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发表于 2020-02-26 17:59:18 股吧网页版
对话万家基金经理莫海波:新能源还能不能上车?

莫海波认为,2020年是经济周期中重要的修复年,政策偏温和,利于指数整体向上。随着专项债开始发行,配套降准有望同步落地,资本市场将引来一波新资金的助力。在国家大力政策支持下,新能源车产业将迎来高速发展期,板块景气度高,投资价值凸显,一季度有政策超预期催化的可能性,短期涨幅过大可能出现回调盘整,但全年判断仍是趋势向好;同时,随着5G产业周期的启动,我们继续看好电子半导体产业链的投资机会。

关于新能源投资,你有哪些问题需要咨询?

我们邀请了万家和谐增长混合(519181)基金经理莫海波来为大家一一解惑。

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基金经理介绍
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莫海波万家基金总经理助理、投资研究部总监,拥有超10年研究及投资经验,擅长提前布局成长潜力高的行业,管理的产品获金牛奖、明星基金奖、金基金奖等,其管理的万家和谐、万家品质生活等基金业绩优异,长期跑赢大盘,其管理的万家和谐近1年、近3年、近5年产品业绩持续战胜同类产品,近五年业绩114.12,排名前10,被专业机构评为五星基金;万家品质成立以来累计回报93.25%、年化收益18.60%;万家新兴蓝筹成立以来涨幅76.83%,成立以来比大盘多涨13倍,远超同类平均,且近1年、2年、3年同类排名均位列前1/3,被银河证券评为五星评级。

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现阶段操作策略
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各位天天基金的朋友们,大家好!我是万家基金莫海波,今天非常荣幸跟天天基金的朋友们分享2020年新能源的投资机会。

首先,最近不少投资者问我,现阶段A股市场该如如何操作呢?部分投资者认为现在市场仅仅是一波反弹,后面还要跌,但也有另外一部分投资者却觉得这波行情可能要继续走下去,大家分歧很大,那么现阶段这个市场我们该不该入市呢?

我们来看一下,A股目前整体的估值状况是比较理性的。到2月14号, 全部A股PE的TTM估值,现在大概是17.3倍左右,处在2015年以来27%的峰位,所以这个估值水平相对来说是非常低的。所以我们有理由相信现在A股其实是处在一个低位,布局非常好的一个时机。

所以我们觉得现在见到了A股很好的一个入市点位,从中长期来看都非常具有投资价值

另外,我们可以站在国内大类资产角度和全球资产角度配置来看,其实A股都是全球和国内估值的洼地,所以中国的房住不炒,很多从房地产投资和投机的钱可能都会慢慢地流向A股价值洼地。此外,我们看到全球的投资者,过去几年也开始跑步进入中国市场

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首先,我看好新能源, 这一次新能源的行情,我们回顾一下,其实从去年的九月份就开始慢慢启动了。启动有几个催化因素,第一个就是去年的年底,德国政府开始提高对电动汽车的补贴,很多档次的补贴是提高了50%,甚至提高了50%以上。

另外就是欧洲从2020年开始就实施更加严厉的一个排放法规,很多新能源汽车的厂家为了规避巨额的罚款,就加速推动了新能源汽车的一个产销,所以去年年底,以BB为代表的德国车企都提出了一个非常激进的新能源汽车的产销目标。所以我们可以看到大众到2025年销量要达到集团汽车总销量的25%~30%。宝马2025年要实现电动汽车总销量的15%~25%,奔驰是2025年实现总销量也是15%~25%。我们可以看到,在政府的支持下,各大车企的发力的情况下,今年一季度,欧洲的新能源汽车的销售出现了这么多年来一个非常好的增长

其次,除了新能源,我还想再分享一下科技板块,目前不少投资者都觉得现阶段科技股的估值太高了,高到没法看了。我想说的是,大家说的科技股高估值,可能都是用传统的PE的方法去看它的估值很贵,但是我们知道科技公司它是有自己相同,也有不同的一个特点,如果单纯PE给它去估,其实是不太合理的。我们知道科技股,特别初期,很多公司盈利状况是不稳定的,用PE给他去估,所以表面上看到是估值非常高。

我们都知道这些成长型的、科技型的企业大部分是人力资本密集的,轻资产的,市净率它没有传统的像这些重资产的行业,所以我们觉得很多科技企业率或用是市净率去估,可能也不太合适。

因此,我们也参考了海外的一些估值方法,研究了一些所谓专属于这些科技行业,某个科技行业的一些专属的方法。比如说市销率,你像就是标准的软件行业、在线服务,一旦他们的营收越过成本线以后,它的盈利就会出现一个爆发式的增长,我们可以把它的营收作为整个盈利的一个先行指标。所以这些行业我们觉得用市销率,就是PS,可能会是比较合理的。

另外如果有些公司的经营现金流可能比较好,这个时候我们可以用现金流的估值方法给公司去估值。现金流有好的企业,就说明它现在盈利状况还是很好的,赚了很多钱。但为什么大家说没有利润?因为是公司为了将来更好的发展,所以它加大了投入,包括业务网点的扩张、人员的扩张,还有基础设施的建设等等,所以有比较多的一个当期的费用和折旧,所以使得短期盈利它也不佳,但是它现金流随着业务规模的扩大,这个现金流就是会持续的增长。所以当它迈过这个点以后,它的现金流会体现为盈利,所以它的盈利会迅速的跟上,从而会出现一个超预期的状况,这是我们用现金流的模型给很多公司估值。

另外互联网企业,我们传统的按照海外一样,可以按照用户数和用户,每个用户价值进行一个估值。我们知道越活跃的用户数,乘上每个用户收入的UP值,就是营收的一个预估。我们知道具有社会社交属性的一些互联网业务,可以根据梅特卡夫的定律,互联网企业的价值和用户数的平方是成正比的,所以这也是一种估值的方法。

我们针对不同的企业,用了不同的估值方法以后,你再去看,其实很多企业的,这些科技企业的估值相对来说它是比较合理的。

比如最近大家关注比较多的特斯拉估值状况,我们知道现在特斯拉的估值是仅次于丰田的全球第二大车企,但我们知道,特斯拉2019年才卖了36.8万辆车,像大众、丰田,他们每年的汽车销量都是1000万辆以上,所以看估值现在状况是大家完全没办法理解的。但是我们可以看到,一旦这个新能源汽车的行业一爆发,特斯拉在这个行业的龙头地位,大家给他很高的估值溢价,所以我们看到特斯拉为什么能当时还是30多万辆销售的时候,反而能超越大部分的汽车公司,做到市值第二个汽车公司,也是这个原理。

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首先,我们可以来看一下全球新能源汽车的进展的格局。

我们看全球四大汽车大国,就是在新能源汽车的一个未来发力的方向,以特斯拉和通用为代表的美国车企,其实走的一个智能化和无人驾驶的高端路线,它未来主要是研发智能驾驶和无人驾驶的模块。以后你产的新能源汽车,只要装上他们的模块,你就可以进行智能驾驶和无人驾驶。像当年所有的PC电脑装上XP以后你就能运转。所以美国企业相对来说走的产业链上最高端的做智能驾驶、无人驾驶的这个路线。德国以BBA为代表的,它的传统优势是它拥有全球最好的制造业,拥有全球最好的渠道和全球最好的品牌。所以德国在这一次新能源的浪潮当中,还是立足于造全球最好的车,把车造到极致卖给用户,所以这个是德国人的发力点。

我们看到日本的发力点,其实日本在过去的电动化的浪潮当中,其实是稍微落后的。因为过去10年日本的混动车其实是做的比较好的,日本想以混动熬过这几年直接过渡到氢能源,但是我们知道未来可见的3~5年,直接转化到氢能源其实是比较难的。所以我们看到日本又回过头来,在三元的电动领域跟中国的比亚迪和宁德开始发力这个领域。

再来看一下中国,中国其实是经过了过去10年的一个发展,所以拥有了全球最好的一个产业链的配套, 我们知道现在中国很难出现像特斯拉这样顶级的车企,但是我们有理由相信,中国拥有完善的,这么优质的产业链,经过5~10年以后,中国一定会出现自己的特斯拉。像当时苹果出来以后,谁也没想到10年以后中国出现华为可以跟苹果相抗衡,主要是因为苹果当时大部分产业链都在中国,中国有了这个产业链的优势以后,慢慢的就出了自己的华为。所以我相信中国全面优质的完善的产业链,成为中国新能源汽车未来很重要的发力点

了解了这个以后,我们再来看一下这个投资机会,投资机会其实来源于中国的强项,其实就是所谓的动力电池及其产业链。所以我们觉得未来投资A股,关注中国的动力电池以及产业链的各个细分行业的龙头,一定会随着这个行业蛋糕的做大而出现逐步的成长。

作为普通投资者也可以借道公募基金来分享新能源及科技板块的红利,比如万家和谐,主要投资新能源、科技板块。下面我详细介绍下万家和谐的投策略及投资逻辑。

万家和谐呢,从去年的三季度开始,就把投资的方向主要调整在半导体、消费电子和新能源汽车的领域。我们觉得这些领域还是相对来说看的比较长的。特别是新能源汽车领域,我们觉得刚才说到的未来还有很大的一个成长空间。我们想以此加大在这个领域的配置,从而为客户带来一个不错的收益,这个是新能源汽车。

另外组合里面也配了不少的消费电子和半导体。其实这个行业也是从去年的三季度才开始出现拐点,而且从历史的经验来看,这个拐点至少会持续6个季度,所以现在基本面还在向好的一个过程当中。

我们觉得未来短期内可能还是以这两个行业为主。所以这个是现在和谐的一个配置的情况。

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其实说到能不能上车以前,我们首先来看一组数据,就比较说服力,2019年就是我国的汽车就是销售是2577万辆,其中新能源汽车大概是120万辆左右,占比是4.68%。全球的汽车销量2019年是9030万辆,新能源汽车的销量大概是221万辆,占比仅为是2.45%。我们知道现在主要的西方成熟国家其实都宣布了,2030年或者是2040年就开始禁售燃油车了。我们知道在可见的未来20年,其实将近40倍的一个成长空间。所以我们说新能源是未来最具确定的成长行业之一,我们知道现在的渗透率才2.5%。

我们刚才也知道就是到2025年,其实全球各大车企都有一个非常激进的一个新能源的销售目标,这块蛋糕在未来几年会急剧的做大,我们知道在做大的这个过程当中,刚才说的中国的这些产业的龙头一定会随着这个做大的过程出现一个极大的成长,从而为投资这些企业的一个投资者获得一个超额收益,所以现在近期的涨幅可能大家觉得比较大了,但是我们把目光稍微放得长远一点,来看你这个产业的一个格局和这个行业的空间以后,我们就觉得投资新能源汽车,有可能就输时点,绝对不会输收益。所以我觉得现在上车也是不错的一个机会

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万家和谐的关注点
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刚才说的科技板块,我们觉得也是中国过去的一个高速增长向高质量增长, 跨过中等收入陷阱一个很重要的抓手。我们也会关注这些行业,中国从无到有,从1到10的成长过程

刚才我也提到了,我们觉得新能源汽车的机会可能不是说一个季度、两个季度的机会,我们如果把目光放得长远一点,我们觉得是未来最具确定的成长行业,这个成长其实来源于全球电动化和智能化的一个浪潮,我们肯定在可见的一两年之内,还会重点的去关注新能源汽车的行业

所以我觉得未来我们和谐可能还是会关注这两个板块。其他的板块,我们也会去关注一些板块如果跌幅过大,估值达到历史的底部区间,又没有什么机构投资者,我们可能会慢慢的关注,进行深度研究以后,我们觉得如果基本面要发生悄悄的变化,这个时候我们可能就会慢慢的加入一些新的持仓。

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投资逻辑分享
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从我过往的归因分析来看,我的收益60%~70%是来源于自上而下的行业选择,另外30%~40%是一个自下而上个股的选择。

其实我们在市场的每个点位,我们都会对市场有一个大的判断,假如我们觉得市场的系统性风险高的前提下,我们就会用仓位的大幅波动来规避市场的这种系统性的风险。像2015年的6月份和2015年的8月份,我们当时觉得市场的系统性风险比较大,所以我们当时仓位降得很低,从而获取了超额收益。

当我们觉得市场的系统性风险不大的时候,这个时候我们就会用行业的选择来获取超额收益。就像2016年我们配置的基建和PPP,2017年配置的新能源的上游,2018年配的地产,2019年就是去年配的新能源汽车和半导体,今年我们依然还是新能源汽车、半导体。

其实过去这么多配置都说明了,我们这种行业的选择获取了不错的超额收益。另外我个人就是还是喜欢以左侧交易为主,辅助了20%%~30%的右侧的趋势投资,所以我喜欢在股票和行业大幅下跌的情况下慢慢地买入,在市场过热或者是估值过高的前提下慢慢地卖出,从而获取了不错的收益。另外在趋势刚刚起来的情况下,我们觉得就是趋势还没走完的情况下,可能有20%~30%的仓位是进行一个趋势的投资,这个是我主要的一个投资框架和投资逻辑。

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精选问答
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@基民EnBaQc:目前科技板块的趋势拉升行情还能否持续一段时间?如果出现回落的话能否再次介入?

@万家基金经理莫海波我们认为国内科技行业整体还处于S型增长曲线的第二段,也是变化最快的一个阶段。经过多年发展,国内在通信设备、互联网应用等细分领域已经取得了长足进步甚至领跑全球,我们也看到在A股和港股过去十几年也诞生了很多这些领域的龙头公司。但在芯片设计制造、基础软硬件等方面相比欧美日等领先国家仍然处于追赶者地位,但值得关注的是,这些公司的技术能力和收入规模都在快速提升,近两年复杂多变的国际环境为这些公司的发展提供了非常好的机会,我们看到越来越多公司的相应产品从“能做”向“能用”快速迭代,后续会向着“好用”甚至“最好”持续进步。

就业务规模和市值的成长空间而言,我们认为国内科技公司普遍都还有10倍以上的成长空间——由于巨大的研发成本和技术的高速迭代,科技行业天然具有半垄断属性,每个细分行业的头部少数公司占据着绝大多数的市场份额,现在这些头部公司大部分都是欧美或日本公司,他们的收入普遍是同行业的国内领先公司的10倍甚至100倍的体量、市值普遍也是国内公司的10倍以上。

长期来看,国内公司在大部分领域完全有望和这些公司做到平等竞争——海外公司在过去技术高速发展阶段具有比较明显的技术优势,但随着技术曲线逐渐走平,为国内公司提供了非常好的追赶机会,这样的例子我们在显示面板、云等方面已经看到了很多成功案例;另外由于科技行业的技术迭代速度较快,每一次技术迭代都意味着未来5-10年的技术路径选择,领先企业也不是每次都能做出正确选择,随着国内技术积累,我们在一些关键节点上都做出了更好的技术方案、实现了弯道超车,比如5G和一些互联网应用都是很好的例子。

所以综合来看,我们对国内科技行业的成长空间还是充满信心的,不仅因为我们拥有全球最大的终端市场、占据产业链优势,而且我们的人民、科学家、企业家也是最勤劳和有创造力的。

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@基民J33JWA:请问万家和谐增长混合所持的钴类股份您会作调整或减仓么?

@万家基金经理莫海波:特斯拉计划在中国生产的纯电动汽车上使用不含钴的电池,不含钴的电池,其实就是理论术语上的磷酸铁锂电池。磷酸铁锂电池在2016年以前是新能源汽车的主要配套。但2016年以后,随着技术进步,三元锂电池慢慢占据了市场的主导。目前,特斯拉采用磷酸铁锂电池,更多可能是处于成本考虑的一种过渡,因为我们知道磷酸铁锂电池比三元锂电池便宜不少。特斯拉在Model 3上使用磷酸铁锂电池,把为了价格打下来以后,加快市场培育,这样将更利于新能源车的推广。

2020年,假设宁德时代供应特斯拉上海工厂占比达到20%,且全部为磷酸铁锂电池,则减少的钴用量大概在150吨左右;2021年,即使宁德占比进一步提升且维持全部铁锂,减少的钴用量大概也仅有400吨左右。特斯拉本身采用宁德铁锂方案对钴需求的影响可以忽略不计

如果考虑到特斯拉示范效应导致的铁锂电池装机占比提升,短期会对钴需求造成一定影响。2016年磷酸铁锂装机量超过72%,随后三元材料逐步上量,至19年铁锂被挤压至仅剩33.6%。从大趋势上看,未来三元仍将是主流;但短期被特斯拉示范效应影响,不排除铁锂装机占比回潮的可能。主流6系三元电池每GWH钴用量约220吨,如果国内铁锂占比回潮至40%,则对应会减少1300吨左右钴需求,约占到20年钴总需求的1%,影响相对有限。

长期来看,我们依然认为三元体系电池是未来的趋势,电池对钴未来需求的拉动是持续增长的。现阶段铁锂材料相对三元材料而言核心优势在于成本,但随着高端三元良率提升,这一成本优势会逐步缩小。另一方面,铁锂材料体系已经接近化学理论能量密度上限,短期内性价比的凸显更多的来自于电芯和成组设计上的改性,而三元材料未来仍有技术持续进步的空间。因此,我们认为铁锂影响相对有限,继续看好钴产业未来发展

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@基民L94eil:今天半导体类个股跌幅较深,后市走势如何?

@万家基金经理莫海波:短期涨幅过快,调整是正常的,科技板块的核心逻辑还在持续强化。

我们认为,从今年开始到未来2-3年中国的半导体产业链都是景气向上,核心原因有两点:第一,全球的半导体周期底部反转,核心的驱动力是5G网络带来的下游芯片应用的全面爆发,例如5G手机,ARVR,IOT等等;从全球半导体巨头来看,大部分公司的财报今年都是先抑后扬,二季度是全年最低点,我们判断也将是未来2-3年的最低点;而中国的半导体公司也会受益于全球景气周期上行有较好的表现;

第二,过去一年多中国加速了中国科技产业的发展,虽然没有改变产业的发展方向,但是发展的斜率变得更陡峭了,核心驱动力还是在于从国家层面认识到了发展高科技产业的重要性,以华为为代表的下游应用企业开始加速成为中国本土高科技供应商,这相当于给国内高科技产业打开一扇大门,我们判断未来在各个细分科技领域都会有中国公司走出来。从目前的产业发展阶段和竞争格局来看,我们看好半导体装备,上游的IC存储芯片等细分行业;

另外,消费电子产业链未来1-2年也将受益与5G手机的换机潮,2020年开始未来1~2年的换机新周期和以往不同,这次的换机潮是由苹果和华为双寡头驱动,过去我们看到中国很多消费电子公司随着苹果的发展不断的成长,很多公司的供应链资源都倾斜给苹果单一大客户;但是从2020年开始整个消费电子产业链华为成为了和苹果相当的主要驱动力;未来消费电子下游手机应用环节呈现双寡头的格局;而对于过去在苹果产业链里不断成长的公司这次5G换机周期也会更好的享受华为手机加速放量的过程;这次5G手机的换机潮是利好整个产业链的,所以我们看好消费电子各个细分零组件供应商龙头

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@淘淘happy:老师,今年资产配置如何做?

@万家基金经理莫海波:我们首先可以从国内大类资产配置来看,中国经历了这么多年的发展以后,整个居民的资产配置大部分还在以房地产为代表的实物资产,配置比例大概在70%~80%,金融资产配置比例大概20%左右。但我们看到成熟的资本市场恰好是反过来的,以美国为代表的成熟市场,大概70~%80配置在金融资产,20~30%配置于实物资产。所以随着中国从过去的高速增长向高质量增长的转变,加上中央政府一直强调的房住不炒政策,我们知道房地产的投资和投机属性会大大减弱。这些资金大概率会慢慢流出房地产市场,慢慢进入到A股市场。过去10年中国最大的财富坐标是房地产,过去10年如果没有买房子的话,意味着你的财富是会变相缩水。而过去10年美国的财富坐标是什么?是股市。美国股市从2008年金融危机以后,连续上涨将近10年,意味着美国居民过去10年没有买美国股票的话,资产也是大幅缩水的。所以我们有理由相信,未来十年,中国市场中,资产配置会逐步向A股转移

站在国际投资的视野来看,中国相对于其他成熟国家来说,经济增速还是最高、而且是最稳定的。随着中国市场被纳入全球各大指数,而且比例在不停提高以后,全球投资者的资金都在加速流入A股市场。从前年到今年开年的两个月,其实特别明显,全球投资者都觉得A股现在是价值洼地,所以我们认为综合国内和国际的情况来看,A股是未来很长一段时间里最具配置价值的资产

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@一掌天下:您怎么看现在的行情?

@万家基金经理莫海波2020年是重要的修复年,政策偏温和,有利于指数整体向上。中小企业在盈利恢复、信用恢复过程中,估值有望进一步提升。板块方面,新能源汽车、TMT等科技类公司拥有不错的盈利弹性。同时,经济回暖会利好地产、基建、金融的盈利复苏

回过头来看,我们觉得2019年其实是一个基金的大年,我觉得2019年基金的收益的中位数大概在30%左右,站在历史的情况来看也是非常好的一个年头。今年我们做策略的时候,我们2019年是一个拐点之年,就是从2015年的5月份以后,熊市的终结开始开启一个市场的转折点,所以就是我们第一次拐点之年。2020年我们觉得有可能是开启未来,一个牛市的一个开端。所以我们觉得今年基金的收益总体上可能还会不错,但是投资者不要有太高的期望。很难的,像2019年出现那么好的一个收益,这个其实就是站在一个长远的角度来看,基金中位数在30%的年头,其实在过去的一二十年都是屈指可数的,所以也希望投资者降低预期,如果我们拉长一个维度来看,如果每年有15%甚至20%收益了,那就应该很不错了。

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@基民78cuH3:看好哪些新能源和5G细分行业呢?

@万家基金经理莫海波:现阶段政策的支持方向是以产业链核心企业为主导,鼓励中游龙头走出去,加快融入全球价值链的分工之中实现全球新能源车的“中国芯”,现阶段动力电池产业链是新能源汽车投资的主线。动力电池产业链中,高端正极材料产能主要集中于中日韩。负极、隔膜、电解液等环节的供给主要由中国企业主导。隔膜由于对动力电池安全性影响较大,中国前期市场占比较小,不过部分中企不断获取海外龙头企业的大额定点订单。

以5G、自主可控为代表的TMT板块中,我们主要看好两类科技股:第一类是基本面扎实的细分领域科技龙头;第二类是短期反应对抗情绪、长期则是国之重器的自主可控、国产芯片等细分方向

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@李滑头:新能源可长期持有吗?

@万家基金经理莫海波:伴随着政策拐点的出现,以及全球电动化政策的升温引发合力, 2020年起新能源行业有望持续高速增长,直到大规模替代燃油车。全球汽车产业的智能电动化革命已开启,会涌现很大的投资机会。新能源汽车将会逐步贴合消费者真实需求,逐步取代传统燃油车的市场份额。无论从长期还是短期来看,行业基本面都向好,目前新能源汽车板块主要标的估值都在历史底部区域,风险收益比较好。我建议投资者用长期视角看市场,在长期趋势未发生变化时,如遇短期波动,无需过度担心,坚持长期持有。

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@基民iu9978:新能源汽车领域目前外资进入的多吗?外资布局是怎么样的一个情况?

@万家基金经理莫海波:目前其实从公开的数据来看,外资买新能源产业链的热钱是比较高的,各个环节都是以买个龙头为主。就从公开的数据来看,我们看到宁德时代,现在北向资金的持股都是超过了百亿,未来还再有持续增加的一个过程。另外我们看到很多新能源汽车的供应链的一些龙头公司,陆股通的占比好多都超过了5%,而且慢慢都在一个增加的过程当中,其实我们知道伯克希尔哈撒韦一直都是比亚迪的前几大股东,所以我们可以看到其实国际投资者对这个新能源产业链的一个高度的认可。所以我们觉得未来国际投资者对这一块的配置还会是一个增加的过程。所以全球来看,其实新能源汽车都处在一个爆发的前夜,更多的是过去10年,中国是完成了从零到一的一个布局。未来新能源这个产业链条也预期是从一到十的一个爆发的阶段。

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发表于 2020-02-27 16:50:50
用15年以来的数据,算估值水平并不合适,因为15年是牛市,最高到了5000点。3000点理所当然相对5000点特别便宜
发表于 2020-02-27 10:38:21
到位
发表于 2020-02-26 18:08:23
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