价值投资不能停留在象牙塔中，必须在实践中运用、检验、升华。不同市场环境下，得有相应的使用标准，此时要引入另外一个变量，即市场估值水平。

牛市格局中，仅在初期股价会低于内在价值，其他时间段由于市场参与者的火热，市场估值都会高于正常水准。一旦确立了牛市，股价就会快速攀升到内在价值之上了。能够以低于内在价值的价格买入，都是千载难逢的机会。假如继续执着于低于内在价值才买入、不随行入市的话，基本上就与牛市无缘了。且严格信奉价值投资的往往在股价大于内在价值的顶部来临前卖出，比如2007年巴菲特卖出中石油堪称经典，但不妨碍中石油的股价继续飙升。

而熊市背景下，则恰好相反。股价低于公司内在价值是常态，但未必是买入良机。因为市场的总体估值水平在持续下滑(市场估值水平的重要性必定大于公司的内在价值)，至于低到什么程度，大家心中都没有底，所以也就没有投资者愿意给出更高价格。此时赚钱得依赖买入价，而不是卖出价。

比如：一个公司内在价值是10元，由于市场环境欠佳或者投资者的担忧，股价就是上不去，徘徊在10元左右。假如你用9元买入，其实也没有什么大的盈利空间，久而久之，就沦为鸡肋。除非大牛市来临，才能真正赚大钱。

市场迟迟没有好转，短期内不可能指望牛市出现了，股价说不定几年内都难以提升到内在价值之上。要想获利，只能寄希望于非常低的价位买入。假设可以按照内在价值10元卖出，那么9元、8元、7元、甚至5元买入，收益率依次是11.11%、25%、42.86%和100%。

一个启示：只要买入价足够低，其实收益率也未必差的。超低的成本相当于建立了一个安全边际，尤其是比所有的或者多数投资者都低，不管未来价格如何变动，均拥有天然堡垒。

另外还有一种观点：不需要过多担忧市场总体状况，市价低于内在价值了就应该买入持有，且是越跌越买。此种情况有待于商榷：除非有幸持有能够超越牛熊的个股，可能是输时间不输钱，否则还是悠着点吧。股市的运行绝对不是“非牛即熊”，比如意大利、西班牙、葡萄牙、希腊等指数自从2009年至今就是个区间震荡，市场低迷远超预期。这10年来，股市要赚钱要么依赖短线，要么依赖分红，股价大起大落带来的收益可能极少。这种情况下就谈不上什么估值是高估还是低估了，价值投资不是没有用武之地，但效率肯定很低。

态度没有错，理念和方向也没有失误，但尺度偏离现实，过于执着、落入误区却不自知。并非简单地“牛市卖出、熊市买入”就是价值投资，忽视了持有时间和市场投资偏好等因素，往往也就失去了对价格的敏锐度，就会陷入“想法是美好，但实现不了”的尴尬。

价值投资的精髓绝不是一味持有，虽然其描述了并希望把握住股价从严重低估到高估的整个历程(有点理想化)。很多人以为多持有几年就是价值投资，哪怕是垃圾股都肯定有收获，这是押宝式的投资，误人误己。巴菲特早就对可口可乐青睐有加，却不是在1987年股灾后就下手，而是耐心等到1988年6月份之后才大举买入。最理想的买点不是价格最低，更不是价格已经低于内在价值，而是内在价值即将被市场挖掘并迎来高估值的前夜。

价值投资不过是一种理念，并非放之四海皆准，更不能简单粗暴地运用。可以给投资者借鉴的是：用远低于内在价值的成本建立安全边际，然后等待市场纠错，借助市场的情绪化高涨时卖出完成最后一击。