说到指数基金，近几年可谓备受市场关注。尤其是去年到今年这段时间，各类指数ETF如火如荼的发行节奏让指数基金总规模快速上升，大有赶超主动权益管理基金规模的态势。事实上，在很多方面指数基金有其明显的优势：比如费率低，编制方案透明，风格特征显著等。近些年有不少机构投资者对指数基金也有了明显的配置偏好；在互联网上指数基金也备受银行螺丝钉、望京博格等各路投资大V、资产配置大V的青睐，更重要的是：从投资逻辑出发，指数则代表市场的平均水平。想获得相对市场平均以上的业绩水平，投资指数是非常好的选择。

历史数据也说明了上述观点，我们拿市场上比较重要的两个宽基指数：沪深300和中证500指数与公募基金中偏股混合基金业绩作对比（沪深300代表大盘蓝筹指数，中证500代表中小盘指数，均采用全收益数据）。见下图，我们可以看出：过去10年，由于受到大小盘风格的影响，沪深300和中证500的年度收益率差别还是比较大的。但是有一个明显的结论：无论什么样的市场风格，我们都能够看到两个指数中必然有一个是能够战胜一半的主动基金经理的，比如2017年沪深300在基金经理中排在26%分位上，中证500则排在83%分位上。而2014年是指数的“高光之年”，沪深300和中证500均排进了基金经理业绩的前15%；2019年前三季度，沪深300和中证500则遭遇有史以来最大的滑铁卢：表现相对更好的沪深300也只排在62%分位，跑输了六成多的基金经理。

上面的数据和持有指数基金的投资者们的感受是比较一致的，今年以来指数基金的业绩显著跑输了基金经理的平均水平。那么究竟是什么原因呢？

笔者认为有两方面原因：

首先是行业分布的原因，今年以来行业之间的业绩差异是巨大的，只有少数行业板块业绩表现突出，大幅跑赢大盘；而大部分行业则表现较弱，跑输大盘。见下图：业绩最好的食品饮料行业录得68.7%的收益率，而最差的钢铁今年收益为-4.8%。在早前的文章中，我曾经提到，行业选择和偏离是主动基金经理获得超额收益的重要手段，而恰好今年的行情给了基金经理巨大的发挥空间，我们观察排名前六的行业：食品饮料、电子、农林牧渔、计算机、非银金融、家电；多是基金经理愿意长期超配的行业。而这几个行业今年收益率都超过了40%，远超沪深300和中证500指数。

当然行业配置只是一个方面。从风格的角度而言，早前的文章中增提到，主动基金经理偏好长期暴露的风险因子是强动量（Momentum）和PB高估值。而这两个风险因子在今年的表现也给予主动基金经理的业绩以重要的助推作用。Momentum收益今年以来一路向上，而BookToPrice的收益则显著向下，说明今年以来风格偏向于高动量、高估值特征的股票，而主动基金经理则更愿意在这类股票中寻找alpha，这样的风格特征导致一系列价值，红利风格的指数基金严重跑输大盘。

综上得到的结论是，今年指数基金大幅跑输基金经理平均水平的核心原因有两个：

1）行业分化巨大，涨幅靠前的行业多数是基金经理超配的行业。

2）风格因子暴露方面，高Momentum和PB估值高今年表现好也完美契合了基金经理群体的长期风险暴露特征。

最后谈谈大家关心的，指数基金会不会就此沉沦下去，跑不赢平均水平？

个人观点是“不会”。今年基金经理跑赢沪深300和中证500，首先赢在行业上，但是历史来看每年行业收益的变化是比较大的，像今年这种基金经理在行业配置方面近乎完全踩对节奏的情况也属于比较极端的情形，未来大概率是很难持续的。其次，风格上，Momentum和PB都是风险因子，长期收益都并不显著，比如2016年就是低Momentum和低PB的收益表现好。因此风格的延续性也并不强。所以年初至今沪深300和中证500都显著跑输基金经理的情况属于相对比较极端的状态，未来很难长期持续。指数基金作为一种收获市场平均收益水平的工具未来依然有效，且随着市场机构投资者占比越来越高，alpha的获取越来越困难，指数基金的低费率的威力也会逐步显现。而越来越多SmartBetaETF的推出也是在不同风格、不同行业板块的赛道上向主动基金经理宣战。

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