回顾三季度,国内持续推进稳增长政策,经济基本面逐渐企稳回暖。债券市场,在经济阶段底部大概率得到确认的情况下,10Y国债收益率上行至2.8%。信用方面,伴随地产和地方债务化解的政策落地,地产债和城投债的交易情绪得到提振,但随着利率债的上行,信用债收益率也同步回升。权益市场方面,在超预期的地产放松、活跃资本市场等政策影响下,市场处于磨底过程中,其中不乏结构性机会,例如出口链相关的机械和家电,能源和有色等资品在供给偏紧下的稳定盈利长,以及边际出现变化的消费电子和医药等。
面对市场的分化和波动,我们通过资产结构调整,努力实现组合回报。具体操作上,纯债维持中短久期和中高等级的持仓结构。权益部分,在市场磨底过程中,寻找具有安全边际,同时具备上涨空间的板块机会。
四季度,国内经济基本面有望延续。地产链条迎来金九银十旺季,政策组合拳释放一波需求;各类消费场景也可能给社零带来向上脉冲。照此形势外推,全年经济目标有望实现。因此,权益市场经过前期各项利空因素的消化,在目前较低的指数点位上,大概率走出震荡上行的行情。同时,债券受到经济预期向好的扰动,震荡波幅可能加大。
近期大部分经济指标均有好转,工业PPI数据、消费CPI和社零数据环比好于预期,地产销售和新开工降幅收窄,以及基建开工率、货运流量等各项生产和流通指标有所上行。相信随着经济的自然修复,政策发力效果往后看会进一步体现。权益市场的配置方向上,把握高景气和确定性两大主线。高景气行业重点是半导体、计算机、出行链、汽车、家电、工业金属等细分领域;确定性方面,考虑到经济仍处于复苏阶段、外围扰动尚存,择机布局各行业龙头,以及红利低波类资产。转债方面,一是配置低价偏平衡型标的作为防守,二是积极挖掘溢价率调整到位的偏股型标的,主要是低位的周期,有产业催化的汽车、机器人等行业。债券仍然以控制久期的票息策略为主,同时关注利率调整后的性价比和部分优质信用债券。
下一阶段我们将积极关注经济走势和政策动向,动态调整组合权益部分的行业分布和个股集中度、债券部分的久期和仓位,加强流动性管理,严格防范信用风险,进一步优化投资组合,力争为投资者获取较好的收益。