2023年上半年以来,经济复苏中有转型,结构上存在差异,旧动能(地产产业链)退场,新动能(消费、高端制造、新基建)复苏。近期数据指向经济运行仍然沿着上述方向在演进,从二产和三产的增速(工业增加值、服务业生产指数)来看,依然低于疫情前的水平。但从节奏上来看,数据指向经济有所放缓但并未加速。6月降息已落地也指向政策加大了实体经济支持力度。另外,海外方面,美联储6月如期暂停加息,未来政策或将平衡需求韧性与金融风险。目前,市场已无降息预期,但资产价格仍仅计入一次加息。同时欧元区工资增长或支撑核心通胀的持续性,未来加息仍有空间。
当前市场处于风险相对较小、波动相对较低、同时隐含回报率较高的区间。在A股的估值方面,当前估值水平已经整体回落至历史的10分位附近,估值较低,部分指数估值甚至回落至5分位附近。从业绩端来看,基本面预期面临改善过程。逆周期调节政策已启动,支持经济持续回升向好的一批政策措施被逐步推出,夯实了稳增长的政策预期,使得基本面面临改善过程。库存周期也预计将进入被动去库存和主动补库存阶段,进而提升基本面恢复的持续性。在流动性方面,尽管海外流动性环境还未得到根本性的改善,但国内流动性配合逆周期的调节,已经进入到相对偏宽松的阶段,A股也有望在估值的低位迎来流动性的改善。整体来看,业绩和估值两端的助力,预计将为A股带来回升预期。
本报告期内,本基金保持股债相对均衡的策略,具体到股票配置,出于市场并不会有极致的分化行情的考虑,趋于均衡选择适当标的。