文丨晴空聊基

　　选择基金经理要用到“定量”和“定性”相结合的办法。定量是用一些指标去考核基金经理的从业时间、基金业绩、风控水平等情况；而定性则需要考察基金经理“特质”等，包括学历、履历、性格、投资理念、勤勉尽责、敬畏市场等特质，而基金的半年报是投资者则是做基金经理定性研究的一个很好的材料。

　　下面笔者将从对自己基金池中的重点基金半年报做一下分析，并对基金的特点做下回顾。

　　一、交银阿尔法核心混合

　　2015年9月26日何帅接任基金经理以来，交银阿尔法各阶段收益均大幅跑赢中证500及业绩比较基准。2015年任职后到2018年间，各年度获取相对中证500的超额收益分别为15.58%、20.46%、13.71%、34.14%。

　　自何帅管理基金以来，无论市场涨跌，每年基金均获得正收益。虽然2016年和2017年价值蓝筹风格大行其道，2018年各类风格更是泥沙俱下，但偏向成长风格的交银阿尔法仍然做出了绝对收益。

　　难得的是，该基金各统计区间的业绩均排名在同类前1/3，除2017年外基本排名在同类前10%，相对收益同样显著。

　　目前，何帅近三年业绩已经超过萧楠，名次仅次于杨浩，大有三年业绩封王的势头。交银新生活力的基金经理杨浩近三年业绩排名第一，但从控制回撤情况来看何帅更胜一筹。(注：这里剔除了QDII基金)

　　图：近3年基金经理排名TOP10

　　(数据来源：东方财富Choice数据；截止日期：2018年8月31日)

　　(数据来源：天天基金；截止日期：2018年8月31日)

　　基金经理在半年报中提到，该基金在上半年超额收益明显，主要原因是前期布局的优质公司表现较好。

　　观察二季度的重仓股可以发现，基金经理已将一季度涨幅较高的广联达、华宇软件等调出前十大重仓股。此外，调出前十大重仓股的还有话题不断的分众传媒。

　　该基金总体上换手率偏高，主要原因是成长股的阶段波动幅度是比较大的，在操作上需要根据市场的实际情况进行调仓。

　　不过该基金在上半年的换手率已经下降到164.48%，一季度该基金是6.03亿规模，到现在已经是17.32亿规模，这也许是规模变大后的一个必然结果。

　　从持有人结构来看，机构占比相比上一期小幅增加，半年报显示机构占比已经达到74.55%，个人持有比例小幅下降，“机构进个人出”是笔者喜闻乐见的一个信号。这种趋势，在何帅管理的另一只基金交银优势行业上表现的更为明显。

　　从半年报管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望来看，基金经理认为在未来的市场环境下，选择优秀的公司、合理的价格买入，依然可以获得较为明显的超额收益，从中长期的角度判断公司的可持续成长性及可持续的竞争力。

　　何经理解释道，这里的可持续的成长就是公司需求建筑于一种非常自然的，类似于人吃喝玩乐的需要之上。而随着收入的水平的提升，大众自然而然在满足上述需求方面花费的越来越多，这是比较理想的状态。观察过去三四十年的国外市场，持续成长的企业大部分集中于消费、服务、医药、TMT、高端制造业等创新科技领域。

　　总体上，该基金回撤比较小，能给投资人带来更好的体验，也符合基金经理希望的长期给投资人赚钱的价值观。

　　二、易方达中小盘

　　从易方达中小盘的名称设定和投资目标来看，主要是投向具有竞争优势和较高成长的中小盘股票。然而，现任基金经理张坤自2012年09月28日接手后，却带领该基金走出了一条经典价值风格的道路。

　　其实也能说得过去，相比银行股就是中小盘啊！

　　张坤执掌该基金近六年以来，连年实现正收益，任职以来总回报195.63%。笔者认为，这背后方面是基金经理对价值投资理念的坚持，另一方面也说明基金公司愿意给基金经理一个宽松的考核机制。

　　从公募基金20年历史来看，市场风格瞬息万变，从表现较好基金来看，能脱颖而出的主要是在适合自己风格的市场来临之际，抓住风口，将优势发挥至极致，成为当年度的领头羊。

　　易方达中小盘这只基金却完全相反，甚至在最初的几年里都处于沉默状态。基金经理在重要时间点风控把握较好，在2012年、2013年市场大跌时，该基金仍能获取5%以上的正收益。

　　我们将几只经典价值风格的基金放在一起比较，可以发现虽然易方达消费和东证睿丰名头如日中天，但易方达中小盘的业绩与它们相比也毫不逊色，甚至在近一年里已经实现反超。

　　(数据来源：东方财富Choice数据；截止日期：2018年8月31日)

　　基金经理的风格问题是值得我们重点关注的问题，从重仓股情况来看张坤比较坚持自己的风格，在维持较低换手率的同时还能较好的控制回撤。

　　前十大重仓股“换脸”频率相当低，持股周期长。例如从13年6月张坤开始重仓贵州茅台，到现在已经持有5年。

　　基金经理坦言，相比猜市场涨跌，他更喜欢看企业本身的变化，如果企业经营本身没有出现太大的变化，估值也没有过度离谱，他就会一直持有，如果出现了大的变化才会去调整。

　　经过分析，笔者认为张坤同时具备行业把握和个股选择的能力，在食品饮料、医药生物、家用电器、交通运输行业的权重切换比较准确。

　　基金经理钟爱于投资两类行业：一是变化最快的行业，另一是变化最慢的行业。最快的行业如互联网行业，只要在技术上稍微强一些，就能迅速碾压对手，抢占到对手的市场份额，形成垄断优势，成为赢家，这类应该是投资标的中最好的，但在A股中很少。

　　最慢的行业，如烟草、白酒类企业，品牌壁垒突出，一招鲜吃遍天，新竞争者很难挤占到市场中来，或者最起码要消耗大量的时间成本、沉没成本，在投资中主要把握这类行业中的公司。

　　此外，基金经理在个股的把握上也很独到。

　　在2012年就开始提前布局家用电器和地产股，事实上在2012年到2015年，大地产周期和家电下乡政策退出，整个行业的收入增长预期是下滑的。在这样的背景下行业集中度提升，龙头的日子越来越好过，格力电器在2012年到2015年二季度上涨313.52%。2015年二季度之后，基金经理将美的集团调入前十大重仓股。尽管错过了格力电器在2016年到2017年的涨幅，但在对苏泊尔和青岛海尔的把握上弥补了这一缺憾。

　　因此，重视选股的理念结合擅于选股的能力，为易方达中小盘实现稳健、优异的业绩奠定了基础。

　　数据显示，易方达中小盘选股集中度较高，其前十大重仓证券市值合计占基金资产净值比70%，远超于同类混合偏股基金选股集中平均值46%。

　　此外，持股集中度较高还体现在持股数量上，2018年一季度该基金仅持有12只股票，二季度共持有29只股票。虽然持股比较集中，但不存在豪赌一个行业的现象。

　　在半年报中基金经理提到，以创业板为代表的中小市值公司估值仍然较高，很多中小市值股票被给予了高成长预期，在估值和增长预期均较高的情况下，未来估值能否兑现依然存疑；而对于部分中大市值公司来说，其在长期的竞争中已经形成了坚固的竞争壁垒，资产负债表和现金流十分健康，成长速度不快却很扎实。这类公司短期来看存在一定的消化估值的压力，但中长期持有仍可预期获取稳健、合理的收益。

　　最后，从规模来看，二季度基金规模已经增加到83.92亿，环比增长62.58%。距离易方达消费的规模还差一半的距离。具体来看，个人持股比例从年初的78.67%下降到74.92%，机构持股比例从年初21.33%增加到25.08%，这个趋势和交银阿尔法是一致的。

　　那么，不一致的有吗？当然有。一个例子是安信价值精选，从年初到二季度个人持股比例从46.41%增加到62.33%，机构持股比例从53.59%下降到37.67%。

　　综上，交银阿尔法核心属于成长风格基金，是组合中的“出奇”担当，易方达中小盘可作为“守正”担当，两只基金都具有绝对收益特征。

　　两家基金公司都比较佛系，很少看到交银基金做宣传，交银官网转载的文章甚至会把文章来源标两遍，令人印象深刻；在8月20日天天基金举办的《股吧访谈》活动中，邀请的嘉宾是易方达基金高级基金投资分析师田江涛先生，按理说应该对火热的易方达消费宣传一波，但事实并没有，基金公司确实是纯粹为基民解答问题而来。

　　有兴趣的基友，可以复制链接回顾易方达基金访谈详情：机会or风险？大咖为你全面解密A股！

　　http://guba.eastmoney.com/news_ft.aspx？id=779236827&code=jjft

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