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发表于 2024-01-02 17:26:10 天天基金网页版 发布于 上海
【债市周评】12月经济环比走弱,信用债收益率整体下行

债市回顾:

曲线继续走平。12月资金面回归平稳,经济环比走弱,中央经济工作会议后市场对明年经济和政策预期趋于一致,收益率整体下行,前期过于平坦的曲线有所修复。10Y国债/国开分别下行11.3bp/8.6bp至2.56%/2.68%,10-1Y国债/国开利差分别上行14.4bp/21.5bp至48bp/48bp。国开税收利差上行,股债比价处于高位,信用债收益率整体下行。

(数据来源:Wind,时间:2023.12.29)

 

 

宏观环境:

海外宏观:美国去通胀进程延续,联储态度转鸽。美国11月CPI同比继续下行,鲍威尔暗示加息周期或将结束,开启降息讨论。

国内宏观:12月PMI继续下行,供需走弱。11月出口仍有韧性,生产偏强,内需不足,地产继续下行。政府债发行支撑社融增速上行。12月制造业PMI下行,低于季节性水平,生产和需求端继续走弱,服务业低迷,建筑业走强。12月高频数据显示生产进入淡季,新房销售疲弱,工业品价格环比变动不大,农产品价格上行。预计12月社融增速继续上行,生产边际走弱,基建投资表现较好,通胀依然低迷。

政策跟踪:中央经济工作会议召开,要求“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”等;地产宽松政策继续落地,深圳、北京、上海陆续对普宅认定标准、首付比例等政策进行放松;12月下旬,多家国有大行下调存款挂牌利率。

流动性:边际转松。12月资金利率有所下行,资金面分层仍然明显,存单收益率多数下行。美元指数继续下行,人民币升值,美债收益率下行,中美利差-132bp,北上资金持续净流出。隔夜回购规模上行,占比下行。

 

债市观点:

美国经济表现较强,去通胀进程继续,就业市场韧性仍在,联储态度转鸽。国内有效需求依然不足,外需环比有走弱迹象,内需持续疲弱。出口韧性对生产和制造业表现有所支撑,但地产仍未好转,消费降级明显,通胀整体低迷反映下游需求依然较差。

12月PMI未见改善,弱于季节性表现,未来经济循环改善的关键是微观主体信心和需求修复。

政策端,经济工作会议反映明年政策力度相对克制,北京上海地产政策放松,利好存量购房需求的释放,但增量需求仍依赖于经济环境和居民收入就业预期。12月存款利率下调有利于减轻商业银行负债端压力。

整体而言,曲线目前仍然较为平坦,汇率压力对货币政策掣肘减小,12月MLF超量续作有一定信号意义,1月货币宽松预期仍在,预计短端仍有修复空间,但市场抢跑明显,如果降息降准落地可能有所调整。长端在期限利差比较扁平的情况下,有赖于短端的下行来再打开空间。

信用方面,建议维持中性久期及杠杆。化债背景下城投债有望延续利好行情,城投债的投资价值仍需关注。但当前时点弱资质城投信用利差在经历快速压缩后已至历史低位,投资性价比有所下降,后续需关注若化债进程不及预期而导致的估值波动风险。3-5年信用债和银行二永债仍有一定套息空间,但利差保护普遍不足。

转债近期估值及绝对价格水平处于2022年以来的较低水平,赔率较好,可以关注偏左侧的低价高波标的,关注高成长、新兴产业等,汽车零部件及人形机器人、对外出口的机械设备及家居、生物医药等,产业进步下的卫星互联网、国产半导体等行业。

 

$中信保诚稳达C(OTCFUND|006178)$$中信保诚三得益债券A(OTCFUND|550004)$$中信保诚双盈债券(LOF)(OTCFUND|165517)$$中信保诚至裕混合C(OTCFUND|003283)$

(基金管理人对提及的板块/行业不做任何推介,不代表任何投资建议或推介,不代表基金持仓信息或交易方向。)



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