债市回顾：

曲线继续走平。12月资金面回归平稳，经济环比走弱，中央经济工作会议后市场对明年经济和政策预期趋于一致，收益率整体下行，前期过于平坦的曲线有所修复。10Y国债/国开分别下行11.3bp/8.6bp至2.56%/2.68%，10-1Y国债/国开利差分别上行14.4bp/21.5bp至48bp/48bp。国开税收利差上行，股债比价处于高位，信用债收益率整体下行。

（数据来源：Wind，时间：2023.12.29）

宏观环境：

海外宏观：美国去通胀进程延续，联储态度转鸽。美国11月CPI同比继续下行，鲍威尔暗示加息周期或将结束，开启降息讨论。

国内宏观：12月PMI继续下行，供需走弱。11月出口仍有韧性，生产偏强，内需不足，地产继续下行。政府债发行支撑社融增速上行。12月制造业PMI下行，低于季节性水平，生产和需求端继续走弱，服务业低迷，建筑业走强。12月高频数据显示生产进入淡季，新房销售疲弱，工业品价格环比变动不大，农产品价格上行。预计12月社融增速继续上行，生产边际走弱，基建投资表现较好，通胀依然低迷。

政策跟踪：中央经济工作会议召开，要求“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”等；地产宽松政策继续落地，深圳、北京、上海陆续对普宅认定标准、首付比例等政策进行放松；12月下旬，多家国有大行下调存款挂牌利率。

流动性：边际转松。12月资金利率有所下行，资金面分层仍然明显，存单收益率多数下行。美元指数继续下行，人民币升值，美债收益率下行，中美利差-132bp，北上资金持续净流出。隔夜回购规模上行，占比下行。

债市观点：

美国经济表现较强，去通胀进程继续，就业市场韧性仍在，联储态度转鸽。国内有效需求依然不足，外需环比有走弱迹象，内需持续疲弱。出口韧性对生产和制造业表现有所支撑，但地产仍未好转，消费降级明显，通胀整体低迷反映下游需求依然较差。

12月PMI未见改善，弱于季节性表现，未来经济循环改善的关键是微观主体信心和需求修复。

政策端，经济工作会议反映明年政策力度相对克制，北京上海地产政策放松，利好存量购房需求的释放，但增量需求仍依赖于经济环境和居民收入就业预期。12月存款利率下调有利于减轻商业银行负债端压力。

整体而言，曲线目前仍然较为平坦，汇率压力对货币政策掣肘减小，12月MLF超量续作有一定信号意义，1月货币宽松预期仍在，预计短端仍有修复空间，但市场抢跑明显，如果降息降准落地可能有所调整。长端在期限利差比较扁平的情况下，有赖于短端的下行来再打开空间。

信用方面，建议维持中性久期及杠杆。化债背景下城投债有望延续利好行情，城投债的投资价值仍需关注。但当前时点弱资质城投信用利差在经历快速压缩后已至历史低位，投资性价比有所下降，后续需关注若化债进程不及预期而导致的估值波动风险。3-5年信用债和银行二永债仍有一定套息空间，但利差保护普遍不足。

转债近期估值及绝对价格水平处于2022年以来的较低水平，赔率较好，可以关注偏左侧的低价高波标的，关注高成长、新兴产业等，如汽车零部件及人形机器人、对外出口的机械设备及家居、生物医药等，产业进步下的卫星互联网、国产半导体等行业。

$中信保诚稳达C(OTCFUND|006178)$$中信保诚三得益债券A(OTCFUND|550004)$$中信保诚双盈债券(LOF)(OTCFUND|165517)$$中信保诚至裕混合C(OTCFUND|003283)$

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