅广东惠州一家工厂，产能为12万千升/年，目前基本满产。随着公司推进大城市战略，南区收入保持快速增长趋势。本次项目投产后，能有效填补公司在华南地区的产能缺口，优化供应链网络。从产品档次看，华南市场为全国啤酒市场的高地，重庆啤酒以销定产，预计新产能释放后主要生产当地需求量较大的乌苏、1664、嘉士伯等中高端产品，进一步推动公司产品结构提升。

　　调味品：双11线上销售过10亿，海天酱油和蚝油领先优势明显。根据星图数据发布的“2021年双十一调味品销售分析报告”，今年双11期间（2021年11月1日0：00-2021年11月11日24：00），调味品全网销售额为10.6亿元。其中酱油销售额为1.87亿元，火锅调料为1.03亿元，蚝油为0.3亿元。分品牌看，销售额前十分别为：海天、好人家、海底捞、千禾、李锦记、太太乐、中盐、欣和、名扬、饭爷。海天份额占比达12.7%，均价为21.6元/件；好人家销售额占比达6.8%，均价为18.2元/件；海底捞销售额占比达5.8%，均价为31.1元/件；千禾销售额占比达5.5%，均价为34.0元/件；李锦记销售额占比达5.2%，均价为28.3元/件。在酱油品类中，销售额前五品牌分别为海天、千禾、李锦记、欣和、厨邦。其中海天销售额占比高达43.4%，其次千禾为14.2%，李锦记、欣和、厨邦销售额占比分别为8.2%、5.5%、4.3%。在蚝油品类中，销售额前五名的品牌分别为海天、李锦记、厨邦、加加和欣和，占比分别为42%、28%、8%、7%和5%。在火锅调料品类中，海底捞、好人家、名扬、德庄和桥头为前五，销售额占比分别为37%、29%、20%、12%和11%。总体来看，在酱油和蚝油两大基础调味品中，海天双11线上销售额领先优势明显，龙一地位稳固；在火锅底料品类中，仍呈现多强竞争的格局。

　　绝味食品：主业行稳致远，餐桌卤布局初见雏形。（1）审时度势，行稳致远。面对疫情下的不确定性，公司提出“审时度势，行稳致远”的方针。公司保持每年1000-1500家的净开店节奏，在当前疫情常态化的背景下，确保新开门店存活率，今年以来公司闭店率在行业内仍处于较低水平。公司积极调整开店方向，疫情反复下交通枢纽、文旅、步行街等业态受影响较大，公司转而引导加盟商向街铺、社区店等受疫情影响有限的场景开店。同时疫情反复下，三四五线城市开店的存活率相对更高，公司明年有望引导渠道适度下沉，叠加近年公司提升了低线城市的供应链能力，保证加盟商新开门店存活率。此外，公司通过海纳百川项目对行业内头部企业实施战略合作及并购，加速行业门店整合，去年以来初见成效。（2）提升品牌势能。公司加强跨界合作，与小红书合作推出摇摇杯，目前终端反馈较好。此外还与元气森林、雪花啤酒均有合作。今年公司推出多个季节性活动，如年货节、欧洲杯、奥运会、啃定赢，对公司收入及加盟商信心均有提升。通过品牌年轻化等措施，公司不断提升品牌势能，推动单店营收的增长。未来品牌年轻化是公司长期推进的战略，后续有望看到更多活动和产品落地。（3）餐桌卤味初见雏形。公司在核心的卤味赛道，通过一控一参一合初步完成了餐桌卤的基本布局。根据半年报，公司与合作基金一起参股了区域头部品牌卤江南；与阿满在江苏合资成立了江苏满贯；并重仓加码了廖记食品；新式热卤方面，公司与合作基金一起参与投资了头部品牌盛香亭；在鸡爪品类中布局了舞爪品牌。公司在未来3-5年内会重点围绕核心能力范围内的卤味赛道进行布局，并加速进行赋能。

　　三全食品：公告提价，速冻板块主要公司均明确提价计划。公司本周公告对部分速冻米面制品及速冻鱼糜制品的促销政策进行缩减或对经销价进行上调，调价幅度为3-10%不等，新价格自2021年12月1日起按各产品调价通知执行。原材料涨价预期+行业提价窗口期下，公司决策提价。从公司原材料品类看，猪肉、米面成本相对低，蔬菜、油脂、大豆蛋白、包材类成本均出现上涨，整体成本稳中略有提升。在安井、海欣、惠发等公司提价背景下，公司进行提价以对冲已提现和未来可预期的成本压力。由于小麦、粮食等持续涨价，面粉类原材料开始涨价，同时判断猪价可能会有一定压力，因此公司希望通过收费用+直接提价的方式缓解压力。速冻板块上市公司均明确提价计划，预计行业提价可较积极地传导并执行。自11月安井、海欣、惠发等公司公告提价以来，行业提价窗口期明确打开，三全12月1日开始执行提价，非上市公司也多已发出涨价函。行业涨价期明确到来，我们认为这有助于龙头公司涨价顺利传导，行业内公司缓解原材料成本压力，明年业绩逐渐得到修复。

　　仙乐健康：海运压力仍大，新产线爬坡积极。海运是公司短期业绩最大的影响因素。仙乐健康有约40%的收入来源于海外市场，因此海运成本上升及海外客户收入确认的延后影响了公司三季度业绩。1）海运成本方面：全球集装箱货运指数（FBX）显示，中国到美国西海岸的运输费用目前在14185美元/FEU（40英尺标准集装箱），同比增加了343%，但相比于9月10日的高点20586美元/FEU已有明显下滑。2）港口拥堵方面：港口的拥堵依然未改善，洛杉矶港口数据显示在锚船舶平均等待时间从10月初的11.1天升至目前的本周的18.5天，是两个月前的近两倍，使两大港口外的集装箱船拥堵情况更加严重。伴随感恩节、圣诞季的来临，我们预计拥堵将持续到12月中旬，将于12月底1月初开始好转。3）关注新产线投放节奏及产能爬升情况：预计公司年产1亿袋功能饮品和18亿粒软糖的新产线将于年底和2022年1月初逐渐投放。我们认为大规模产能的集中投产会一定程度上影响短期毛利率，但也体现了公司对于在手订单的信心。整体来看，仙乐健康四季度相比三季度会有一定环比改善，但基本面上的明显拐点有望会出现在节后的12月末，叠加收入延迟确认的计入及新产能投放贡献，预计2022年业绩弹性较强。我们看好中长期软糖、功能饮品等高景气度食品态剂型投产带动公司业绩稳定增长，推荐仙乐健康。

　　11月推荐组合：贵州茅台、五粮液、绝味食品、伊利股份、洽洽食品。当月内涨跌幅分别为伊利股份（-5.00%）、洽洽食品（-3.06%）、五粮液(-1.81%)、绝味食品（-0.56%）、贵州茅台（0.13%），组合收益率为-2.06%。同期上证综指上涨0.37%，组合比上证综指涨幅低2.43%。

　　投资策略：布局当下正当时。由于三季度疫情反复，食品饮料三季度业绩承压但环比改善中。我们认为应积极关注食品饮料板块的边际变化，一方面中美关系的升温推动外部环境边际改善，有利于国内经济发展、消费回暖；另一方面，随着管控科学性的提升，明年疫情有望更为稳定，消费意愿环比改善。公司层面，根据渠道调研反馈，调味品、酵母、白酒等细分领域龙头有望上调产品价格，以缓解公司的业绩压力，侧面反映出竞争格局优于之前的市场预期。考虑到今年基数偏低以及产业去库存比较到位，明年有望加速增长，目前行业环比改善中，布局当下正当时。白酒重点推荐高档酒，食品方面绝味、洽洽、伊利、安井、三全、晨光等公司亦考虑布局。