事件：中国2月新增人民币贷款8858亿元人民币，预期9500亿，前值3.23万亿；社会融资规模增量7030亿元人民币，预期1.3万亿，前值4.64万亿；余额同比增长10.1%；M2同比8.0%，预期8.4%，前值8.4%；M1同比2%，预期2%，前值0.4%。

万家基金点评如下：

1. 核心观点： 2月社融7030亿，余额同比增长10.1%，均明显低于市场预期，引发市场广泛关注，2月社融回落，主要原因是居民短贷和票据少增，二者其实并非决定社融的趋势性变量，更能体现社融趋势的非标和债券融资，前两个月明显改善，值得关注，我们预计社融趋势上，仍是继续缓步回升。央行也对社融数据进行了解读，易纲表示1月社融过高明显是季节性因素，应该1-3月结合起来看，整体来看，社融回落势头得到初步抑制。

整体来看，1月和2月经济金融数据波动较大，对市场预期扰动非常厉害， 先是1月出口和社融大超预期，然后是2月出口和社融大幅低于预期，导致市场从异常乐观，到异常悲观。真实情况是：即没那么好，也没那么差。对待春节期间经济数据，需要平时心、结合起来看，1-2月社融整体弱改善，海关数据也显示年初截止3月上旬，出口整体表现尚可。可见，在弱稳增长局面下，目前经济和金融数据都偏平稳，不像市场对单月数据感受到的落差如此之大，预计市场预期将逐步从两端回到了“中性区间”。

2．2月社融、信贷均低于市场预期，和1月数据形成强烈反差。继1月社融大超预期之后，2月社融低于预期，回落至7030亿，比上年同期少4847亿元，社融增速回落至10.1%，比上月的 10.4%回落0.3百分点，但高于12月的 9.8%增速。

3. 社融信贷低于预期的主要是两个因素，居民贷款和未贴现票据大幅负增长。（1）居民短期贷款-2932亿，创几年新低。一方面是春节季节性，去年2月是-469亿，明显低于其他月份，另一方面据了解消费贷监管近来有所收紧。（2）未贴现的银行承兑汇票减少3103亿元，同比多减3209亿元。（3）其他分项大体平稳。（4）可见，居民短期贷款和票据回落是社融大幅低于预期的核心原因，但是，这两块其实并非决定社融趋势的核心变量，尤其是票据问题，总理此前还专门提到了票据融资增加导致的套利问题，市场也预期不可持续。

4. 前两个月非标改善比较明显，值得关注。非标最好看环比，前两月，非标（委托贷款+信托贷款+未贴现票据）下降217亿，相比去年四季度下降6275亿明显好转，其中信托贷款308亿（去年四季度为-2200亿），委托贷款-1208亿（去年四季度为-4400亿），二者均明显改善。

5. 前两月债券融资明显改善，包括企业债和地方专项债。债券融资比较适合看同比，前两月，企业债券净融资5546亿元，同比多3740亿元；地方政府专项债券净融资2859亿元，同比多2751亿元。二者均明显改善，债券市场向好，对宽信用帮助较大。

6. M1改善，M2回落。易纲表示1-2月数据应该结合起来看，前2月，M1增速2%，较12月底的1.3%，出现改善，M2增速8.0%，较12月增速8.1%小幅回落。总体来看，货币供给数据仍然维持底部偏弱态势。

7. 央行解释要点：社融下滑势头得到初步遏制，应该前三个月一起看。（1）易纲称， 1月社融相对较高明显是季节因素，要综合前两个月的数据看。今年以来，社融增速连续两个月高于2018年底增速，社融持续下滑态势得到初步遏制；（2）稳健不提中性更简洁，但稳健货币政策内涵没有变。主要体现在货币政策要有逆周期调节，同时在总量上保持松紧适度，即M2和社融增速大体与名义GDP增速保持一致。在结构上要更加优化，进一步加强对民企小微的融资支持。易纲强调，一定要把货币信贷数据拉长时间看，一个时点上不能看一个数，而是要关注加权平均，一个时间序列上要看移动平均数据。（3）易纲表示，央行对票据高增长高度重视，但1月份数据增长较快有季节性因素，2月与农历春节重合较多，所以1月和2月合在一起看也不行，货币信贷数据还要反映在3月，更全面看的话是要综合今年前3个月数据一起看。

8.央行对利率、准备金率和汇率等的最新看法：准备金率下调空间小了很多，降低实际利率主要是降低风险溢价。（1）对于如何降低实际利率水平，易纲表示，无风险利率的下降显然有利于降低名义利率。政府工作报告提出降低实际利率水平，主要是解决小微企业实际感受的融资成本高的问题，贷款利率中除了无风险利率，主要还包括风险溢价，贷款利率偏高就是风险溢价偏高的问题。去年单户授信1000万元以下小微企业贷款的不良率在6.2%左右，不良率反映在风险溢价。因此要解决如何降低风险溢价的问题。（2）关于降准，易纲表示，我们银行的总准备金率也就是12%左右，实际上跟发达国家的总的准备金率差不多，而且这个比率要远低于日本的比率。大家知道，发展中国家有个发展阶段的问题，在这个阶段，一定的法定存款准备金率还是合适的，必要的。所以，我们通过准备金率下调，在中国目前的情况下，应该说还有一定的空间，但是这个空间比起前几年已经小多了。

9. 整体来看，1月和2月经济金融数据波动较大，对市场预期扰动非常厉害， 先是1月出口和社融大超预期，然后是2月出口和社融大幅低于预期，导致市场从异常乐观，到异常悲观。真实情况可能是：即没那么好，也没那么差。对待春节期间经济数据，需要平时心、结合起来看，1-2月社融整体弱改善，海关数据也显示年初截止3月上旬，出口整体表现尚可。可见，在弱稳增长局面下，目前经济和金融数据都偏平稳，不像市场对单月数据感受到的落差如此之大。预计市场预期将逐步从两端回到了“中性区间”。

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（来源：万家基金的财富号 2019-03-11 11:12） [点击查看原文]