9月11日，上证指数又创了一个新低，收在2664.08点，距离2016年的最低点2655.66点，还有不到10个点，我想很多人的内心是崩溃的，当然那些准备抄底的人是排除在外的。于是我们很容易会去想，有没有可以不亏钱的基金可以买呢？当然有了，货币基金到目前为止还没有真亏的。不过很多投资者又会不满意货币基金越来越低的收益率。鉴于债券前面几期内容也介绍了不少，所以，本期内容介绍一些公募对冲基金的情况。

一、对冲基金是如何做到不亏或者少亏的

货币性基金做到不亏是因为投资了风险极低、临近到期的债券；短债基金略放大了债券的久期，也可以基本做到不亏，而且收益比货币基金略高；一些做绝对收益的基金，为了博取更高一点的收益率，选择了大部分持仓债券，少量投资股票的策略，这样股票部分判断正确的话，可以有更高的收益，亏损也损失不大。总之，谋求低风险的基金，大部分使用了股债结合的策略，其中债券是核心。当然你可能提到一个术语叫做股债双杀，如果出现这种情况，不论持有股票还是债券，都是不轻松的。

其实不论股票还是债券，都不能将风险完全化解掉。能够化解掉全部风险的方法只有两个，一个是空仓，另外一个就是对冲。当然对冲是一个外来词汇，字面上不容易理解。不过没关系，其实日常生活中并非没有经验，比如我们手头有一套房子，我们担心房子贬值，但是又不想马上卖掉，还想再住一年，那么我们可以找一个明年要买房的人先把定金付给我们，并约定明年的交易价格。这样只要那个明年买房的人不违约，或者定金的额度大于明年房价波动的幅度，可以说这个风险就是可以化解掉的。

证券市场这种对冲是通过股指期货来完成的，目前上市的股指期货品种包括沪深300指数、中证500指数和上证50指数三个类别，是对冲基金锁定风险的主要工具，其中沪深300指数上市时间最久迄今为止已经超过8年，相对使用的人更多。篇幅的关系，关于具体的股指期货不再展开，只要知道对冲基金经理可以利用卖空股指期货对冲掉股票持仓的风险就可以了。

数据来源：wind     数据整理：金牛理财      截止日期：2018年9月12日

从上面的数据可以看到，尽管公募对冲基金目前还处于起步阶段，全市场运行满三年的基金只有13支，但是从平均收益看，历年的波动都在一个很小的范围内，与股票型基金的大起大落有非常大的不同。说明对冲策略确实可以做到少亏或者不亏。

2、对冲基金是怎么赚钱的

做对冲不亏钱其实没有什么好炫耀的，稍微懂一点行的人都可以做到。做对冲赚钱是个绝对的技术活，如果笔者准确的知道对冲基金的赚钱方法，那现在一定不是在码字，而是在研究数学或是享受人生。不过大概的原理还是可以聊两句的，要不然导师也会在教师节给我来一句“不要把师傅说出来就行了”。

我们知道特别有价值的公司，在全市场都在下跌的时候，是可以更坚挺的，比如沪深300指数跌了5%，特别有价值的公司可能跌了2%。反过来，在牛市的时候，沪深300涨了5%，特别有价值的公司可能涨了10%。只要能把这样的公司找出来，然后用沪深300做等量的对冲就可以锁定熊市时候少跌的部分，或者牛市的部分多涨的部分称为真正意义的收益。（术语里面这种收益叫做超额收益）

具体方法如下，比如持有100万元这样的好公司的股票，然后在股指期货市场做空价值100万元的沪深300股指期货。如果出现前边提到的熊市的情况，股票赔了2%，股指期货赚了5%，那么盈利3万元。牛市的时候股指期货赔了5%，股票赚了10%，那么盈利5万元。

当然实际情况会复杂得多，这只是一个极度简化的说法。对冲投资的难点至少有两个，其一是如何找出这种好股票，其二是这种超额收益出现的时候也可能转瞬即逝，如何及时的兑现收益也是问题。这一点股票投资者会比较容易理解，前者要求的是方法，后者要求的是纪律。因为每次获得的超额收益并不会像例子里面那么明显和巨大，所以第二点跟第一点几乎同样重要。

3、对冲基金如何选

关于这个问题其实给出一个准确的结论还是挺难的，到目前为止国内的公募对冲基金只有13支运行满三年。从统计学的角度讲，给出什么样的结论都是武断的。不过统计数据还是给出了一点希望。

运行满三年的对冲基金收益情况对比

数据来源：wind     数据整理：金牛理财     截止日期：2018年9月12日

有趣的是从已经运行满三年的对冲基金的持续表现看，表现好的基金，这三年表现好像都不错，而表现不好的好像连续都不太好。当然这里可能有运气和巧合的因素。

不过按照前面提到的做对冲基金的两个难点，方法和纪律，确实也可以推测有可能是因为做得好的基金找到了更好的方法，并且有更好的操作纪律。如果这个逻辑未来经得起验证的话，可以作为对冲基金的选择方法之一。

4、直面目前排名第一的对冲基金经理

杜晓海先生所管理这只海富通阿尔法对冲基金所使用正式上面提到那种对冲策略，利用量化模型找到具备超超额收益的股票，然后构建一个投资组合，然后这个组合再与股指期货进行对冲。当然这个组合并不是与股指期货的成分股做到完全一致，而是利用优选的股票重新配置的股票组合。这样不论股市涨跌，只要这个组合跑赢了指数，那么对冲以后就可以赚到钱。由于杜晓海先生这只基金选股策略比较成功，因此在大多数的情况下可以利用对超额收益的对冲，取得正收益。这样通过一次又一次对冲收益的累计，实现持续盈利，并使得基金净值有一个相对比较稳定的上升斜率。

尽管直播中杜晓海先生对其基金的盈利方法说的比较清楚，不过笔者觉得还是很难对自己有太大的帮助的，一方面因为只是披露了一部分指标的大概思路，没有细节，另一方面还是自己功力不够（惭愧）。所以，有兴趣一窥究竟的高手，不妨把这一期的内容反复多听几遍应该能有很多启发。

这里只能谈谈直播中对杜晓海先生本人的一些印象，与很多可以就某一话题侃侃而谈的基金经理不同，杜晓海在直播过程中表现得更像一个沉浸在自己世界的学者而不是一个基金经理。直播过程中，他毫不吝惜的夸赞其他公司的产品，但是视角却是从业务角度人家什么方法用的好。数学对于很多人来说都是比较头痛的一个领域，但是看得出来杜晓海乐在其中，而且能够感受到他是按照数学系的大牛的思维方式在处理投资问题的。比如他会着重强调，每天都会按照特定的机制跟踪组合，确保对冲组合波动率控制4%以下，以达到风险可控的结果。有过投资经验都知道，每天去跟踪大量数字是一件多么枯燥的事情，恐怕只有数学系的人才能坚持下去。

没有对比没有伤害，数学系、物理系的严谨、甚至枯燥，笔者是向来不喜欢的，所以一直以能在这两个系继续熬下去的同学为牛人。但是当你有一天切身感受到，这些人不仅乐在其中，而且还在从事着你可望不可及的工作的时候，这种伤害是加倍的。

结语：对冲基金 跳出三界之外的另一种选择

按照西游记的说法，人在三界之内必然受到三界大势变化的影响，在资本市场当然也是一个道理。所以再怎么控制风险，也会受到股市波动、债市波动的影响，但是对冲基金确实提供了另外一种选择。这种基金的涨跌跟市场的方向没有关系，而只与基金管理人的投资方法的有效性有关。

当然我们无法保证同一个方法在任何时间、任何条件下都有用，但是至少提供了一个非常不一样的选择，让我们可以有机会摆脱大盘涨跌给我们带来的各种资产和心理上的影响。（文/金牛理财《老编辑聊基金》 田立夫）