很难想象，在市场从业14年的基金经理周珊珊居然是一位科幻片“收集家”。

从学生时代开始，她就追过不少科幻片，热门的、冷门的，一网打尽。聊着聊着，她就俏皮地问：“《太空堡垒卡拉狄加》，你们看过吗？”

这部剧有一句台词：

“All this has happened before and will happen again.”（一切均已发生过，还将再次重复）

2023年年初，ChatGPT火爆出圈，周珊珊体内的“AI基因”就像被“激活”了一样。她用了“颠覆”这个词来形容自己对AI产业的理解。

“现在AI的发展路径，十年前的美剧里就已经‘剧透’过了。”周珊珊说，因此，ChatGPT的横空出世，直接颠覆了她在权益方面的中期投资方向。

一季度，周珊珊手起刀落，果断地将组合中的权益配置向AI产业链倾斜。

这种对成长股的敏感度，在“固收+”基金经理中并不多见。

截至2023年4月30日，交银稳固收益债券A近一年累计回报已经达到8.92%，在同类产品中凸显进攻特征，取得同类排名9/361的成绩。（数据来源:基金业绩经托管行复核，排名和历史业绩见文末注释）

在研究和调研的过程中，我们发现，周珊珊是一位相当特别的“固收+”选手，她有以下几个特征：

14年从业老将，投资年限超10年，管理公募超4年,对大类资产的定价，自己有一杆秤；

“固收+”中的进取先锋，“+”的不仅是权益，而且是稀缺的成长型资产；

杀伐果断，手起刀落，这是债市选手的作风，该决断的时候一点都不马虎，有速度。

当固收遇上成长，会产生什么样的化学反应？一起来看看，周珊珊的进取型“固收+”策略，都有什么秘方。

01

清醒：大类资产定价的一杆秤

周珊珊是一个能量值很高的人，她一直没有停止过“奔跑”：

管理过从低风险到高风险等各种不同风险等级的产品，包括货币、一级/二级债基、专户可转债、多策略等混合型产品；研究范围从宏观、利率债、信用债到可转债、股票，现在还在搭建自己的股票量化模型。

她说：“所有知识型的东西是没有门槛的，努力学就好了；但经验和认知是有门槛的。”

这让我想起一个词，叫“抢占式学习”，来自作家九边的《向上生长》一书。

什么意思呢？书里说：

“有理没理，找一个高地强攻上去。比如，用一年时间把《资治通鉴》通读一遍。收获绝不会仅仅是历史知识。它会帮你打通各种奇经八脉，是妥妥的终身受益的缓释胶囊。”

周珊珊的从业生涯中，恰恰就是通过类似“抢占式”的投研，垒筑起自己在投资上经验和认知的高地。

最典型的例子就是可转债。

早在2014年，周珊珊就在自己管理的产品上面采取了可转债的投资策略。当时可转债还是一个相当小众的市场，但是一接触到这个品种，周珊珊就像发现了“宝藏”一样，热情瞬间都被点燃。

“在当时的市场中，可转债真是一个非常好的品种。”周珊珊在研究中发现，可转债有两大独特优点：

“做时间的朋友”，具备债券属性，在国内可转债独有的下修条款下，下跌空间小，有到期收益率的保护。

具备权益属性，条款博弈下，向上弹性强。

于是，周珊珊一头扎进了可转债的研究当中，由于可转债基本面研究涉及到正股，她也因此拓展了自己在股票方面的投研能力，为后来的“固收+”策略奠定了投研基础。

2018年年底，周珊珊发现，可转债整体进入了性价比极高的区间，是难得一见的投资机遇。她果断选择重拳出击。

2019年，中证转债指数大涨31.72%，可转债牛市由此开启。周珊珊的这场可转债战役不仅时机精准并且力度十足，足见其在可转债研究上高水平的认知。

在周珊珊看来，可转债最大的特点就是作为左侧布局的资产，做时间的朋友并注重条款博弈。

但是，随着市场参与者加速涌入，周珊珊发现，去年以来可转债普遍溢价率较高，估值更是居高不下，已经处于历史较高水平，更多呈现出交易特征。

“在这种情况下，可转债作为一个大类资产，可能已经失去了过去‘做时间的朋友’的特征。”周珊珊说。

基于多年来对可转债投资的审美偏好，从去年开始，她就鲜少参与博弈性质的可转债交易，也恰恰是这种“警觉”，让她躲过了去年可转债市场的一波下跌。

这种对大类资产的定价能力，就是周珊珊“抢占式”投研积累下来的经验和认知。

“All this has happened before and will happen again.”（一切均已发生过，还将再次重复），科幻片里的这句台词，转换为投资的语言，不正是“太阳底下无新鲜事”？

在超过14年的研究生涯中，周珊珊见过市场周期的多次更迭，对大类资产定价也有自己的一杆秤，她更倾向于站在历史分位数的视角上，以绝对收益水平去考量各类资产的性价比。

比如，对于债券，周珊珊的信仰是：收益率是有边界的。

去年4月份，周珊珊开始正式管理交银稳固收益，在基金二季报中，她就明确表示“预计债券收益率后续下行空间有限，拟逐步降低组合久期”。之后，交银稳固收益在债券部分的配置主要以短久期纯债为主，在发挥债券资产基石作用的同时，尽可能规避市场风险。

这也是她债券投资的一个准则，每当收益率处于区间的下沿时，她就会提高警惕。

这种“风险厌恶型”的特征同样体现在她在信用债的投资上。周珊珊从很早的时候就认为，公募基金没有必要通过信用下沉去获取超额收益，因为信用风险和信用溢价之间已经不匹配，一旦爆发违约风险，债券可能瞬间就要面临流动性危机，这种风险对于公募基金产品而言是相当致命的。

那么，作为一位“固收+”基金经理，应该到哪里寻找超额收益的来源呢？

周珊珊把“+”的目标放在了权益类资产上。无论是股债性价比，还是当前权益市场的投资机会上，周珊珊认为，权益市场都能够提供更加优质的超额收益。

而对权益认知的积累，早从2019年重仓可转债的时候，她就已经启程。

02

果敢：“固收+”不是保守，

主动出击成长的力量

注：以上不代表公司持有或承诺持有任何相关股票，不代表目前持仓或构成任何投资意向，也不构成行业或个股推荐，投资需谨慎。

这是周珊珊管理交银稳固收益以来的前十大重仓股列表，可以发现：成长特征非常明显！

大部分债券背景出身的“固收+”基金经理，股票的持仓上都会相对保守一些，更倾向于选择低估值、大蓝筹或者白马龙头类的公司，一则出于稳健的考虑，其次则是囿于能力圈和精力分配的问题。

但周珊珊的配置思路显然很不一样，她选择了更少人走的那条路。

出击成长股，她有两方面的考虑。

首先，在14年的债券研究生涯中，周珊珊对宏观经济的发展脉络已经相当清晰。她认为，在缺少房地产这个引擎之后，预计经济中枢中长期将处于下行趋势当中，但由于中国经济的体量很大，在这个过程中，会有不少成长型的产业机会出现，这种成长的力量是更稀缺的，在二级市场的机会也更大，是非常值得研究和挖掘的方向。

其次，对于“固收+”，周珊珊认为，产品的定位是在控制风险回撤，追求可持续的稳定业绩，但这并不意味“固收+”投资等同于“保守投资”，基金经理要在稳健的基础上，不断拓展能力边界，创造更高的超额收益。

“我希望自己的组合更够更加进取一些。”周珊珊说。

如何做好成长股的投资呢？

周珊珊甩出了自己那句名言：“所有知识型的东西是没有门槛的。”

从2019年以来，周珊珊就将大部分精力投入到成长股的研究当中，几乎1/3的时间都在外调研，经常出现在上市公司的调研名单当中。

她认为，虽然与行业研究背景的基金经理相比，自己对某个行业或者公司的研究深度可能还有差距，但在标准化的权益研究框架下，只要你肯花时间精力去研究学习，没有什么攻克不了的方向。

同时，她也认识到，与权益类基金经理相比，自己的优势其实在于“广度”和“速度”。

事实上，早年研究可转债的过程中，周珊珊就已经接触到各种新兴行业的公司，当时很多在可转债市场融资的小公司，多年之后已经成为制造业、新能源、TMT等行业的中流砥柱，而早期的这些积累，也成为周珊珊在成长股研究上的发力点。

比如，在新能源行情爆发初期，很多产业链上的小公司连券商研究员都没有覆盖过，而周珊珊在转债市场中早已接触到这类公司，反而在更早期的阶段就建立了对这些新兴行业的认知。

她的投资框架是：基于宏观经济周期轮动并考虑产业政策变迁的大类资产配置框架，从宏观、中观、微观出发，寻找三层逻辑共振的股票资产组合。

从她的持仓中也可以发现，从新能源、半导体、通讯、TMT到AI产业链，周珊珊在成长股投资上并没有太多的执念和偏向，这种“冷静”，反而让她保持着对新趋势的敏感。

比如在ChatGPT出现之后，她就果断地投入到AI产业链的研究当中。她认为，ChatGPT的出现有可能是对制造业、工程师红利逻辑的一大颠覆，AI对未来的生产力将会产生深远的变革，虽然产业仍处于0~1的发展初期，但积极拥抱变化总比不变的好，于是迅速将AI产业链列为中期投资方向之一。

除了覆盖面广之外，她还有一个特质，就是有“速度”。

比如去年4月份管理交银稳固收益的时候，她一开始配置了一些新能源的标的，但在二季度发现新能源汽车的需求已经出现问题，而且在行业整理上涨两三年的背景下，竞争格局已经出现恶化，于是手起刀落，果断进行了减持。

“在盈利的拐点或者增速的拐点，一定要毫不犹豫地全部卖出，不要有任何留恋，不要对个股产生过多的感情。”周珊珊说。

在当前看好权益机会的同时，周珊珊也将于日前推出一只新产品交银稳进丰利六个月（A类：018198；C类：018199），与交银稳固收益相比，这只产品的权益仓位设置在10%-30%之间，对基金经理而言，意味着拥有更多弹性操作空间，作为其进取型“固收+”策略的表达。

注：基金根据基金合同投资范围的约定进行投资，不代表基金一定投资于上述相关行业。以上不代表公司持有或承诺持有任何相关股票，不代表目前持仓或构成任何投资意向，也不构成行业或个股推荐，投资需谨慎。

03

结语：投资是一项系统化工程

周珊珊亲历过很多次市场的极端时刻：2013年的资金面紧张；2015年的急剧下跌……

这些“血泪史”，对周珊珊而言，恰恰是经验与认知的宝贵来源，每次考验之后，她都会进行复盘和思考：如何才能在下一次做出更好的决策？

周珊珊的研究生专业是计算机，“编程”的思维也体现到她的投资当中。她把投资视为一项系统性的工程，在搭建了框架之后，需要通过经验与认知，不断完善这个工程，让其与时俱进。

比如大类资产的定价体系、债券、股票的研究框架、组合的管理思维、风险控制等等。

人是情绪化的动物，基金经理也是如此，在市场的极端时刻，很难保证不受情绪影响。所以，建立一套系统化的投资工程，可以通过流程和纪律，约束和规范投资的动作，弱化错误的偏差，让理性成为决策的主导。

这也正是周珊珊在过去十多年给自己打造的护城河，而这道护城河还在持续加深。

本篇文章主要用于投资者教育，涉及金融产品相关的服务和内容由交银施罗德基金提供。

投资有风险，入市需谨慎

财商侠客行仗剑走江湖，飒沓如流星

黄衫女侠|文

财商侠客行|出品

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