我们关心您关心的每一个投资理财问题，“新互动”栏目将更好地帮助大家排忧解难。欢迎大家关注“新华基金”！下面就来看看今天的5个Q&A吧：

四季度重点投资什么？

高端制造行业真的高不可攀吗？

怎么理解基金经理的换手率？

热衷投资的你是否常常产生各种各样的问题，

多希望身边有位专业人士，

能够时常为我们解惑答疑~~

叮叮叮！

新华基金基金经理小课堂开课啦~~

每期一位明星基金经理，

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话不多说，有请第二期答疑老师，

新华基金权益投资部副总监、基金经理栾超

Q1、如何捕捉下半年的投资机会？

答：展望下半年的市场，从宏观经济层面，我们还是延续上半年的分析和判断，宏观方面，我们维持经济增速处于下行阶段的观点不变，所以风格上更加偏向于成长性的行业。但是目前市场估值水平不低，所以我们就下半年市场的收益率降低了一些预期，但是我们认为结构性的行情还是比较突出的。

整个市场的系统性风险并不是很大，重点还是把握好结构以及结构中的个股机会。从投资方向来看。我们跟踪的重点的几个行业的数据还是不错的，例如新能源车的销量数据，光伏未来的装机量的数据预期，以及风电招投标的情况，整体上来看都是不错的。

整个大的投资方向我们也没有大的变化，但是在行业内我们会做一些结构性的调整，比如新能源，中游产业享受了下游的需求放量和上游涨价传导的利好，所以中游产业表现是非常突出的，我们预测未来盈利预期会向上游转移。另外光伏和风电，虽然上半年总体上表现并不是很好，但是我们预测未来2-4个季度，整个行业随着产业链的价格下行，整个产业的需求量也是非常确定的。

总体而言，我们在新能源板块内部做了调整和配置。此外半导体、创新药这些行业，我们也都跟踪整个行业的景气度变化和公司竞争优势的延续和扩张，精选了一些公司。整体上来说，我还是聚焦于制造业中有比较优势的公司，来获取公司长期成长的红利。这种收益不会受到短期经济下行的影响，并且这些公司估值上来说并没有很贵，公司的成长仍然有比较大的空间。

Q2、根据2021年二季报持仓显示，景气行业仓位中主要仓位在新能源和TMT中，可否详细说明具体的投资领域或子行业投资的逻辑？

答：新能源车处于渗透率提升的早期，我觉得重点还是在于挖掘优质公司。

光伏和风电具备长期的需求逻辑，这两者的投资核心都是看投资回报率，也就是投资的成本和收入。先从收入端，即电价来看，结合我国电力市场取消政策补贴和火电价格上调压力两个因素，我认为我国电价存在上行空间；从投入端看，虽然今年以来光伏组件价格上升，但主要是因为上游的硅料价格暴涨，而硅料价格上涨是由于结构性的短缺，往后看，硅料价格下降是大势所趋。那么在成本下降的情况下，需求会出现非线性增长。同样地，陆地风电在全面取消补贴之后，风电机组的价格出现了断崖式的下跌，成本端跌了30%，推动风电装机量上升。所以从目前的趋势来看，光伏和风电处在由下往上的过渡期，我认为这其中有一定的投资机会。

TMT主要还是投资半导体的设备跟材料，还有芯片的IC设计，跟周期性相关度不高，主要靠选股。

Q3、近期市场成交量连续破万亿，两融余额快速增加，为什么今年成交量突然放的这么大？是否具有持续性？如果后面受美联储缩减购债影响，是否流动性会趋紧，成交量下降，导致市场出现较大幅度调整？

答：成交量的放大，主要是由于很多储户搬家，是市场流动性比较好、存在活跃交投情绪的原因，量化基金并不是其中的主要原因。我国的货币政策是相对独立的，美联储的缩减购债不会对我国货币政策产生太大的影响。因为影响A股的核心因素在于国内经济与国内货币政策，在目前经济相对疲弱的背景下，国家不太可能采取大幅收缩流动性的政策，因此不需过于担心整体市场流动性。PMI数据较高主要是受到供给冲击，而收缩货币并不能解决供给冲击的问题，所以不需要因为PMI较高而担心国内流动性。

在目前中国的这种经济减速的背景下，结构的问题远比总量的问题更为重要。从结构上来看，股市是目前能有更好的投资回报预期的唯一的地方。因此股市承担了提升居民资产配置的功能，所以整体上来看，指数、成交量目前处于稳定状态，在这之中做好行业配置可能更关键。

目前我认为不存在较大的系统性风险，其实从2013年到今年，只有2018年是真正意义上的熊市，其余年份大部分公募基金都取得了正收益，所以A股市场不是一个牛熊市驱动的市场，每一年都有不同的行情、不同风格，因此不需要过于担心系统性风险，对于投资者来说更重要的是选择正确的市场风格。

任何一个新产品和新技术在扩散中，当其渗透率增长到20%左右时，不需要任何政策或者其他各方面因素去推动，光是凭借这个产品的自身属性与优势，就会出现迅速的、非线性的扩张。而在这过程中，你会发现这个行业的绝对量增量会出现一个峰值，而在这个峰值出现之前，大家不用过于担心这个行业会不会见顶。

Q4、作为周期、机械行业出身的研究员，后面跨行新能源，医药等领域，是什么样的因素促成您的转变？未来是否会坚持投资这些领域呢？

答：我刚入行时经济处在转型期，机械跟周期没有很多的机会，在那段时间思考之后认为投资核心是从人口周期出发，全球所有经济体的发展，都是伴随着人口红利人口周期的发展。因此我会坚持根据我国的比较优势来投资，坚持投资在我国具备全球竞争优势的行业和领域。

我国目前人口周期已经到达拐点，人口结构的变化带来了经济发展模式的转变，国家比较优势从人口红利转换为工程师红利，国内产业升级，在全球产业链中具备竞争力的环节也发生了转移，因此投资领域也应该相应发生变化。但是这种变化是缓慢的，不是一蹴而就的，目前来看，三年之内投资方向不会发生大变化。

另外，从产业的发展逻辑看，在新能源和创新药方面我国都具备全球竞争力，这是时代的机遇。在中短期景气度提升的情况下，我认为这是比较好的投资机会。

Q5、组合管理中，对于回撤控制非常优秀，请谈下心得和方法。

答：对自己组合进行了归因分析，收益来源的核心是选对行业和个股，择时贡献一小部分。具体年份拆分来看：

18年：择时贡献很大，但实际是大类资产配置 ；

19年：上半年落后，下半年依靠电子等高景气行业选股 ；

20年：疫情冲击，择时控制了回撤，对于收益新能源行业贡献最大 ；

21年：降低了择时操作，更多以来自下而上选股，波动加大，但收益更好。

回撤控制较好跟个人的投资的风格有关，非常重视给投资者带来回报，所以比较在乎风险控制，做一些交易来进行控制。而同时，会做一些行业景气度的跟踪，从基本面出发，通过持续的跟踪，通过对行业基本面拐点的把握来创造收益，这个其实对组合的贡献更大。具体到回撤控制上，过去组合管理中，倾向于通过交易来降低组合的波动、但该操作的反向作用是会一定程度牺牲收益率。在吸取18和19年经验基础上，从20年开始，把精力更多的放在了自下而上的选股上，降低了组合的换手，业绩表现反而更好。今年初的一波调整，受伤的受伤挺大，但这一次，基本上没有调整仓位。主要是跟踪了这些行业，核心变量上的景气度和基本面都没有很明显的变化，而海外的货币政策收紧，这一点在我的框架里面其实不是一个核心的变量，回过头来看，收益还不错，但组合的波动确实比过去要大一些。

关于换手，20年下半年以来，双边换手同比下降一半，单边约两倍，全年不到五倍。后面大概维持在三到四倍左，随着经济和投资者结构的成熟，市场的稳定性在增强，未来更多的是依靠选择高品质的公司和跟踪行业一度来获得一个超额的收益，所以对于回撤，依然非常关注，但控制的方法主要是基于这个行业景气度和公司竞争优势，尽量避免过往操作中无效的交易，表面上是控制了回撤，但是实际上是损失了更多的一个收益率，尤其像19下半年。

今天的答疑小课堂就到这里，

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