九月伊始，秋高气爽的天气似乎也没能散去权益市场的焦灼情绪。

自6月21日沪指收盘失守3000点以来，这场指数的点位保卫战又从3000点一路打到了2700点，距离2月形成的底部区域，转眼只有一步之遥。（来源：Wind）

9月9日沪指又见调整，刷新阶段新低。在市场悲观迟疑之际，一个重要的中期择时指标，却在不知不觉中刷新了历史极值。

1、又见“极致”的全A风险溢价，意味着什么?

截至9月6日，万得全A风险溢价为4.49%，超过均值以上2倍标准差，位于近十年来100%分位点的绝对高位，刷新了阶段历史新高。

（来源：Wind，统计区间2014.9.7-2024.9.6）

风险溢价（ERP）通常指股票市场指数市盈率的倒数与十年期国债收益率的差值，衡量的是股票资产相对于无风险资产（通常为国债）所要求的额外收益补偿，反应的是股债投资的相对性价比。

这一指标越大，意味着此时投资权益资产的性价比越高。研究发现，风险溢价对未来一年内的股债相对收益的预测精度高达79%。（来源：中信证券）

天风证券复盘发现，目前这样的极端情况在过去的二十多年间仅出现过寥寥数次，而且都发生在市场最为低迷的时段，例如2008至2009年、2011至2014年，以及2018至2019年。（来源：《我们为什么判断年内赛点2.0邻近？》，天风证券，2024.9.5）

每当万得全A风险溢价到达极值之后，无一例外都会迎来一段快速修复期，向上回归到历史风险溢价的平均值附近。毕竟均值回归是投资中的基本常识，所以在低谷来临的时候，往往意味着长期机会的出现。

而与此同时，市场往往在最悲观的时刻酝酿转机。回溯历史数据可以清晰地看到，每当股债性价比达到类似的“极端”状态之后，万得全A在此之后均有不俗的反弹表现，在之后的1个月、2个月、3个月，平均涨幅分别达到了+12.27%、+18.08%、+23.01%。

注：统计风险溢价达到阶段高点，即超过2024年8月30日的4.34%之后，万得全A的涨跌幅表现。历史数据不预示未来表现，不代表基金产品收益。

在近年来纷繁复杂的宏观环境下，投资者对于昔日投资经验的逐一失灵，或许都深有感触。但即便如此，关于“股债性价比极值”的规律仍然具有较好的指导意义。

例如今年的重要低点2月5日，当日万得全A风险溢价攀升至4.48%，其历史分位数高达98.80%。

然而，这一高峰并未持续，市场的钟摆在此后开始“回摆”，风险溢价从高位迅速回落，万得全A在随后1个月、3个月的涨跌幅分别为+17.04%、+20.89%。

事实上，情绪的钟摆总是在“极度乐观”和“极度悲观”中来回震荡，使得市场总是低谷、顶峰交错，但总会回归到正常的主线上来。

长期投资收益率的就等于估值的变动乘以基本面的变动，而估值的影响力在很多时候并不亚于基本面。如果股价出现低估，那一定是因为存在负面因素，又或者大家都对其抱有悲观的预期。但是，一旦这些负面影响得以消除，估值将会迅速回升，那么股价必然不会再是当前的价格。

对于价值投资者而言，他们一直在寻找股价被错误定价带来的投资机会，赚取价格回归内在价值的收益。但事实上，资本市场的定价是较为有效的，能够把握住的市场犯错的机会并不多，大概率都出现在极度悲观的时刻。

在当前这样的位置，即便短期或有波折，但长期的布局胜率已经逐步清晰。

2、如何熬过底部区域？投资者如何应对？

尽管短期市场上行的能力可能有限，定价能力的恢复尚需等待，但万变不离其宗的是，这些错误定价的修复将成为未来获得超额回报的重要来源。

对于投资者而言，看不清方向的时候，或许更应关注长期大概率正确的逻辑。

首先，知道我们当下“身在何方”。

截至目前，A股的市净率已经逼近2月5日沪指2635点的水平，此刻已有超过800家公司、20万亿市值出现“破净”，成为低价的筹码。（来源：华创证券）

虽然周期钟摆回摆的时刻何时到来难以精准预判，但可以确定的是，极端的市场表现说明经济、政策、市场情绪三重预期均处谷底，一方面，低位下杀风险有限；另一方面，市场已经过度定价了这些悲观预期，才更有出现预期差的可能性。

我们可以清晰地认识到我们现在正处“寒冬”，尽管不知道哪天最冷，但冬天过去了，春天一定会到来。

其次，重新审视持仓与投资。

即便当下已经处于底部，但底部不是一个点，而是一个区间。我们要有更理性的心理准备，战略上做好布局，心理上做好防线，忽略干扰因素，好好工作、经营生活。

对于正在经历浮亏的投资者，如果在这个位置贸然清仓，或许很难成为最优解。尤其是等得起的“闲钱”、“长钱”，不妨根据个人情况审时度势、量体裁衣，动态调整投资策略并且做好“再平衡”。

一是多元均衡配置。

多元均衡配置正是在践行“不把鸡蛋放在同一个的篮子”的理念，借助资产类别间的低相关性，通过分散投资降低投资组合的整体波动，让我们更容易坚持长期主义。

二是差异化的市场风格配置。

资本市场“花无百日红”，没有一种风格能“常开不败”。成长风格、价值风格、周期风格都曾领跑，但也同样经历过“掉队”，呈现出“涨跌轮动”和“均值回归”的特征。找对低相关性的行业、避免左右摇摆两头下注，就有望通过合理的配置穿越周期波动，实现满意的长期回报。

三是跨市场/多资产配置。

可以考虑在家庭资产配置中加入投资于海外市场的QDII基金，捕捉不同地域的市场行情。同时也可以考虑股债资产与黄金、豆粕等商品类资产的多元搭配，在一定程度上降低单一市场的波动风险，提高投资组合的整体稳定性和收益潜力。

最后，建立适当的心理预期与底线思维。

对于想要抄底，或做波段降低持仓成本的投资者，当下的位置的确属于“模糊的正确”，但不能操之过急，可以采取分批买入或者定投的方法来布局，降低抄底错误的风险，也为未来的行情积累筹码。

此外，谨慎使用杠杆，底部区间的波动时常会放大，而一旦启用了不合理的融资与杠杆，复杂的心态和情绪变化极易影响操作，反而更容易放大伤害、造成“本金的永久性损失”。

著名经济学家凯恩斯有句名言，“市场持续非理性的时间总会比你能撑住的时间更长”。

尽管市场总是反复无常，但是有触底就有反弹，有谷底就有山峰。看似平凡无奇的“以时间换空间”，或许才是投资中最朴质无华，却又经得起时间考验的“难而正确”。

风险提示：

1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。

2.本资料仅为服务信息，观点仅供参考，不构成对于投资人的实质性建议或承诺，也不作为法律文件。

3.基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。

4.基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同。投资者购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

5.基金管理人的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。

6.各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。

7.本页面基金产品风险等级由基金销售机构提供，且投资者应符合销售机构适当性匹配原则。

8.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出承诺或保证。

9.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。

10.本页面产品由华夏基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

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