本期介绍一位敢于在底部逆势加仓，弹性十足的成长战斗鸡---海富通中小盘。

一、管理人及产品

范庭芳，8年证券从业经验，3年投资管理经验。毕业后在中银基金担任研究员，覆盖领域包括电子、通信、TMT 等成长行业。2015 年加入海富通基金，2019 年挂名海富通中小盘，实际管理年限为 3 年半左右。

二、投资体系

一）投资策略：

基于长期价值的成长投资，行业选择突出长期，公司选择突出价值。

二）个股筛选：

行业选择最重要的标准：行业景气周期越长越好，最好能维持三年以上。

行业的选择根据打分分层，包括行业天花板、渗透率、成长速度、竞争格局等也会作为辅助标准，但景气度维持越长的排序更靠前。

个股选择最看重个股是否体现出长期超额能力，验证度高。

三）能力圈：

a) 个股能力>行业能力>宏观能力（微观>中观>宏观）

b) 从行业评分角度，从科技类切到泛消费；强周期类的战略放弃；

总体排序：科技>制造>泛消费>大金融>中上游资源；

三、投资业绩

1、管理以来：

上图是范庭芳在海富通管理产品的业绩表现汇总。

主要管理的代表性权益产品—海富通中小盘管理的接近3年时间里（截止至2022.7.28）收益率176.35%，同类排名TOP4%，管理业绩优异。

中小盘管理期间最大回撤41.48%，主要发生在去年下半年至今年4月底的阶段。组合偏科技成长，回撤大于同业。

2、阶段风险收益：

海富通中小盘季度平均排名在TOP34%，处在较高水平，业绩稳定性偏高75%。业绩波动较大，在偏股基金中排在75%分位，风险调整后的收益排名略有下降。管理期间相对擅长成长、结构上涨的市场环境，而在大盘价值风格，以及下跌环境下落后。

3、超额收益：

从净值曲线上可以看到，海富通中小盘自范庭芳管理之后，净值曲线呈现出震荡上行的走势。其中，在2019H2-2020H1和2022Q2大幅积累优势。

海富通中小盘管理期间超额有一定波动，在2020和2021下半年跑输同业，其余阶段均大幅跑赢。2020下半年主要受行业拖累，而在2021下半年则是交易上出现负贡献。拆分来看，管理人在选股与选行业上有明显正贡献，资产配置上长期保持高仓位运作，而在交易上波动偏大。

选股层面，管理期间在电子、电力设备、计算机、医药生物、食品饮料等行业上选股超额显著，其中电子（天华超净、扬杰科技、美格智能、歌尔、韦尔、立讯）、电力设备（TCL中环、德方纳米、新强联、福斯特）、计算机（德赛、宝信、金山、博思软件）持有比例偏高，收益显著。

行业上，超配医药、电子、食品饮料带来正贡献，而2021年前低配电力设备、有色化工则有一定拖累。

四、组合特征

1、仓位：

组合保持88-94%之间运作，中枢在93%，始终保持高仓位运作。

2、集中度：

行业、个股保持高集中度。

3、规模：

产品规模与当期业绩表现高度相关，最近几个季度相对平稳，但总管理规模快速上涨。

4、风格：

1）风格因子暴露：

海富通中小盘长期在高估值、成长、价值因子上暴露较大，且有一定的动量特征。

2）选股热门度：

3）持股市值：

海富通中小盘持股热度偏中性，市值上略偏中小市值的公司。

5、行业配置：

海富通中小盘共重仓过9个申万一级行业，覆盖行业偏少，相对分散。长期核心仓位集中在TMT、大制造、医药，辅以消费、周期。

范庭芳在2021年开始大幅减持消费医药的配置，增配大制造、TMT。

6、个股配置：

重仓股上来看，统计范庭芳管理海富通中小盘的12个季度，共有38只股票进入重仓股，其中有10只持有仅一期，最长持有的个股达7个季度，重仓股持有周期偏长。年度平均换手为5.4倍，平均每个季度调换2.6只重仓股，相对低频。

基金经理在通策医疗、长春高新、康德莱、歌尔、宝信、立讯、老窖上均持有超过6个季度，目前均没有继续重仓持有。

持有期间，立讯、通策、歌尔、老窖、长春高新是组合最大贡献的个股。其中，立讯累计收益为100%，超越行业50.26%，拉动净值达8.6%，是最为成功的个股配置。亿纬、拓普、鹏辉是投资效益最高的配置，重仓买入后季度涨幅超 30%。而在诺德、三环集团上的配置效果不佳，是组合的拖累项。

下图为海富通中小盘重仓持有立讯期间（2019Q3-2020Q4）的股价表现。范庭芳在接手中小盘之处便大比例重仓持有，因此为组合带来显著贡献。拆分来看，可以看到持有期间对应的基本是立讯业绩高速增长的阶段，收入利润均在30%+。而进入2021年后，由于智能手机缺乏新的创新，叠加原材料价格上涨，开始出现营收增速出现下滑，增收不增利的现象，范庭芳果断减持，在卖出后也股价随即见顶回落，估值收缩。因此，中小盘在立讯上享受到了最完美的业绩估值双升带来的收益，是最为成功的投资案例之一。

三环则是相对不太成功的案例，持有期间（2021Q1-2022Q2）业绩增速出现下滑，估值遭遇下杀，中小盘在今年Q1减持卖出。

五、投资回顾：

1、2019年投资回顾：

“下半年总体分化加剧，以电子为代表的成长股表现持续突出，创业板指涨幅接近19%，而上证综指只小幅上涨 2.39%；多只科技股中报业绩超预期使得科技成长的强势一直持续到年底，而消费价值类股票相对较弱，仅阶段性有所表现。

在 2019 年的操作中，本基金整体维持了较高的仓位，重点配置了电子、计算机、医药、食品饮料、机械等成长和消费两大类资产，总体上这两大板块保持适度平衡。同时操作上波段性的减持一些前期涨幅比较大估值略贵的品种，低位增持了一些价值龙头股。持股相对集中，保持组合冲劲；行业相对分散，控制组合回撤。”

范庭芳在2019Q3接手管理之后，部分减持了消费行业，增持TMT，在成长风格占优的2019H2表现靠前。

2、2020年投资回顾：

“2020 年上半年，全球各大经济体均显著受到新冠疫情的巨大冲击。目前看，中国采取了及时、得力的防控举措，在较短时间内抑制住了疫情发展并在二季度有效地推动复工复产。为了应对疫情的巨大冲击，全球主要经济体的央行资产负债表明显扩张，全球呈现较显著的流动性宽松态势。

从上半年市场内部的结构看，业绩高确定和较高增长的资产获得了市场的追捧。内需类的医药、食品饮料、免税等板块是机构投资者看好和投资的主要方向，代表未来成长方向的新能源车产业链、消费电子、自主可控和半导体、新基建的 IDC 数据中心等也是机构投资者重要的布局领域，金融地产和部分传统行业短期受经济冲击影响较大，上半年明显跑输其他板块。”

2020年上半年，海富通中小盘表现出色。行业上，重点配置的电子、医药、机械设备、计算机、食品饮料贡献了显著超额。选股上，立讯、金山办公、长春高新、山东药玻、汾酒、宝信大幅战胜行业基准。操作上，减持了食品饮料、机械设备，增持医药、电子、计算机，带来正贡献。

“下半年中国经济继续修复，生产端工业增加值增速回升至疫情前水平，需求端修复深化，逆周期的房地产、基建投资力量在逐步撤出，顺周期的消费、制造业投资及出口接棒恢复。四季度各项经济数据逐步接近正常水平，决策层在继续推动货币、财政等各项托底政策转向正常化。

市场风格较为均衡，前两个月受益于经济逐步恢复的顺周期行业取得了不错的表现。上半年涨幅较大、估值也较高的通信、计算机、传媒、医药等高估值板块，在货币政策逐步转向正常化的背景下出现了阶段性的落后。”

下半年，组合依然以医药、电子、计算机、食品饮料为主要配置。由于低配顺周期方向，包括电气设备、机械设备、家电、汽车，导致在行业上有一定拖累。但是选股效果依旧显著，通策、老窖、长电科技、歌尔、宝信、金山等大幅跑赢行业。操作上，小幅增持汽车、电气设备、计算机，减持电子、食品饮料，阶段性收益不明显，在四季度明显跑输同业。

3、2021年投资回顾：

“上半年，市场整体走势如同 N 字型态势，风格出现明显变化。春节前，核心资产为主的“茅指数”领涨，春节后担心美债利率上行和货币政策转向，核心资产领跌。五月以来，十年期国债利率继续下行带来成长股反弹。尤其是降准以来，市场风格向成长板块继续偏移。”

上半年，中小盘业绩先降后升，尽管Q1回调幅度偏大，但在Q2成长风格下再度占优，跑赢同业。仓位上维持在较高水平，重点配置了电子半导体、医药、新能源等板块带来正向贡献。部分持仓个股阶段性有所落后，包括华海药业、立讯、长春高新、洽洽食品、领益智造明显跑输行业，有所拖累。操作上，考虑到今年流动性的不确定性和经济修复，更重视个股的分子端，也就是盈利增速的表现。因此范庭芳在中长期看好核心科技+大消费类的基础上，基金仓位更多的往科技板块倾斜，增持电力设备新能源、电子、汽车，减持医药、计算机、食品饮料，大消费占比显著下降。

“2021 年三季度，国内经济下行趋势明显，尤其是消费以及房地产投资。在“碳中和”、“碳达峰”以及“双限”的背景下，能源板块供需错配情况较为严重，价格上涨凶猛。四季度，国内经济延续下行趋势，其中房地产投资、销售、新开工全线下滑，基建投资与消费继续疲软，出口及制造业投资链条仍是少数亮点。

市场结构方面，三季度市场结构延续了上半年的情况，周期和成长交相呼应成为市场两条主线，消费表现弱势。但分化裂口在三季度继续加速和扩大。业绩增速高且未来确定性强的新能源汽车产业链引领整个成长板块的行情，也从需求端带动了部分周期品的上涨。消费领域除了医药 CXO 和次高端白酒，整体表现较弱。季末在裂口极大的情况下分化有所收敛，部分消费品和“核心资产”有触底反弹的趋势，而周期和成长则开始回调。四季度国内权益市场延续上行，科技成长板块表现较好，消费板块延续分化，周期板块显著调整。”

下半年从产业趋势、景气变化、估值变化等角度，动态的在各个行业间做仓位均衡，基本上聚焦在了成长方向。由于组合超配新能源、电子，低配消费医药，静态行业配置有正超额。个股持仓赛轮、歌尔、德业、普利制药均有正向贡献。操作上，清空消费医药的配置，减持汽车，增持新能源、有色，但由于成长股增持在高位，期间交易效果不佳拖累净值。

4、2022年投资回顾：

“2022年在内滞外胀、俄乌形势压制风险偏好的背景下，一季度国内权益市场持续走弱，上游资源、稳增长、低估值价值等相对较好，而科技成长、泛消费、高估值等跌幅较大。二季度，在国内经济先抑制后修复、国外通胀背景下，权益市场先跌后涨。汽车、新能源、消费等长期高景气、疫情复苏景气反转板块在上海疫情超预期控制下，成为市场反弹先锋。”

今年上半年中小盘主要布局在新能源车、光伏、智能汽车、汽车零部件、半导体、物联网等行业，结构上主要以科技成长方向为主。在下跌环境下，虽然超配的成长板块有一定负向拖累，但选股与交易上贡献显著收益。其中，德方、中环、扬杰、天华超净、美格智能均明显战胜行业。交易上，中小盘在 4 月份市场情绪极度低迷的时候，做了一些积极的底部超跌、行业成长前景明确的品种的布局，也取得了积极的效果。

六、综合评价：

优势：

1、 选股能力强。

2、 结构调整坚决，底部敢于加仓。

3、 成长基金中换手偏低，持股周期偏长。

劣势：

1、波动大，回撤偏高。

2、不擅长价值风格与下跌市场环境。

结论：

范庭芳以自下而上选股为主，基于长期价值的成长投资，行业选择突出长期，公司选择突出价值。

管理以来业绩优异，净值波动偏大，回撤控制一般，个股与行业配置上有明显超额。

基金经理具有3年投资年限，8年从业经验，能力圈集中在泛科技+消费医药。组合集中度偏高，换手适中，持仓热门度适中，价值、成长因子暴露明显，具有一定动量特征。

策略具有有效性，且可复制、可持续。投资业绩、投资行为、投资逻辑基本可以相互验证。基金经理投资策略稳定，偏好景气趋势向上的成长公司，会根据景气趋势做调整，属于成长质量风格，敢于底部加仓。产品具有配置价值，但规模增加较快，对于换手会有一定限制，需要持续跟踪。