上图就是“美林投资时钟”，它大致的运行机制，就是说先对宏观周期进行把握，把宏观周期划分为复苏、过热、滞胀、衰退这样四个阶段，在这不同的四个阶段，进行大类资产配置和行业配置策略的选择，2009-2012年投资时钟的框架非常有效，因为整体周期波动非常剧烈，但后来发现不适用了。

现在宏观经济的组合已经从大起大落变成窄幅波动，整个经济增长模式已经变了，从增量经济模式变成存量经济模式。

如果把上证综指指数和盈利趋势放在一起，会发现A股基本上每一年就是一轮盈利周期，前三年的盈利周期是大起大落的，盈利向上改善的周期，一般是一年到一年半左右。因为增量经济，那个时候盈利的波动和市场的关系非常密切。

但是2013年以后，盈利波动变成窄幅波动了，这种窄幅波动跟市场的关系就变得没有以前这么密切了。宏观趋势、盈利趋势和市场走势经常出现非常明显的反向，这说明盈利的贡献在变少，估值的贡献在变大。

最简单的股价决定模型是P=EPSPE，股价是由盈利和估值这两个因素来共同决定的，这是最简单入门级的分析框架。以前只研究EPS就行了，但现在不行，除了研究EPS，还要研究PE，什么来决定PE呢？

我们用上面的公式，PE可以简单等同于无风险收益率和股权风险溢价之和的倒数，无风险收益率由利率水平来决定，股权风险溢价由风险偏好来决定，所以以前的投资时钟只看第一点，现在我们除了看盈利，还要看利率和风险偏好。

（注：股权风险溢价=1/PE-10年期国债收益率，股权风险溢价和风险偏好是反向关系，股权风险溢价越高，风险偏好越低）

第一个，分子端的EPS，对应整个市场而言，可以理解为宏观经济增长，对应单个公司而言就是该公司的现金流，对应某个行业而言就是该行业的盈利和现金流。从这个角度，看策略、行业、公司本质上都是一样的。这三个因子中的每一个，都不妨从几个角度分别思考一遍，包括供给与需求、长期与短期、宏观与微观、实体与货币、经济与政治、国际与国内等等。

第二个，分母中的利率由两个方面来决定，第一方面是宏观经济的增长本身就会决定资金的需求，资金需求越大，利率越高，往往在宏观数据比较差的时候，利率会比较低，宏观数据比较好的时候，利率比较高。第二点是货币政策，不断的降息降准也会带来利率的下行。

第三个，风险偏好的研究是最为复杂的。以股市投资是一个科学和艺术的结合，盈利和利率都是偏科学的部分，风险偏好是偏艺术，它代表的是大众的情绪。国内的风险偏好受改革转型预期的影响、还有外部环境的影响。此处不表。

另外，进一步深入到行业选择方面，跟成长股投资密切相关，需要找到什么行业能够真正符合大时代背景的变迁。

可以用ROE的“杜邦拆解”，很多行业的改善无非就是ROE的改善，“杜邦拆解”来看，ROE的改善无非是通过资产周转率、或者销售利润率、或者杠杆率（权益乘数）三个因素影响的，我们寻找未来什么行业还能出现ROE持续改善。可以分别从以上三个方向去寻找行业。

举个例子，资产周转率就是存量经济，医药、消费方面的基金肯定沾光。