人工智能的崛起引领TMT板块大幅上涨，走出了一波极致行情，同时也让板块下的不少细分行业备受关注。申万一级行业指数中，传媒、计算机、通信、电子四大TMT细分板块占据今年涨幅前四，其中传媒板块涨幅超过40%。（数据来源：Wind，截至2023/4/11）

TMT板块近期缘何上涨？人工智能为TMT带来哪些红利？如何挖掘板块中的“潜力股”？

今天受邀分析TMT行业上涨的盛况，探索未来的投资机会。

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一、人工成为TMT主线

Q：如何看待近年来TMT行业上涨的行情？

A：TMT板块近期的上涨行情一共可划分为三个阶段。

第一阶段是由信创引领的上涨行情，从中美科技战的对抗到软件的国产替代，与2019年芯片国产替代带来的行情十分类似；第二阶段是国家战略提出推进数字中国建设后，以数据要素为代表的计算机和通信板块走出一轮上涨行情；第三阶段是今年春节之后，ChatGPT使整个人工智能方向有了革命性的突破，为TMT板块带来了最大的上涨行情。

除了2019年耳机和芯片的国产替代带来的一波大行情之外，TMT板块的估值从2015年至今基本处于一个下跌的通道，估值也处于近八年的低位。ChatGPT的崛起为TMT板块注入了崭新的活力，也带来了不少变现的可能性，因此目前行情或将有较好的持续性。

Q：在您看来，TMT最近上涨的逻辑是否比较清晰？

A：这个逻辑目前比较清晰。当前TMT板块的主线是人工智能，经过训练的AI模型先是促进算力的增长，再推动应用方面不断涌现新的变现方式。

首先在算力方面，GPT-4能够模拟人类思想生成大量文字和图片。这会大大提升GPU的需求，从而带动与之配套的海外产业链受益，其中包括光模块、交换机、服务器、存储等硬件，最终或将促成计算机、通信和电子板块的行情。

其次，在应用方面，游戏行业可以运用大模型降低生成图文的成本。算法方面，主要是国内的大厂公司在投资。A股的上市公司主要是积累并分析处理细分行业的数据，并积累To C端用户。拥有一定数量的用户后，这些公司能通过大模型对算法、算力和数据需求的拉动，从用户端提升收入变现的可能性。

二、TMT板块方兴未艾

Q：如何看待TMT行业目前的波动和上涨？

A：TMT板块目前的行业拥挤度较高，短期波动较大，但产业趋势和估值水位仍在合理范围内，值得被继续关注。

最近板块波动主要有两个原因：第一是整个TMT板块的估值水位都非常低，有较大投资空间；第二是科技变革非常迅速，大家对于科技变化有点措手不及，导致机构或专业投资者在买入时比较着急。最终，大成交量造成了较大的波动和快速的上涨。

Q：中国的AI行业与海外差距有多大？

A：我们主要考察算力、算法和数据三个方面的差距。

算力方面，海外公司是用台积电5nm芯片来流片的，而国内晶圆厂最多只能用14nm芯片。算力越强，大模型的能力越强，中外差距较大。算法方面，国外公司可能只领先国内公司1-2年。只要算力不断增强，我们的算法也会有较快的提升。数据方面，由于中美数据之间的割裂，国内公司在国内数据方面有明显优势，数据上的差距较小。

三、聚焦算力、应用 精选优质个股

Q：您比较关注TMT板块哪些细分行业？

A：我最关注的两条投资主线是算力和应用。

我比较重视算力方向的长期趋势。长周期的投入让一些算力公司的业绩看起来处于亏损的状态，但是大厂和国家超算中心为了建设硬件而下的大订单足以给这些公司带来每年超十亿的收入。GPU的毛利率乘上订单的大基数，或许能让这个环节产生可观的利润率。提前布局A股能给我们带来先发的优势，未来的发展不容小觑。

我在应用方向的研究也不少，因为它的估值弹性更大，短期内出现瓶颈的可能性较小，相较于算力方向有更大的可能。ChatGPT对于软件应用和商业模式的改变是颠覆性的，办公软件完全智能化后的UP值，跟现在的产品相比或将是一个非线性的增长。

Q：您是如何选择优质个股的？

A：我觉得公司的结构和质地比较重要，同时也会关注一家公司的口碑，优质的公司会随着产业周期进入上升阶段而迎来新的机会。和这些公司的研发部门或总经理交流的时候，我会重点考察它们是否满足以下条件：

第一，积极拥抱新技术和科技产业趋势，具有应对新技术的战略。

第二，具有比较好的数据积累和算法能力积累，并坚持对人工智能领域投入研发费用。我会重点考虑率先接入大模型的应用公司，比如游戏公司、办公软件公司，以及做垂直类大模型的金融软件公司等等。因为这些公司是一直在AI赛道耕耘，并且能够较早地受益于产业变革和科技进步的公司。

第三，具有数据、用户和评价的积累，不会被大模型颠覆，能够在新的科技浪潮中具有先发优势并占有更多市场份额的公司。

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