报告期内基金投资策略和运作分析
第一，投资收益的主要来源是持有的优质企业的现金流的持续增长，次要来源是低买高卖。 我在正式跨入投资赛场之前认真阅读了几乎所有巴菲特和芒格的书，他们的最重要观点就是要与 优质企业为伍，优质企业会自己照顾自己，还会不断超你的预期。
优质企业的定义从财务表现上 有两点，一是能较长时间保持较高的资本回报率，二是有充裕的自由现金流。财务数字只是基本 面的结果。从定性上看，优质企业要符合四方面的标准。一是其所在的行业空间大、需求比较稳 定，且产品的生命周期长，如此则企业的竞争优势可以累积。二是企业本身有很深的护城河，且 护城河会随着时间加深加宽。三是公司的管理优秀。这一点不能简单以感性认识衡量，可以诉诸 于一些指标，比如股东的背景、股权结构、董事会构成、管理层背景、管理层激励情况、管理层 分配资源的能力和控制成本费用的能力等。四是企业的财务稳健性。除了负债合理之外，自由现 金流是一个非常重要的指标。经济和金融周期的底部，融资成本是很高的，不少现金流不好或者 负债过高的企业因此出局，但自由现金流充裕的企业非但可以安然度过行业底部，还可以抢占份 额，未来一旦行业需求恢复正常，企业将明显上一个台阶。
综上，具备以上基本面特征的企业将 有更大的概率长时间维持较高的资本回报率和充裕的自由现金流，这些优质企业正是我们投资回 报的长期来源。 第二，仅筛选出优质企业并不能获得投资收益，要长期持有他们才行。这是显而易见却知易 行难的道理，选择这些优质企业的时候都是我们秉着长期眼光、考虑长期因素筛选出来的，他们 要发挥威力是需要时间作为催化剂的。正是基于此，我们必须使持有期也变长，才能匹配这些长期因素