债券投资方面,报告期内,本组合采用哑铃型的持仓结构,底仓主要以高等级信用债打底,杠杆则是利用长期限的利率债进行波段交易。报告期内,组合的投资逻辑跟随市场变化,进行了相应切换。年初保持了较高的久期水平,但随着“强预期”交易的愈演愈烈,逐步降低组合仓位,以防御姿态保守应对。在二季度高频数据反季节性走弱的背景下,对于基本面的判断略有下修,重新介入长端利率债的波段交易。转入二季度后半期,在各项宏观数据略低于预期,以及降准、降息等货币政策纷纷落地之后,对于债市整体持有中性偏乐观的态度。通过灵活的仓位调整,较好地兑现了宽货币政策前后的利率下行行情。
权益投资方面,回顾2022年四季度时,我们曾认为美联储本轮加息周期已经到了阶段性高点,国内地产政策、疫情政策也已经出现了积极的变化,因此定性的认为美国经济将在2023年表现出明显的下行压力、美联储有望在2023年上半年结束本轮加息周期,国内经济有望走出阴霾,在2023年上半年形成V型翻转。我们以此为依据,将本产品股票主要仓位锁定在受益于国内经济景气向上的煤炭、券商等行业上。
但是,随着时间的推移,我们看到美国经济数据,尤其是消费数据、就业数据持续超预期,使得美联储有可能在较长时期内维持较高利率水平,短期还难言下行。同时,国内多项经济数据低于预期,比如年初开工复工节奏低于预期、上半年新房销售持续低于预期、五一期间人均消费额同比2019年下滑。
因此,3月以后,本组合股票部分逐渐减持煤炭、券商等行业,同步买入了受益于煤炭价格下跌的火电和宏观经济关联度较弱的军工板块。截止至6月末,本组合股票持仓行业已经从年初的煤炭、券商、电力(以绿电为主)切换为电力(以火电为主)、军工、光伏。我们认为,整个上半年,我们对国内外宏观经济未能展现出较好的预见性,错失了一些投资机会(比如铜、AI),因此权益部分业绩表现中规中矩,主要以应对为主,没有特别多亮点;希望经过上半年的调整,目前的组合能够在下半年获得表现。