开年以来，A股市场持续震荡下行，不断有雪球产品大规模敲入的消息在市场上刷屏。近日，社交平台上开始“疯传”江疏影的雪球爆仓，跑去某证券公司总部的消息。（资料来源：证券时报，2024.1.22）虽然该证券公司否认了这个传闻，但投资者还是好奇，雪球产品到底是什么？它的规模有多大，究竟又会如何影响市场呢？

这些年金融市场上的创新产品有不少，雪球产品就是其中一种。这种产品并非国内首创，而是在2018年前后从境外引进的，本质上它是一种自动赎回式的产品结构，海外金融圈俗称“Snowball”，原本在韩国和日本等亚洲国家就十分流行。（参考来源：新华财经，2023.11.5）

雪球结构产品本身是一种“障碍期权”，从设计上看，自动敲入敲出产品是卖出看跌期权策略，承担部分下跌的风险来换取期权费，你可以简单理解为投资者和发行方的一个合约。这份合约有期限，也有约定的一个固定收益率，比如年化20%；当然也有一个挂钩的标的，一般都是有期货和期权的指数，A股市场上最常挂钩沪深300、中证500指数和中证1000指数，投资者的收益情况取决于持有期间内相关指数的表现情况。这份合约最大的特点是盈利的时候上有封顶，亏损的时候下不保底，虽然看起来不对称，但是胜率比较高。

什么是敲入敲出呢？敲出，可以理解成这是把约定好的固定盈利敲出给你，合约终止；而敲入指的是合约会继续履行，但是从现在开始把后续可能产生的亏损都敲给你了，具体的盈利和亏损还要看后续标的的指数走势。

我们以挂钩沪深300的2年期雪球产品为例，期初价格是3300点，约定收益20%，敲出价格是105%，也就是3465点；敲入价格是80%，也就是2640点。也就是说，如果投入100万，当沪深300指数涨到3465点的时候，触发敲出条件，20%的收益就到手了；但是如果当指数没有达到这个点位，合约继续履行，两年后合约到期了也可以拿回100万本金和约定的收益；一旦指数跌穿2640点，敲入就发生了，这时候亏损就和指数下跌点位挂钩，比如指数下跌到2300点，亏损就是30%（具体的计算过程可以看节目详情）。

从这里也可以看出，在常规市场下，比如市场持续震荡或者慢牛行情下，雪球产品的敲出的概率还是非常大的，对市场的影响也很小，甚至可以平滑市场的波动，因为这种行情下券商只要根据模型参数进行“低买高卖”的操作就可以了。

但是当市场单边下跌时，雪球产品敲入的概率越来越高，券商需要不断进行逢低买入指数的操作。而当市场真正达到敲入时，券商又需要快速把多买的多头仓位平掉。这样的操作往往会放大市场波动，甚至引发其他市场参与者反复猜测“雪球”集中敲入点位，并试图规避风险，这会使得市场波动进一步增加。

不过，最近传闻中雪球产品引发的暴跌是真的吗？

关于雪球产品的规模，市场上一直没有权威的精确统计。根据多家券商研究所估算，截至23年10月末，全市场大约有2000亿规模的雪球产品，可以撬动的股指期货名义本金最高为3200亿元左右。（数据来源：信达证券，2024.1.22）根据2023年雪球发行的点位来看，对市场的冲击表现是相对有限的，根据券商研究所测算，每100点分布的雪球资金冲击不超过50亿元，传闻中所说的集中敲入带来的暴跌，在发行点位分散的情况下是比较难实现的。（数据来源：澎湃新闻，2024.1.21）

另外要注意的是雪球产品挂钩标的多是以股指为主，券商主要使用股指期货进行多头对冲，一方面不直接对A股现货市场带来影响；另一方面其在股指期货市场的对冲行为通常表现为“低买高卖”，有利于改善股指期货“贴水”现象，证券公司的收益主要来源于对冲收益，也不存在与客户“对赌”行为。（参考来源：澎湃新闻，2024.1.21）

所以，总体来看，雪球产品对现在市场的冲击相对还是比较有限的。在这里也要提醒大家，对不熟悉的投资品种，要保持谨慎，不了解规则不熟悉运作模式的投资品种，稍有不慎可能会给自己带来不确定的投资风险。

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