这个阳春三月，来得颇有些不同寻常。一场黄金的大牛市，在春日的融融暖阳中拉开了帷幕。

2月29日以来，全球黄金价格迎来了一轮令人瞩目的大涨。

上海期货交易所的SHFE黄金连续八日收涨，从481.97元/克“飙升”至最高511.66元/克的历史新高。

大洋彼岸，纽约商品交易所的COMEX黄金同样刷新记录突破2203美元/盎司，在一周左右的时间内最高涨幅超过7%，纵观历史亦属罕见。

（来源：Wind）

如何理解近来金价的“飙升”？如何看待黄金的配置价值？普通投资者如何布局？

01 这次不一样？

——当传统分析框架遭遇“失效”

之前介绍过影响金价的主要因素，通常包括美元指数、风险事件、实际利率水平、通胀率，以及黄金市场的供需状况等几个关键维度。具体如下：

回溯历史，金价并非没有走出过类似的“主升浪”大涨，然而，本轮金价的涨势似乎跳脱出了常规的分析框架，让这次显得有些“不一样”。

观察美债利率：

传统框架告诉我们，黄金价格走势通常与美债实际利率负相关，因为黄金不生息，美国国债有利息，所以美债利率下降会提升黄金的吸引力。

但美债利率近期仅仅是出现了小幅回落，10年期美债实际利率虽下行11bp至1.88%，仍明显高于2023年12月27日1.64%的水平。与此同时，金价却已阔步迈向新高。

观察美元指数走势：

传统框架告诉我们，由于黄金存在货币属性，会与其他货币体现出一定的地位博弈关系，所以黄金价格通常与美元指数负相关。

同样地，美元指数近日的确出现小幅回落，但仍在103附近的相对高位徘徊。

观察避险情绪：

传统框架告诉我们，由于黄金具备避险功能，当遭遇风险事件冲击，市场避险情绪上升便会使得短期金价上涨。

站在当下，虽有中东等地缘因素扰动，但美欧日股市近期接连创出历史新高，表明市场风险偏好仍位于较高水平，黄金作为避险资产而受青睐的逻辑亦有所瑕疵。

（来源：华泰证券）

如果这些传统的金价风向标并未明显转向，但行情的演绎又仿佛换了一片天地——那么，究竟是什么因素在悄然间改变了格局？

02  如何理解近期金价的“飙升”？

——新秩序下的平衡

世界运行的客观规律是，只有旧的平衡被打破，新的秩序才能随之建立，而“打破”这一过程必然伴随着强大“外力”的加持。

本次最重要的“外力”之一，或许就是近年来全球央行强劲的购金需求。德邦证券研究发现，当央行成为市场主要交易者时，传统的实际利率定价机制便容易失效。（来源：德邦证券）

世界黄金协会报告显示，2023年各经济体央行全年净购金量为1037吨，仅比2022年的历史最高记录少45吨。（来源：新华日报，2024.3.5）

更深层次的原因在于，2022年以来，全球宏观经济的版图被复杂的形势与频繁的地缘政治动荡所笼罩，大国博弈、俄乌冲突、巴以问题持续涌现。在金融市场资产价格剧烈波动的大背景下，全球进入“去美元化”过程，世界各国央行纷纷转向黄金，将其作为稳固外汇储备的锚。

20世纪70年代以前，全球货币体系事实上以黄金为“锚”，美元盯住黄金，西方主要货币盯住美元。尽管在1971年8月布雷顿森林体系崩溃后，宣告了黄金挂钩时代的终结，但正如马克思在《资本论》第一卷中所述：“货币天生不是金银，但金银天生是货币”。黄金凭借其天然货币属性+高流动性+避险属性的配置定位，成为主要央行抛售美债后持有的重要替代性资产之一。这一配置趋势同时成为金价长期走势的重要支撑。

中国央行更是成为了全球黄金最大的买家之一。国家外汇管理局发布的数据显示，截至 2024年1月末，中国央行黄金储备规模报7219万盎司，已是连续第十五个月增持黄金，累计增持规模达955万盎司（约271吨）。（来源：Wind）

这其中所蕴含的信息量，或许值得每一位投资者深思。

03  如何看待黄金的配置价值？

——新变局下的新周期

展望后市，短期的较快上涨可能会引发技术层面的调整，导致国际黄金价格的波动和震荡加剧，但从长期来看，卖方研报普遍认为，本轮黄金的上涨周期可能尚未落幕。

第一，尽管阶段性的预期时常回摆，但美联储本轮降息的大方向已经“尘埃落定”，历史复盘来看，在美联储降息周期开启之后的6个月里，黄金的表现在海外资产中仍然靠前；

第二，政治、经济、产业、金融等领域大国博弈全面铺开，逆全球化带来摩擦成本增加，叠加能源转型以及服务业通胀粘性，海外长期通胀中枢可能难以快速回落；

第三，近年来海外风险事件不断，今年或将成为有史以来最大的选举年，全球经济政策不确定指数中枢走高，也为金价高企提供了空间；

第四，全球经济的棋局之上，变局正在悄然上演。各国央行减持美国国债、转而增持黄金，与此同时，数字货币的崛起也在无形中侵蚀着美元的霸权地位。这两股力量汇聚，共同推动着“去美元化”的浪潮，这不仅是金融格局的重塑，更是金价长期表现的潜在催化剂。

从历史经验来看，央行购金量大增往往是金价上行的重要风向标之一。回顾我国的官方储备资产配置，上一轮黄金储备连续增长的记录定格在2018年末至2019年9月，期间金价实现了24.4%的显著涨幅，并在随后的2020年继续保持强势。（来源：中信证券）

04 普通投资者如何布局黄金？

——多元配置、着眼长期

从投资的角度来看，黄金价格的确波动较大且本身无法生息，但由于其可以对抗通胀和地缘政治风险的特性，以及与股票、债券、大宗商品等其他大类资产走势的低相关性，在家庭资产配置中仍然具备一定的重要性。

图：南华黄金指数与其他主要指数相关性分析

数据来源：Wind，统计区间：2010/01/01 - 2023/03/20

目前主流的布局方式包括以下几种：

注：以上仅供示例展示，不构成投资建议

实物金条：相较于加工附加值较高的黄金首饰，从银行或者大型金店购入实物金条更适合投资保值。在符合要求的情况下，可以按照银行的报价进行回收变现，但流动性较差。

黄金积存：在银行开设黄金积存账户后，可以设置定投计划或主动单笔购买黄金份额，通过“零存整取”赎回卖出变现或者兑换为实物黄金，资金期限一般为中长期。

黄金期货：由期货交易所统一制定的以黄金为交易对象的期货合约，T+0交易，由于自带杠杆，同时数倍放大了风险和收益，对操作要求高，适合具备投资经验且风险承受能力较强的投资者。

黄金ETF：国内黄金ETF一般投资于上海黄金交易所挂牌交易的黄金现货合约，一手（100份）黄金ETF对应1克真金，需要开通证券账户，支持T+0交易，投资门槛几百元，投资期限灵活，短中长期均可，没有场内证券账户也可以考虑场外的黄金ETF联接基金，具备交易效率较高、投资门槛低、投资费用低、没有储存成本等相对优势。

黄金概念股：主要包括上游的矿山企业、中游的冶炼企业和下游的零售企业。黄金概念股可能会伴随金价的上涨跑出超额收益，但股价的分析框架更为复杂，还需要结合企业经营情况、盈利预期、个股估值、市场环境等共同判断，适合具备一定股票分析经验、熟悉行业逻辑的投资者。

黄金股ETF：跟踪中证沪深港黄金产业股票指数的走势，投资这个ETF等于一键布局内地与香港市场中50家黄金产业上市公司股票的整体表现，在风险偏好匹配的情况下，也算是一种较为便捷的投资方式。

如果考虑配置黄金，一是要注意仓位控制，黄金更适合作为资产配置的一环而非重仓或单一布局，通常的仓位占比在5-10%即可；二是要结合自身的风险承受能力、投资预期和资金期限选择适合自身的黄金品种，以一个中长期投资的视角来考虑这个问题。

风险提示：

1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。

2.本资料仅为服务信息，观点仅供参考，不构成对于投资人的实质性建议或承诺，也不作为法律文件。

3.基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。

4.基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同。投资者购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

5.基金管理人的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。

6.各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。

7.本页面基金产品风险等级由基金销售机构提供，且投资者应符合销售机构适当性匹配原则。

8.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出承诺或保证。

9.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。

10.本页面产品由华夏基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

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