回顾2023年一季度,整个消费在春节出现了比较明显的复苏,社会生活基本上恢复到了比较正常的状态,长期基本面研究的投资方法也出现了修复。由于二月、三月市场出现了新的投资热点,整个消费板块看上去相对跑输,但是我们相信,过去两年对于DCF分母端最大的影响(全球利率水平)开始慢慢下降,2023-2024年更应该关注DCF分子端的变化,长期基本面研究的价值可能更为重要。
展望2023年二季度,预计消费的基本面复苏大势所趋,过程可能相对曲折。由于内需的驱动因素中,消费能力和消费信心恢复需要一定的时间和过程,我们更加倾向于整个消费或将在2023年上半年弱复苏,2023年下半年开始逐步出现弹性,2024年出现比较明显的复苏。2023年上半年,预计消费行业仍然将出现结构性的行情,中高端的可选消费随着消费场景的复苏而迎来明显复苏,中低端消费可能出现脉冲式的弱复苏。考虑到国内外对于消费行业的持仓比例,在弱复苏的过程中,或将会推动优势行业中优质公司的估值迎来较为明显的提升。
我们预计,整体消费的复苏还是会有前后排序,优先复苏的子行业主要在高端白酒、医美、黄金珠宝、高端化妆品、周边游以及标准化餐饮等,下半年复苏的行业主要集中在消费服务相关(包括医疗服务、医院刚需服务以及旅游酒店等)。
我们将继续以自下而上选择个股为主,选择优先复苏子行业中业绩确定性较高的公司,可能选择首先参与估值提升,下半年再考虑消费服务整体复苏的弹性。