01市场回顾
国内方面，上周市场迎来反弹，三大股指全面上涨；核心宽基方面，科创、中小涨幅较大，红利有所回调，市场风格切换，存量资金博弈下市场再度呈现结构性行情。上周证监会宣布暂停转融券业务，同时美国CPI环比负增及美联储温和发言强化市场降息预期，市场情绪受利好影响得到明显恢复，市场风险偏好反弹，成交量总体放大。
海外方面，美股三大股指均收涨，道指周五盘中创历史新高，欧洲主要市场大多飘红。上周美联储表示无需等通胀率降至2%才开始降息，配合前期下修的就业数据以及上周的CPI数据，市场强化降息预期，CME美联储观察9月降息概率从一周前的78%增至最新的96%，美国10年期国债收益率、美元指数随之下降；港股方面，受益于美联储降息预期发酵，港股强势向上突破。
（数据来源：wind，日期截至2024年7月12日，指数过往业绩不预示其未来表现）
02行业情况
上周申万一级31个行业涨多跌少，其中，电子、汽车、美容护理等行业涨幅居前，煤炭、传媒、农林牧渔等行业跌幅居前。
上周电子板块涨幅居前，主要由于电子行业第二季度业绩同环比增速表现较好，而苹果全年出货量指引上修，叠加明年AI手机出货量增长预期，上周果链概念股、消费电子等涨幅明显，此外，台积电代工价格上涨及产业链上修GB200出货量指引对半导体、PCB股价构成支撑，推动电子板块实现大幅上涨。
上周煤炭板块跌幅较大，主要是行业龙头近期发布半年度业绩预告，煤炭销售均价下降导致企业净利润出现下滑，二季度行业业绩承压；此外，近期市场风格转换，高股息、红利风格回调，导致上周煤炭板块大幅回落。
（数据来源：wind，日期截至2024年7月12日，以上不构成个股推荐）
03策略观点
【三中全会前瞻：改革的任务清单和重点领域】
核心观点：回溯2012年以来中国重大经济改革演进逻辑，结合二十大中国式现代化路线图，我们梳理出三中全会改革的三大主线和二十五项重点任务清单。“六个坚持”、处理好“五组关系”为改革定锚，聚焦发展和增长，失衡与再平衡以及风险与安全三大主线。三大关键领域改革对中国经济至关重要：新质生产力为核心的科技创新驱动战略；城乡一体化为核心的户籍、土地制度以及相配套的公共服务均等化改革；房地产、财税改革等长期的制度供给及完善风险处置协调机制。我们梳理了“新质生产力”的产业路径和政策方向，涵括氢能、新材料、创新药等20多个行业。分税制改革三十年后，关注新一轮财税改革顶层设计，以解决当前宏观税负持续下行、财政紧平衡、土地财政依赖以及地方债务风险上升等问题。
三中全会展望：政策脉络和25项任务清单如何前瞻三中全会政策走向，一方面是通过梳理近期高层讲话、考察调研及座谈，把握从新质生产力、城乡一体化、共同富裕、统一大市场再到社保、收入分配及教育医疗等社会民生改革，“六个坚持”、处理好“五组关系”为改革定锚；另一方面，通过回溯2012年以来中国重大经济改革演进逻辑，结合二十大中国式现代化目标和路线图，我们梳理出深化改革的三大主线和二十五项重点任务清单。聚焦发展和增长，经济失衡与再平衡，以及风险与安全三条主线。
历史照进现实：重点领域改革路径回顾与展望我们认为当前有三个关键领域改革对中国经济至关重要。一是关注以“新质生产力”为核心的创新驱动战略政策体系及产业方向。二是关注以推动城乡一体化为核心的户籍和土地制度以及相配套的公共服务均等化改革。土地改革，关注能否推动农村宅基地真正自由交易转让，赋予可交易财产权，有利于真正实现城乡土地同权同价，提升农民的财产性收入，进一步释放城镇化潜能。三是关注完善重大风险处置协调机制。保持房地产长期稳定，既需要短期政策，更需要长期的制度供给，关注房地产新模式和化债长效机制。
“新质生产力”：产业方向、政策路径和市场启示关于“新质生产力”及科技体制改革、产业路径和政策方向。我们梳理了新质生产力三大产业路径以及相关政策方向，即传统产业转型升级、培育战略新兴产业和布局未来产业，以及深入推进数字经济发展。关注人工智能+、“新三样”、新材料、算力、创新药、商业航天等领域相关产业、财政金融政策后续落地情况。我们预计三中全会仍会聚焦科技自立与供应链安全，强化关键环节的自主可控以及做好潜在技术和贸易壁垒应对准备，加强海外市场开拓是当前优势产业政策鼓励方向。
财税改革三大聚焦：央地财政关系、税制改革、预算管理与债务长效机制分税制改革三十年后，新一轮财税改革亟需顶层设计，以解决当前宏观税负持续下行、财政紧平衡、土地财政依赖以及地方债务风险上升等问题。调整央地财政关系，健全政府事权、支出责任和财力相适应的制度。一是央地财政关系聚焦如何理顺中央和地方收入划分，完善地方税税制。保持中央收入占比处于合理区间的同时，加大转移支付和财力下沉力度，优化财政事权和支出责任设置；二是稳步推进税制改革。关注增值税、消费税改革进展，以及“强化对过高收入、短期资本利得、财产交易所得的调节力度”等取向；三是预算改革的目标是将政府收支全部纳入预算管理。关注债务长效管理机制新表述。
【本轮“特朗普交易”的三大看点】
2024美国大选最新进展。今年4-6月拜登和特朗普支持率不相上下，但6月27日美国总统大选首场候选人辩论后特朗普领先优势明显扩大，目前市场一致预期是特朗普赢得美国大选且共和党控制参众两院的概率最高。往后看，有三个关键时点：1）确定总统和副总统候选人：7月15-18日共和党全国代表大会和8月19-22日民主党全国代表大会；2）第二轮候选人辩论：9月10日；3）总统大选：11月5日。
上一轮“特朗普交易”复盘。2016年特朗普胜选超出市场预期并引发资产价格大幅波动，市场在胜选后1-2个月内押注“特朗普交易”，预期消化后交易衰减甚至出现小幅逆转。彼时“特朗普交易”的本质是宽财政与紧贸易政策，美国通胀中枢抬升，且美国与非美经济差距放大的预期上升，因而2016年11-12月呈现高美债利率、强美元、强美股，且道指领涨的“特朗普交易”。2017年Q1预期消化后市场情绪降温，3月美股出现回落，美债收益率高位震荡，美元指数下滑，大宗商品价格亦下跌。2017年4-12月伴随政策推进特朗普交易重现。
本轮“特朗普交易”的看点一：来得更早，波动更小。第一次候选人辩论后市场对特朗普胜选预期明显增强，或使市场提前布局“特朗普交易”，6月28日以来美股的表现可佐证。目前美国高政府杠杆率和高利率加持下，本轮财政扩张空间可能较为有限，因而对美国内需乃至美股盈利的提振或弱于上一轮。美债收益率和美元面临特朗普加关税与反移民政策和美联储降息两股力量的博弈，波动空间或将较上一轮收窄。
本轮“特朗普交易”的看点二：“加关税+减所得税”组合拳延续，反移民政策严格实施，教育和医保政策削减开支。由于目前美国财政赤字率已高达7%，且特朗普表示要继续扩大政府投资，因此在降低所得税的背景下保证财政收入的办法便是加征高额关税，所以特朗普仍大概率延续具有鲜明特色的“加关税+减所得税”措施。上一轮对待移民问题态度强硬但实际做法不及预期，叠加目前美国境内存在大量非法移民，本轮可能会推行更严格的反移民政策。教育政策放权地方，医保政策通过竞争降低成本，节省财政开支。
本轮“特朗普交易”的看点三：不同情形下资产价格的演绎路径。考虑总统和国会选举的不同情形，本轮“特朗普交易”也有不同的演绎路径。情形一：基于目前选情，可能性最大的情形是特朗普当选总统+共和党掌控参众两院。特朗普在推行“加关税+减所得税+反移民政策”上阻力较小，利好美国盈利但可能引发一轮再通胀，美债利率和美元仍有可能维持高位。特朗普的产业政策偏好也将推动传统能源、公用事业、银行等板块走强。假若特朗普上台后确实推动俄乌问题解决，并且极有可能加大传统能源开发力度并逆转拜登任期推出的清洁能源政策，或对短期油价产生负面影响。情形二：特朗普当选总统+国会分裂。特朗普减所得税政策大概率受阻，但仍有可能推行“加关税+反移民政策”，盈利预期转弱于通胀上行背景下，美股和美元存在调整风险，美联储降息空间有限。情形三：若特朗普输掉大选，则民主党大概率也难以统一国会。各类资产或仍演绎当前逻辑。
（数据来源：wind，华泰证券、招商证券，观点仅供参考）
04热点资讯
【央行发布！重要数据出炉 权威专家解读！】
7月12日，人民银行公布的最新金融数据显示，今年上半年，人民币贷款增加13.27万亿元，6月末人民币贷款余额同比增长8.8%；社会融资规模增量18.1万亿元，比上年同期少3.45万亿元，6月末的社融存量同比增长8.1%。此外，6月末，广义货币（M2）余额同比增长6.2%，狭义货币（M1）余额同比下降5%。今年以来，金融系统积极盘活存量，防止资金沉淀空转，金融总量数据短期“挤水分”效应持续释放，数据受影响的同时，也反映出企业使用资金效率提升。权威专家表示，对当前金融总量指标增速回落应理性看待，这是有效融资需求偏弱、打击资金空转、债市分流存款、地方政府减少存贷款督导以及经济结构转型等多种因素共同作用的结果。当前需要逐步淡化对金融总量指标的关注，更加关注发挥利率调控的作用。
【工信部开展工业和信息化领域北斗规模应用试点城市遴选】
工信部印发《工业和信息化部办公厅关于开展工业和信息化领域北斗规模应用试点城市遴选的通知》，围绕大众消费、工业制造和融合创新三个领域，结合当地北斗产业基础、城市发展特点和建设情况，积极开展试点工作，加快提升北斗渗透率，促进北斗设备和应用向北斗三代有序升级换代。通过“北斗+”“+北斗”与区域特色、产业基础相融合，持续开展北斗特色和创新应用，不断催生新的经济形态，构建新的产业链。（工信部网站）
数据来源：Wind，证券时报、工信部网站，截至2024.07.14
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1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。
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#9月降息预期大增 美股缘何大跌？#
