1.权益部分:
进入4月,上海疫情每日新增人数陡增至上万,并在4月中旬达到峰值,疫情在短期给物流和经济带来了极大的冲击。受全球通胀压力影响,美联储决定加快货币收紧的速度,并分别在5月、6月连续加息共计125bp。
俄乌冲突、上海疫情、美联储加息、欧洲经济衰退,整个4月都弥漫着利空的信息,市场最终在4月末,美联储5月议息会议之前,陷入到一种恐慌性情绪中,上证综指一度下跌至2864点。
此后,随着上海疫情逐步得到控制,国内经济在国家逆周期政策刺激下逐步稳定下来,A股市场止跌反弹。6月,全国疫情管理办法逐渐改善,旅游、餐饮、院线等消费场景也陆续恢复;在流动性的支撑下,市场情绪进一步回暖,两市单日成交量迅速放大至1.3万亿,上证综指也成功回到3400点。
本基金自2021年以来,一直对全球疫情的变化持比较谨慎的态度,权益仓位保持在15%附近,且主要以金融为主要持仓板块,比较理想的避开了2022年以来市场调整的影响。随着疫情逐渐可控,市场也触底回升,本基金认为国内经济已经度过了最为困难的时期,随着国内基建政策、房地产政策、货币政策逐渐发挥效力,国内经济有望进入一个新的发展机遇期。A股市场,经历了过去半年的震荡调整,已经较大程度的消化了2019年以来形成的估值泡沫;随着经济企稳回升,在流动性的推升下,A股市场有望逐渐开启一轮新的牛市行情。
但,仅就三季度而言,国内经济向上的动力尚有欠缺,尤其受疫情零星散发、全球通胀、美联储加息等方面的影响,制造业投资意愿、居民消费意愿可能都会相对较弱,需要一个稍长的时间才能充分恢复。因此,股票市场或许还需要经历一段时间的观察期,等待经济数据或政策给出更为强劲的信号,才有机会进入真正的牛市行情。
因此,6月下旬开始,本基金权益部分在仓位和组合构建方面开始做出一定的变化,一方面将权益部分仓位提高至30%附近;另一方面将主要重仓板块转移到煤炭、绿电、军工等方面。本基金认为,在市场震荡观察期,部分业绩好、行业景气度高的低估值板块,有望获得市场的青睐。尤其是煤炭板块,在经历过去一年多,市场的广泛研究讨论后,煤炭板块高景气、低估值、高分红的特征得到了越来越多投资者的认同。
三季度期间,本基金将根据经济恢复的状况和市场运行的情况,围绕着煤炭、绿电、军工三大板块进一步提高仓位,希望整个组合能够以更好的状态分享市场的长期投资机会。
2.债券部分:
二季度市场收益率先下后上。四月初,在央行对流动性“已处于合理充裕水平”的表述以及对通胀压力以及海外央行货币政策态度变化的关注的共同作用下,债券收益率出现上行;此后随着流动性持续宽松,收益率曲线陡峭化下行,信用利差显著收窄。五月末,随着加权资金价格边际上行,市场快速对流动性边际收紧的可能性定价,中短端收益率出现显著上行;六月上旬,资金价格在新的中枢稳定下来,中短端出现超跌反弹,长端陷入窄幅震荡。六月下旬以来,随着疫情管控政策进一步优化调整以及稳增长宽信用政策进一步加码发力,叠加疫情后经济内生恢复的动力,债券市场对基本面的预期有所修复,收益率出现明显上行。
本基金二季度债券仓位继续以投资高等级短久期债券为主,适度参与了波段交易。
当前阶段,债券市场依然处在弱现实和强预期的拉锯之中,从近期的边际变化来看,中长期不利因素正在积累。基本面拐点在五月已经出现,稳增长政策仍在不断出台,包括地产政策的进一步边际放松、重大项目开工提速、地方债潜在的提前发行可能以及基础设施建设基金等拓展基建资金来源的政策等,社融增速预期以及基本面预期在当前基础上均有上修空间。当然,在不搞大水漫灌、坚持房住不炒、严控地方政府隐性债务的大框架中,基本面向上的弹性仍存不确定性,但短期内经济增速上拉的可能性和空间均在增加。对债券市场相对有利的因素仍是资金面,当前加权资金价格仍然显著低于政策利率,流动性环境整体仍维持宽松,但六月末跨季资金紧张程度超出市场预期,并且七月初央行公开市场操作出现缩量,均使得流动性持续宽松的预期出现松动。我们认为当前尚不具备流动性系统性收紧的条件,但市场杠杆水平高企确实酝酿着风险,不排除流动性出现阶段性波动的可能性,波动是否可持续或者是否形成系统性影响仍有待观察。整体看,我们认为在短端收益率的牵引作用下,债券市场尚无显著的系统性风险,但不利因素正在积聚,我们将严密跟踪边际变化,防范潜在风险,并积极关注市场机会,为持有人获取较好的投资回报。