当我们说定制smart beta策略的时候，我们在说什么

有些朋友觉得定制SmartBeta太难，有些朋友可能定制SmartBeta没意思，又不能实现。

那么当我们说定制smart beta策略时候，我们到底在说什么呢？

本文将从smart beta指数的共性缺陷、定制smart beta策略规避sb的特性缺陷和如何利用现有条件规避smart beta指数缺陷三方面来阐述。文章偏理论，希望看完对你有所帮助。

一、现有的SmartBeta有哪些常见的共性缺陷？

1、有些smartbeta容易纳入有缺陷的股票，这是最常见的缺陷。比如价值指数纳入价值陷阱股、成长指数纳入估值过高股、质量指数纳入周期股、动量指数纳入概念炒作股等等，这些股票往往带来负收益，从而影响了指数的收益。

2、有些smartbeta策略过于封闭或复杂，研究难度大。作为指数投资者，必须指数的编制规则。这里我很想吐槽一下，大部分指数的编制规则都写的晦涩难懂，并且没有指标的解释，没有为什么这样构建的理由，这凭什么让投资者去买你呢？特别是遇到多因子的策略，随便变一下语序，策略就大不相同了，如果能附带编制规则说明会好的多。还有些指数（如：中证养老产业指数）写的太过简单，实际上背后还有很多规则都没有写出来，投资者很难去研究。

3、有些smartbeta容易受到资金扰动。比如一些偏向小盘的指数，一旦进入了较多的资金，就会对走势造成较大的影响，使指数的策略无法发挥应有效果。

4、有些smartbeta换手率很高，难以追踪。使用动量、反转、大数据、低波、等权重等策略的指数，由于经常需要调仓，实际操作中，基金很难追踪指数，造成跑输指数。

大成中证360互联网 大数据100指数基金跑输指数（包含大数据和反转因子）↓↓

5、有些smartbeta过度拟合，存在后视镜效应。它们的回测起来看起来很牛逼，但可能并不能迎合未来的市场行情，市场风格和结构是不断变化的，smartbeta的设计也应该着眼当下、展望未来。

6、有些smartbeta因子无法取代人工选股。量化选股虽有优势的地方，也有不足的地方。比如选不出好的管理层、选不出具有护城河的公司、难以判断企业的中长期发展等，这些都只有人脑才能判断。当然了，指数开发者也在不断的开发新指标试图弥补这些不足。

另外每个人投资都会有主观观点和不同的风险偏好，这也会影响你对指数基金的选择。没有哪种指数基金或基金组合是适应所有人的，这也是为什么我坚决反对抄作业。

二、通过定制smart beta策略基金，来改进这些策略。

有些smart beta策略的缺陷是能通过编制方法去改进和弥补的，下面我将通过DIY一系列 smart beta策略来展示如何改进这些策略。反正是YY，我干脆建立了一个smart beta的组合，并且把让视野放眼到全球市场，再让时间跨度长一点，搞了个指数轮动。

工作量挺大的！

在，开工了！

----------------DIY之一 　零城全球质量指数----------------------

指数概况：精选全球稳定的高ROE的行业龙头好公司长期持有，力求获得与ROE水平差不多的长期收益。

零城逆影介绍：质量指数常见的缺陷是容易纳入价格贵的好公司；无法筛选出具有护城河的好公司；会纳入一些ROE波动性较大和ROE下降的周期股，使得指数长期收益率低于指数ROE。

本指数添加了ROE波动率、pe等指标，剔除了ROE波动较大、ROE下降和PE较高的的股票，抬高了入选的标准，扩大了样本池，来规避质量指数的常见问题。

编制方法：

1、以全球重要股票市场的股票为样本池，剔除上市不足三年的公司；

2、选取近五年平均 扣非ROE高于18%的股票作为样本；（选取高ROE公司）

3、剔除连续一年扣非ROE低于12%的股票，剔除连续三年ROE下降的股票；（剔除盈利能力不稳定的和盈利能力下降的公司）

4、剔除市盈率（pe）最高的前5%的股票；（剔除太贵的公司）

5、剔除总市值小于50亿美元的股票；（剔除非行业龙头和小行业的龙头）

6、单个国家纳入的权重不超过40%，个股权重不得超过10%，单个行业权重不得超过30%。入选的样本所属二级行业不得少于10个，否则可适当降低第2、3条的要求，保证样本池包含至少10个行业；（降低国家、个股和行业风险）

7、将剩余的样本池按近五年扣非ROE波动率和近五年平均扣非ROE排名，选取两者排名相加后前50名，入选零城全球质量指数，按市值加权。（精选高ROE和ROE波动较小的好公司，不需要太多，也没有太多）

组合位置：主力门将，比例保持20~30%

可能入选的股票：可口可乐、格力电器、腾讯控股、万科A、安踏体育、中国平安、贵州茅台、海康威视、洋河股份、恒瑞医药、承德露露

类似指数：中证东方红竞争力指数

关联文章：Smart beta策略研究和指数基金分析——质量(高ROE)、全面分析质量（高ROE）策略指数的投资价值

--------------DIY之二 　零城沪港深价值红利指数--------------

指数概况：采取深度价值策略，筛选出一篮子价格便宜的公司，赚取价值回归的钱，用红利因子筛选掉价值毁灭的公司，避免价值陷阱。

零城逆影介绍：价值指数常见的缺陷是容易纳入存在价值陷阱的股票；调仓过于死板，盈利效率低。

本指数用红利因子剔除了那些可能存在价值陷阱的股票。并增加了临时调仓，及时卖出那些已经价值回归的股票，保住收益，提高策略效率。

编制方法：

1、在沪港深三市，按照市净率PB、市盈率PE及市销率PS三个因子等权重打分；

2、剔除上市不满3年的公司；

3、剔除近3年平均现金股息率低于2%的公司，将剩余样本股按照股息率打分；（入选的公司可能包含衰退的公司，用是否有高分红剔除那些可能陷入困境的公司）

4、用价值评分和股息率评分求和进行排名，得分最高的100个股票入选零城沪港深价值红利指数；（价值红利双因子较平衡，选出的是被低估的经营稳定的公司）

5、采取自由流通市值乘以价值因子打分加权，个股权重不超过5%，行业权重不超过30%（做到行业和个股分散，进一步降低价值陷阱的风险，赚取价值回归的钱）

6、定时调仓：每半年调整一次，临时调仓：统计样本股近5年的PB和PE历史数据，如果发生样本股的PB\PE达到历史分位数的85%，则立刻调出，并补充新成分股。（成分股价值回归后立刻卖出）

7、AH轮动调仓：如果入选的样本股是A H股，并且两类份额都入选成分股。如果成份股公司经汇率调整后的 A 股价格除以 H 股价格的价格比率小于 1.05，则 A 股被选为成份股；反之，H 股被选为成份股。（策略类似上证50AH优选，多赚一份AH轮动的钱）

组合位置：中场前腰，可攻可守。配置比例0~20%

可能入选的股票：中国神华、首开股份、潍柴动力、华发股份、方大特钢、粤高速Ａ、华域汽车、兴业银行、中国建筑。港股：中国银行、中石化、中石油、中信股份、交通银行

类似指数：标普沪港深价值增强指数、中证红利价值指数

关联文章：Smart beta策略研究和指数基金分析——价值（低估值）

--------------DIY之三 　零城沪港深红利精选指数----------------

指数概况：精选沪港深三市股息率高、ROE高的股票组成的指数。

零城逆影介绍：红利指数的常见问题是：纳入的公司增长缓慢，成长性不足，红利再投收益不高。

本指数加入ROE筛选指标，剔除那些净资产收益率较低的股票，来提高红利再投的收益率。

编制方法：

1、在沪港深三市，选取过去3年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于 0的股票，剔除上市不满3年的公司；

2、计算其过去三年的平均现金股息率并降序排列；

3、剔除最近一年红利支付率过高的的股票；（大比例分红的公司一般难以保持）

4、剔除近3年扣非ROE小于10%的股票；（加入质量因子，精选有一定成长性的公司，保证红利再投入的收益）

5、选取股息率排名前75的公司入选零城沪港深红利精选指数，不满75个则全部入选。按照股息率加权。（采用股息率加权进一步突出红利因子）

6、AH轮动调仓：如果入选的样本股是A H股，并且两类份额都入选成分股。如果成份股公司经汇率调整后的 A 股价格除以 H 股价格的价格比率小于 1.05，则 A 股被选为成份股；反之，H 股被选为成份股。（策略类似上证50AH优选，赚取AH轮动的钱）

组合位置：红利策略相对大盘有较稳定的超额收益,抗周期性强,担任队长兼中场后腰，保持10%比例长期持有。

可能入选的股票：A股：双汇发展、中国神华、粤高速Ａ、龙蟒佰利。港股：电能实业、周大福、中国神华、中国电力、华能国际电力股份、交通银行

类似指数：中证高股息精选指数、中证沪港深红利低波动指数

关联文章：Smart beta策略研究和指数基金分析——红利

--------------DIY之四 　零城金砖国家稳健成长指数-----------------

指数概况：在成长潜力较大的行业中，精选新兴市场国家中的高成长公司。

零城逆影介绍：成长类指数的常见问题是：纳入的部分成长股估值过高，增长难以位置高估值，遇到戴维斯双杀；纳入的股票可能用投资并购实现的伪增长股票。

本指数用剔除了pe过高的和商誉占比过高的股票来规避这些风险。并且限制只在高成长行业的精选股票，把好钢用在刀刃上。

编制规则：

1、将金砖五国（中国、巴西、印度、俄罗斯、南非）的上市公司列为样本池，按照国家GPD比重分配权重上限。（中国约占66%，A股和港股共享权重）

2、分别按照三年营业收入增长率、三年净利润增长率和净资产收益率由高到低进行排名，选出排名前300的股票；

3、剔除过去三年净利润变化为负且过去一年 PE（TTM）为负的股票；（剔除成长无法延续的股票）

4、剔除所处行业近五年整体净利润增速小于10%的股票；（剔除行业成长空间较小的行业，优选增长潜力大的新兴行业）

5、统计商誉占净资产的比例，剔除商誉占比最高的5%那部分股票；（排除部分靠外延并购实现增长的“伪成长”公司，降低商誉减值风险）

6、剔除市盈率pe最高的5%那部分股票；（剔除股价可能过度透支未来增长的股票）

7、将剩余的排名前100的股票列为样本股；

8、按市值加权，每只股票权重不超过5%，单个行业不超过30%。（降低个股和行业风险）

类似指数：中证金砖国家60指数、标准普尔金砖四国40指数

组合位置：进攻性很强，担任大前锋，配置比例15%~30%。

可能入选的股票：腾讯、阿里巴巴、中国平安、贵州茅台、格力电器、淡水河谷、艾涛巴西联合银行、印孚瑟斯

关联文章：Smart beta策略研究和指数基金分析——成长

-----------------DIY之五 零城沪港深成长动量低波指数-----------------

指数概括：在沪港深三市中寻找成长快、涨的好、回撤小的股票。

零城逆影介绍：动量策略的常见问题是：只做追涨杀跌，不考虑上涨逻辑，容易纳入那些没有基本面基础的股票。指数波动性大，利润回吐较多，涨的快跌的也快。

本指数加入成长因子作为第二道筛选，剔除那些纯粹依靠概念炒作的股票，使得上涨更加可靠。加入低波因子作为第三道筛选，剔除那些上涨不能持续的股票，使得利润更能保住。

编制规则：

1、以沪港深三市股票为样本池，按照20日涨幅、60日涨幅、250日涨幅、一年涨幅进行排名并相加，选出排名前500的股票；（动量因子）

2、分别按照过去一年营业收入增长率、净利润增长率和净资产收益率由高到低进行排名，选出排名前300的股票；（成长因子）

3、计算最近一年日收益率的波动率，取排名前100名的股票；（低波因子）

4、按波动率加权，个股权重不超过5%，行业权重不超过30%；

5、每三个月调整一次。

组合位置：替补前锋，配置比例0~15%，牛市中期换上场，牛市后期换下（进攻得分后换下场）

类似指数：创业板动量成长

可能入选的股票：未知，可能是热门行业的龙头股。

关联文章：Smart beta策略研究和指数基金分析——动量

---------------------DIY之六 零城沪港深低波指数-----------------

指数概况：精选沪港深三市长、短期波动率都较低的股票。

零城逆影介绍：低波指数的常见问题是：一般都要结合其他策略使用，并且受到其他风格因子的特性影响。比如500中性低波指数和成长低波指数实际上的波动率还是很高，防守性不足。相比之下，红利低波和300低波的波动性就小的多。低波策略一般只能在熊市有超额收益，牛市跑输指数。

本指数剔除了规模较小的指数，并且对流动性提出了较高的要求，而且加入了近五年的波动率指标，做了行业中性。

编制规则：

1、挑选沪港深三市中流动市值不少于200亿、过去3个月日均成交额不少于5千万的股票。

2、计算最近一年日收益率的波动率和最近五年的日收益率的波动率并升序排名；

3、按照行业样本数量分布，确定各一级行业的样本分配只数。

4、按照1年波动率和5年波动率的排名相加，并在行业内选取排名靠前的股票，使成分股总数为100只。

组合位置：配置比例0~15%，替补中锋，牛市后期换上场，既能进攻又能防守，熊市中期换下，比赛末期换下场加强防守。

类似指数：msci低波、300中性行业低波、红利低波

可能入选的股票：未知，可能是大蓝筹为主

关联文章：Smart beta策略研究和指数基金分析——低波

------------------DIY之七 　零城医药大小盘指数轮动-----------

指数概况：采用蛋卷二八轮动C plus的策略逻辑，并套用在医药行业上，用300医药和500医药进行二八轮动。

零城逆影介绍：二八轮动策略的最大问题就是在震荡市容易被来回打脸。

医药行业相比大盘，涨跌的趋势更加明显，来回震荡的时间更少一些，来回打脸次数也少。虽然医药行业强者恒强，但是中小盘医药股也并不是没有机会，细分行业也有很多机会。在医药细分指数进一步深究可以获得超越医药宽基的收益。

编制规则：

1、300医药（000913）代表医药大盘，对应场内基金512010、500医药（000857）代表医药小盘，对应场内基金512300；

2、在每日14:30快要收盘时，对比沪深300医药、中证500医药的当前点位与19、20、21个交易日前的收盘点位平均值对比，哪个涨幅大，就在收盘前买入对应的基金；

3、若均下跌，则切换到货币基金。

走势情况：目前这个策略我正在实盘运行中，2019年2月19日建仓至今（2019.6.10），收益率是9.29%，同期300医药ETF的收益是- 1.87%；500医药ETF的收益是-0.21%。

如果有跟踪中证1000里医药股的指数的话，我还想把这个指数加进来，做一个大中小的三轮动，可惜没有。

另外我还有一个医药细分行业轮动的策略，比较复杂，这里就不说了。

组合位置：后场三铁卫，组合的医药行业增强，保持3.33%的比例不变。

类似指数：蛋卷二八轮动C plus

关联文章：医药基金配置思路之二——医药指数二八轮动PLUS、医药基金配置思路之三——医药细分行业指数基金轮动

-------------------DIY之八 　零城沪港深消费龙头指数------------

指数概况：精选消费行业各细分领域的前两家龙头公司组成的指数

零城逆影介绍：消费行业关注的人多，是最难做出比中证消费有更多超额收益的行业。

本指数抓住了消费行业龙头普遍具有强护城河的关键点，剔除了那些行业竞争格局还不够清晰的细分行业，然后在剩余消费行业中每个细分行业精选两家龙头公司组成指数，用龙头效应超越中证消费指数的收益。

编制规则：

1、以泛消费行业为样本股，将消费行业分为必须消费和可选消费两类，按照必消66.7%、可选33.3%的比例分配权重；

2、剔除在同一细分行业中（如必消：食品饮料、连锁超市、服装、日用品，可选：家用电器、酒店餐饮、休闲服务）包含10家以上上市公司的行业；（剔除那些行业竞争格局还不够清晰的细分行业）

3、在剩余的细分行业中，将每个行业的上市公司按照市值、扣非ROE、市占率、营业收入四项指标进行评分，选取排名前2的股票纳入样本股；（只选龙头）

4、取市值、扣非ROE、市占率、营业收入四项指标评分最高的60只股票入选零城沪港深消费龙头指数，并保证总的消费细分行业不少于10个；（适当保证纳入的行业较为分散）

5、按照市值加权，其中个股权重不超过10%，细分行业权重不超过20%。（进一步分散风险）

类似指数：中证食品饮料指数、恒生A股龙头指数

组合位置：后场三铁卫，组合的消费行业增强，保持3.33%的比例不变。

可能入选的股票：茅台、五粮液、格力电器、美的电器、伊利、双汇发展、永辉超市

----------------DIY之九 零城全球互联网科技巨头指数------------

指数简介：纳入20家全球互联网科技巨头，在强者恒强的基础上兼顾分散。

零城逆影介绍：互联网和科技行业是最具强者恒强效应的行业，也是变化最快的行业。

本指数一键纳入全球最强的科技巨头，给予龙头足够的尊重，不相信互联网行业会再有屌丝逆袭高富帅的故事。

编制规则：

1、在归属互联网、TMT、计算机、人工智能、电子信息等行业中，挑选全球市值最大的20个的龙头股组成零城全球互联网科技巨头指数；（简单粗暴）

2、按照市值加权，个股权重不超过20%，国家权重不超过66%。

类似指数：中概互联

组合位置：后场三铁卫，组合的互联网行业增强，保持3.33%的比例不变。

可能入选的股票：Facebook，亚马逊，Apple，Netflix、谷歌、微软、腾讯、阿里巴巴、百度、Uber、ebay、滴滴、京东、小米

说明：1、本来想YY一个更大的，把所有指数都做成全球市场的指数，精选全球好公司，可以更加分散风险，甚至可以长期满仓。考虑到难度较大，对今后投资也没有实际的研究参考意义，就没有这么做。其实这些策略套在A股也一样有效。

2、以上编制规则都包括了这四条：流通市值大于50亿元人民币；过去3个月日均成交额大于2千万人民币上市时间超过一年；每半年调整一次

3、少量配置了医药、消费和互联网这3个长牛行业，对整个组合做了适当的行业增强。

最终比例：　

声明：以上指数设计是我个人原创，虽然我是外行，如有不足之处恳请斧正，但是严禁任何途径的抄袭！

三、我们该如何在现有的条件下，规避smart beta指数的缺陷？

上面的YY完了，我们还是得回到现实中，在无法改变规则的情况下，我们可以采取什么变通来规避缺陷，扬长避短？我给大家推荐两种方法：

1、用与策略同一风格的主动基金替代。

我在基金世界杯：主被动之争的史诗级战役，介绍了与smart beta风格对应的主动基金，并做了对比。下面我就进一步给大家总结一下，哪种策略时候投资指数基金，哪种适合投资主动基金。

质量策略和成长策略，我不建议投smart beta指数基金。因为这两种策略都偏向于投资企业的未来成长，需要寻找那些选那些具有宽广护城河、精明管理层、成长空间大、产品体验好的公司，这些是无法通过量化指标选出，只有通过人脑才能判断。

坚持巴菲特投资逻辑的经理的有林鹏、陈光明、刘彦春等，投资成长股经验丰富的经理有朱少醒、傅鹏博、王崇、周蔚文、周应波等，选择这些经历牛熊的老将收益大概率不会差，风险也更小，甚至可能获得比策略指数更高的收益。

价值策略和红利策略，投资指数和主动基金都可以。投资主动基金收益可能略好，不过相比指数更加封闭，不易研究，管理费也更贵。价值和红利类现有的指数基金也已经很好了，个人推荐标普沪港深价值增强、300价值和大成中证红利基金，投资的时候只要注意一下估值就行了。

动量策略，投指数比主动基更合适。动量策略不适合长期持有，在牛市时可以关注一下创业板动量成长，目前跟踪该指数的ETF正在募集。

低波策略，目的是为了防守的话，投资主动基金更合适。因为主动基金可以降低仓位，这才是防守最好的办法，尤其是“灵活配置”类的主动基金，经理可以大幅调整仓位。推荐经理：傅友兴、周蔚文、董承非。

医药行业体量巨大，强者恒强产业链复杂，细分行业差异较大，专业性较强。只要基金经理深入去钻研医药行业，能取得比较稳定的alpha的。建议投资者选择那些长期以来专注医药行业的经理，推荐：许定晴、葛兰、刘江。

消费行业关注者众多，是投资人的主战场，主动基金很难做出超额收益，建议投资指数基金，或者多关注龙头个股和食品饮料、白酒等高ROE标的。

互联网行业，强者恒强效应非常明显，建议直接投资龙头股票，在无法直接投资个股的情况下，可以关注中概互联、纳斯达克指数等。

2、采取smart beta轮动，让smart beta充分发挥自身特性，扬长避短。

我们知道不同的sb因子在不同周期表现不同，因此我们可以利用因子的周期性特点进行轮动，规避因子的不足，发挥特点。

SB轮动的核心思路就是尽量用轮动择时代替仓位择时，方法是建立一个由smart beta指数构成的组合，在一个完整的牛熊周期，对组合内的sb基金做轮动调整，在一个因子加仓的时候另一个因子减仓，只在牛市末期的拐点才会进行较大的仓位调整，平时总仓位保持至少65%，每年年底做一次再平衡。

　

大家看图片可能觉得仓位波动很大，实际上轮动调仓都是缓慢进行的，大部分时候仓位都会在70%至90%之间。

这种轮动不推荐新手使用，操作比较复杂，市场的走向也不会那么理想，拐点极难把握，只是把我的这种轮动思路分享出来跟大家探讨。

我自己的投资体系中，是用了以上两种方法结合起来，也就是把主动基金和smart beta指数基按照风格进行轮动的，这里就不细说了。

结语：一不小心又写了一篇很长的文章，其实是可以分成几篇然后每天发一篇的，但是为了保证阅读和研究的完整性，我还是合并在一起了。现代浮躁的社会，很多人没耐心看长文，其实碎片式的阅读可不是学习投资的好方法。不知道真正坚持看完的有多少噢？点个赞吧！

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