回顾2023年二季度,整个消费仍然处于弱复苏阶段,社会生活恢复正常状态。消费出现了比较明显的分层:(1)可选消费基本上超过2019年同期水平,后续增长的确定性相对也较强。(2)低档必选消费相对比较平稳。(3)中档消费仍然在恢复过程中,但并不是所谓消费降级,而是消费频次降低导致恢复速度较慢。
展望2023年三季度,消费将继续复苏。由于每一个节假日都是消费脉冲的旺季,我们预计中秋、国庆将迎来消费行业的全面复苏,特别是二季度表现较为疲软的中档消费。展望后续的每一个消费旺季,消费复苏的斜率将越来越快。
从行业复苏的情况来看,可选消费的复苏依然是三季度值得重点关注的方向,但是其中分行业、分个股都将出现比较明显的分化。今年从年初开始,我们的个股调整基本上围绕着,打破行业的限制,将所有消费公司放在一起去作比较这样一个思路。寻找在消费弱复苏现实下,能够为未来做好新的准备的公司。
从消费整体估值水平来看,大部分优质公司的动态估值水平已经降低到历史较低水平,主要是因为:(1)国内消费复苏较慢,特别是春节后,内资对于消费持仓出现继续下降或者分层。(2)二季度,由于海外利率仍然处于较高水平,人民币汇率出现一定贬值,导致外资的流入和流出出现较大的波动。从外资持仓来看,二季度整体消费持仓水平继续降低至2022年十月左右水平,为历史上较低的水平。
我们对三季度的消费相对乐观,中秋、国庆可能会出现略超预期的弱戴维斯双击。我们在这个过程中,依然坚持自下而上选股,通过研究,(1)寻找二季度好于一季度,三季度好于二季度的公司;(2)寻找2023-2025年业绩确定性较高的公司作为长期持有标的。