01市场回顾

国内方面，上周A股四个交易日内涨跌交替，整体呈震荡回调状态。大小盘分化，风格明显再均衡。前期领涨的红利与大盘权重类宽基小幅回调休整，而跌幅较大的小微盘指数反弹，呈现风格均衡特征。行业上呈现反转特征，TMT板块领涨，白酒、有色金属板块跌幅较大。

海外方面，周初持续博弈上周将公布的通胀数据以及美联储的货币政策决议，在科技板块利好消息的推动下，标普、纳指连续收涨。周三公布的CPI数据出现超预期回落，有力提振了市场的降息预期，美股三大指数上涨，但鲍威尔会后发言表态明显偏鹰，导致美股盘中调整。

（数据来源：wind，日期截至2024年6月14日，指数过往业绩不预示其未来表现）

02行业情况

上周申万一级31个行业跌多涨少，其中，通信、电子、计算机行业涨幅居前，交通运输、农林牧渔、食品饮料行业跌幅居前。

上周通信、电子、计算机涨幅领先，主要由于全球AI产业蓬勃发展，苹果发布会后市场看好AI功能普及，各环节龙头公司指引相继上修，带动板块指数上涨；同时消息面上1-5月集成电路出口增速大幅增长叠加国家大基金三期成立的催化，半导体科技股涨幅较高。

上周食品饮料跌幅较大，主要由于渠道反馈二季度以来终端需求压力较大，端午旺季不旺，全年动销有不达预期风险。叠加近期龙头酒企产品批发价出现较大幅度波动，市场信心持续不足，食品饮料相较其他消费子板块基本面偏弱，因而板块跌幅较大，后续仍需关注白酒批发价表现和板块个股二季度业绩情况。

（数据来源：wind，日期截至2024年6月14日，以上不构成个股推荐）

03策略观点

【5月社融怎么看、怎么办？】

事件：2024年5月新增人民币贷款9500亿，预期1.02万亿，去年同期1.36万亿；新增社融2.07万亿，预期1.95万亿，去年同期1.56万亿；存量社融增速8.4%，前值8.3%；M2同比7.0%，预期7.1%，前值7.2%；M1同比-4.2%，前值-1.4%。

核心结论：5月信贷、社融规模均超季节性走弱，结构延续欠佳，集中体现为：居民端和企业端的短贷、中长贷均明显少增，企业票据冲量特征明显，M1同比-4.2%创历史最低水平等。归因看，数据“挤水分”、暂停手工补息等扰动之外，需求不足仍是核心矛盾。往后看，继续提示：当前经济下行压力仍存，政策重心也已转向稳地产、稳需求、促改革，中央加杠杆、稳地产是关键，具体到货币端，宽松还是大方向，大概率还会降准降息。

1、总体看，新增信贷9500亿，低于预期，也低于季节性；政府债券拉动下新增社融2.07万亿，略超预期、但仍低于季节性。

2、结构看，居民短期贷款和中长期贷款均明显少增，指向地产、消费等需求不足的问题仍突出；企业短期贷款、中长期贷款均不同程度走弱，实体融资意愿偏弱、财政投放偏慢是主因，票据融资规模延续多增、冲量特征明显。此外，M1同比-4.2%、创历史最低水平，M2增速也进一步回落。

3、短期看，有4大关注点：财政发力节奏，包括专项债、国债、特别国债的发行情况；财政加码后，宽信用推进情况（专项债、PSL、特别国债等相关的配套融资），以及实物工作量形成情况（挖掘机、水泥、沥青等）；稳地产政策效果，紧盯地产销售和房价走势；近期汇率压力有所升温，后续政策对于稳汇率、防风险的表述。

【黄金定价底层逻辑新探索】

一、黄金价格主要由货币属性与实物资产属性决定

1.货币属性为黄金基本属性。黄金至今仍作为主权信用货币的重要背书，根源在于世界对于黄金货币属性的潜在共识。黄金的金融属性、避险属性等多为货币属性的衍生属性。

2.实物资产属性为黄金提供定价逻辑，但长期看实物资产属性服从于货币属性。长期看，美元指数、美国实际利率下行时，金价往往上行，但以上指标反方向变动时，金价下探的底部位置往往高于上一轮底部，背后是全球不确定性提升以及财政货币扩张下金价中枢的水涨船高，是为实物资产属性服从于货币属性。

二、金价与实际利率、美元走势背离原因：实际利率失真+货币属性凸显 

1.长期看，金价决定因素或为全要素生产率增速。

实际利率反映经济环境下的真实投资收益预期，或为实际利率与黄金价格负相关性的底层逻辑。而现实情境下，决定实际利率的名义利率与通胀率之差在某些特定时间并不一定反映真实投资收益预期，我们视为“实际利率失真”。

1971年-1980年：美联储强硬保持高利率，较高的实际利率并非彼时经济环境下的实际投资收益预期的映射，因此无法定价黄金，在此期间，美国潜在劳动生产率增速处于低位而M2增速处于高位，黄金价格与实际利率同时上行。

1981年-2000年：美国全要素生产率增速提高，实际经济增长更多依赖于供给效率的提升而非货币财政的扩张，实际利率回归对于实际投资收益的解释，同时在全要素生产率高速增长下，纳斯达克指数收益率远超1971-1980年，黄金价格在此期间则相对弱势。因此长期来看，黄金价格的决定因素或为全要素生产率增速。

2.2004年以来，实际利率多次失真+黄金货币属性凸显。

2004年以来，美国全要素生产率增速降低，而货币增速中枢并未明显下行，在此期间多次出现实际利率与黄金价格同向变动的现象：其中前两次均可以美元指数与金价的关系来验证实际利率的失真。

而2022年3月至今逻辑发生变化，金价与实际利率两者背离原因或更多在于黄金的实物资产属性服从于货币属性：在此期间实际利率走势与美国经济基本面并未存在明显背离，部分特征与2011年前后较为相似：一是黄金价格走势与机构黄金ETF持仓量出现背离，二是央行购金量发生明显边际变化。因此我们认为此时背离主要来源于货币属性的凸显。同时，财政的扩张或为美国经济保持相对强势的重要原因，高利率下市场对于此类增长模式的可持续性及潜在债务风险的担忧或也对黄金价格的上行有所贡献，同样体现的是货币属性。

三、黄金价格短期回调不改中长期向上趋势

1.短期看，金价或存在1-3个月调整时间。

2013-2015年，货币财政双紧缩下美国经济维持高韧性，实际利率整体阶段性上升且并未失真，同时地缘政治风险与货币信用风险相对较低，货币属性作用较小，这种条件在当下难以实现。且当下SPDR黄金持仓量并不高，若后续实际利率回落，其或为重要的边际定价因子。我们认为当下黄金价格年涨幅在20%左右属于合理水平，短期回调或提供布局良机。

2.中长期看，黄金价格易涨难跌

(1)中期看，金价走弱条件难以实现。2013-2015年，货币财政双紧缩下美国经济维持高韧性，实际利率整体阶段性上升且并未失真，同时地缘政治风险与货币信用风险相对较低，货币属性作用较小，这种条件在当下难以实现。且当下SPDR黄金持仓量并不高，若后续实际利率回落，其或为重要的边际定价因子。我们认为当下黄金价格年涨幅在20%左右属于合理水平，短期回调或提供布局良机。

(2)长期看，黄金仍为重要的战略性资产。长期而言,供给效率提升推动的实质性经济增长利空黄金，货币财政扩张推动的经济增长利多黄金，内在机制在于：全要素生产率增速的提升能够使实际利率处于相对高位，较好反映投资回报预期，对金价形成压制，同时经济向好后不确定性降低，压制黄金货币属性。全要素生产率增速处于低位时，被迫通过货币财政扩张维系社会稳定，实际投资盈利水平较低，实际利率失真现象出现增多，货币资金逐利黄金。而全要素生产率增速的显著提升属于偶然事件，因此我们认为黄金作为战略性资产的中长期配置价值较高。且纳斯达克等科技股指数或是对冲全要素生产率增速提升风险的资产。

（数据来源：wind，国盛宏观、开源宏观，观点仅供参考）

04

热点资讯

【央行：前五个月新增信贷11.14万亿 社融增量为14.8万亿 5月末M2增长7%】

5月末，广义货币(M2)余额301.85万亿元,同比增长7%。狭义货币(M1)余额64.68万亿元,同比下降4.2%。流通中货币(M0)余额11.71万亿元,同比增长11.7%。前五个月净投放现金3618亿元。前五个月人民币贷款增加11.14万亿元。前五个月人民币存款增加9万亿元。前五个月社会融资规模增量累计为14.8万亿元，比上年同期少2.52万亿元。

【北交所将重启上市委会议 4天安排2场！】

恢复常态化！6月17日，北交所将重启上市委会议第一场，紧接着到6月20日第二场就要来了。也就是4天时间，北交所将召开2场上市委会议。上市委会议频次与暂停前大致相当，表明北交所上市委会议基本恢复常态化。

数据来源：Wind，东方财富、券商中国，截至2024.06.16

风险提示：

1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。

2.本资料仅为服务信息，观点仅供参考，不构成对于投资人的实质性建议或承诺，也不作为法律文件。

3.基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。

4.基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同。投资者购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

5.基金管理人的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。

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9.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。

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