业绩符合预期，800G需求强劲
中际旭创(300308)
业绩符合预期，持续看好今年800G放量：公司发布上半年业绩预告。预计上半年净利21.5亿元-25亿元，同比增长250.30%-307.33%，上半年股权激励9300万。根据指引计算2Q24净利润中值13.2亿元，加回2Q24对应的股权激励后的净利润为13.6亿。主要得益于800G/400G等高端产品出货比重的快速增长，产品结构持续优化，公司营业收入、毛利率和净利率环比保持增长，同比大幅提升。我们预期在今年800G需求持续强劲下，3Q24的营收、毛利率、净利率预期也能延续环比增长态势。
重申看好2025年推理侧以太网800G需求及1.6T放量。我们乐观预期2025年全球800G需求量超1600万只，1.6T需求超500万只。800G明年的需求受益于CSP自建以太推理网络放量，1.6T受益于英伟达B系列芯片放量。我们预计GB200rack系列将在2025年成为主流产品，并乐观估计2025年将有70,000个机架的出货量，带动至2025年B/X系列出货450万颗，将加速带动1.6T光模块的部署。3.2T将会延续可插拔技术路径，于2026年接续1.6T升级迭代趋势。下游客户对于光升级需求的加速利好光模块头部厂商，基于旭创高速率光模块进度最快，我们预期旭创将首先受益产品向更高速率升级。
硅光驱动明年毛利率提升：目前旭创已经在部分客户实现400G、800G硅光产品的出货，以及部分客户800G硅光、1.6T硅光送样，目前客户反馈良好。旭创在硅光的技术储备和产品进度处于领先地位，我们预期硅光在旭创800G、1.6T出货中的渗透率将进一步提升。由于硅光价格和BOM成本相比于EML具备竞争力，我们预期随着硅光渗透率的提升，旭创的毛利率将有进一步提升的空间
估值与建议：我们预计公司2024/2025年归母净利润为57/104亿元，+161%/84%YoY，EPS为5.1/9.3元，基于2024/2025年38/20倍PE，目标价190元，“优于大市”评级。
风险：1）产品升级迭代不及预期；2）竞争加剧；3）需求不及预期。
