年初以来债券市场表现亮眼，利率快速下行并不断创历史新低，近期由于市场担忧后续债券供给加大，叠加止盈情绪升温，债市由年初以来的快速上涨转为震荡行情，部分投资人担心再次出现2022年11月债市下跌类似情形。我们认为今年的政策导向、经济环境、供需结构和当时情形有着较大差异，当前无需过分担心市场转向，收益率调整后吸引力或将明显上升，债市短期的波动不改中长期的配置价值。

政策层面：两会政府工作报告设定2024年GDP增速目标5%左右，目前经济仍在复苏进程中，基础仍需夯实，货币政策或不具备收紧的条件。年初以来，货币政策积极发力，1月下旬央行降准50bp，2月5年期LPR报价下调25bp，均超出市场预期。往后看，两会新闻发布会上，央行提出“国内外的货币政策周期差趋于收敛，客观上有助于增强我国货币政策的操作空间”。我们预计年内货币政策仍有进一步放松的空间。整体而言，为了实现全年经济增速目标，预计央行将维持宽松的政策取向，债市大幅调整的风险较低。

经济层面：当前我国经济发展面临新旧动能转换，基本面依然处于对前期积累因素的调整消化期。年初以来，多地强调加强债务管控，基建弹性或相对有限。地产方面，春节前夕，一线城市不同程度放松限购，有助于释放改善型需求，春节后地产市场表现分化，部分城市二手房销售有所反弹，但新房依然承压，后续二手房成交热度能否传导至新房仍有待观察。因此，短期基本面温和修复，利率或不具备大幅上行的条件。

供需层面：两会公布今年将发行1万亿超长期特别国债，考虑项目入库审批需要流程，预计实际发行或在6-7月，叠加短期到期量较大，整体政府债供给扰动有限，而需求端来看，配置型机构仍有较强的需求。央行去年底以来多次强调平滑信贷节奏，银行年初开门红后信贷需求有所回落，叠加存款利率下调有助于降低负债成本，从而加大对于债券的配置。对债市而言，当前市场配置力量仍然较强，收益率短期上行后或将增强对于机构的吸引力。

从过去债市屡次调整看，短期纯债型基金指数当年出现最大回撤后未来6个月或1年的表现较为亮眼，见下图。

综合来看，短期市场受到情绪影响波动较大，但债市向好趋势并未发生逆转。在当前经济周期转型、利差持续收敛的背景下，建议从更长维度关注债券行情的持续性。当前基本面处于筑底爬坡阶段，在实体需求逐步回暖的过程中，宽信用仍需要宽货币支持，年初以来政策利率尚未调降，预计仍处于货币宽松周期中，建议在短期调整中关注债券配置机会。

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#债牛行情还能继续吗？#

$交银裕通纯债债券A(OTCFUND|519762)$

$交银稳利中短债债券A(OTCFUND|008204)$$交银稳利中短债债券C(OTCFUND|008205)$

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$交银丰晟收益债券A(OTCFUND|005577)$ $交银丰晟收益债券C(OTCFUND|005578)$