事件：中国11月新增人民币贷款12500亿元，预期 12000亿元，前值 6970亿元。社会融资规模增量 15200亿元，预期 13340亿元，前值 7288亿元。M2同比 8%，预期 8%，前值 8%。M1同比 1.5%，预期 3%，前值 2.7%。

万家基金点评如下：

1.核心观点：市场最关注的社融指标，11月回升至1.52万亿，主要反应季节性规律，社融增速回落0.3个百分点至9.9%，宽信用效果仍不明显。亮点在于债券融资明显改善，企业中长期贷款回归正常，但非标继续萎缩，地方专项债回落，非标和专项债才是宽信用具有想象力的部分。但供需两个层面目前都有约束，中央仍在保持战略定力，隐形债务问题制约地方加杠杆，资管新规制约非标融资。我们预计明年3月两会之前，地方债发行难以大幅回升，社融增速仍易降难升。关注中央经济工作会议的基调。预计未来一个季度将有降准，明年还有3次以上降准，降息预计暂时不会。金融数据对债市影响偏中性，中期趋势继续向好，只要中国不走回头路，不搞强刺激，不明显放松资管新规，债市系统性风险就不大。但短期由于上涨较多，波动有可能增加，交易户建议中性，配置户继续持有。

2. 11月信贷和M2基本符合市场预期，社融超市场预期，但符合我们预期。信贷1.25万亿，M2增速8%，均大体符合市场预期，社融1.52万亿，超过市场预期的1.3万亿，但符合我们预期的1.5万亿。历史来看，11月信贷和社融通常会高于10月，因此本月信贷和社融均相对于10月明显回升，属于正常的季节性规律。

3. 市场最关注的是社融，环比增量超市场预期，但增速继续回落。11月社融1.52万亿，社融增速9.9%，比上个月10.2%增速继续回落，7、8、9、10月是10.8%，10.8%，10.6%，10.2%。

4. 社融结构中，非标继续萎缩（信托和委托贷款仍低迷），地方专项债回落，企业债券融资改善。11月委托贷款新增- 1310亿，信托贷款新增-467亿，未贴现票据新增-127亿，三者均仍在回落，企业债券融资新增3163亿，环比明显改善，10月为1381亿，
地方政府专项债券净融资-332亿元，上月为868亿。

5. 企业中长期贷款改善，是个好迹象，居民贷款稳健增长。11月企业中长期贷款3295亿元，相比于10月出现了改善，回到了之前的正常值偏低位置。居民贷款增加6560亿元，其中，短期贷款增加2169亿元，中长期贷款增加4391亿元，比较稳健。

6. M1不及预期。M1%增速仅1.5%，显示企业现金流不佳，前值2.7%。

7. M2维持低位，宽货币与降准仍有空间。M2同比8%，央行持续降准但M2仍处于历史低位，主因信用派生不足，继续宽货币有空间，预计未来一个季度将进一步降准，明年还有3次以上降准。降息预计暂时不会，海外压力尚未完全解除。

8. 总体来看，11月货币金融数据符合预期，尽管央行4次降准、大幅发行地方专项债，利率持续下行，但信用传导仍不通畅，社融增速持续回落,M2维持历史低位。主因供需两个层面都有约束，未来影响宽信用的仍是两个因素：地方政府的投资热情，和金融机构的投放热情。目前来看，中央仍在保持战略定力，隐形债务问题制约地方加杠杆，资管新规制约非标融资。我们预计明年3月两会之前，地方债发行难以大幅回升，社融增速仍易降难升。在三大资金黑洞被管制背景下，仅依靠对民企支持难以明显提升社融（民企占贷款比重仅25%），未来促进社融改善需要放松房地产，国企投资，和地方政府融资，但这会增加新的风险，只有在就业压力很大，或者出现最差情景之下才会使用，目前仍是定力阶段，关注中央经济工作会议的基调。

9. 11月货币金融数据对债市影响偏中性，债市中期趋势仍向好，只要中国不走回头路，不搞强刺激，不明显放松资管新规，债市系统性风险就不大。但短期由于上涨较多，波动有可能增加。

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（来源：万家基金的财富号 2018-12-12 12:51） [点击查看原文]