2018年12月10日，易方达中证海外互联ETF基金经理范冰先生通过Wind3C中国财经会议平台，与广大投资者深入交流了中概互联网公司投资，以下为部分交流内容实录。

第四次技术革命，中国弯道超车的机会

人类社会发展经历了三次浪潮。第一次从大约一万年前农业社会开始，第二次从公元17世纪末期的工业社会开始，第三次始于20世纪50年代开始的信息化时代。期间发生了蒸汽革命、电力革命、信息革命。今天，第四次技术革命的曙光初现，人工智能、新能源、机器人、量子技术、虚拟现实、生物科技等技术方兴未艾。前三次技术革命均由发达国家主导，以经济发展为基石，中国从第三次技术革命开始发力并奋起直追，如今在多个领域与美国形成G2格局，并积极布局第四次技术革命。

发达国家分享了信息技术革命的红利。过去十年，以科技公司为代表的纳斯达克指数大幅跑赢标普500，年化收益战胜标普500在5个点以上。

科技跻身美股第一大行业板块

近十年世界首富基本由IT巨头把持，比尔盖茨已蝉联全球首富很多年，或许今年会交给亚马逊的贝索斯。十年前，世界前10大公司还以传统行业为主，如排第一的美孚，通用电气、工商银行、花旗银行等。今天，世界前10大公司基本变成IT公司，苹果、谷歌、亚马逊等，阿里巴巴和腾讯也跻身前十行列。十年间，科技板块取代金融板块成为美股第一大板块，占比超过25%。目前A股主流板块中，科技板块占比还不到10%。在中国香港和美国上市的中概股中，科技板块占比超过35%，是第一大板块。

用户规模世界第一，互联网经济基础坚实

截至2018年9月，中国移动互联网用户约11亿，同比增长4.7%，用户规模世界第一。用户日上网时长约4.1小时，也高于全球平均。庞大的互联网群体为电子商务、游戏、社交平台的蓬勃发展提供了坚实的市场基础。2017年中国数字经济规模为27万亿，同比增长20%，占GDP比重达到了30%，已成为驱动经济转型和升级的强大动力。仅百度、腾讯、阿里巴巴和京东四家互联网巨头2017年营收就接近1万亿，占中国百强企业约六成水平，影响力已渗透到日常生活的方方面面。

出海之路非坦途，浪花淘尽英雄

美国经济与美股长牛的背后，主要推动力量是科技创新和对投资者的保护。由于上市制度等原因，早期很多优秀的中国互联网公司选择了海外上市。但海外上市，得要经得起海外专业投资者和监管考验，比如美股有投资者集体诉讼、退市制度、做空制度，回购制度。之前红黄蓝就遭遇了美股的集体做空。美国有很多专业机构做空财务报表有瑕疵的公司。

美股中概股，科技公司扛鼎

中国股票市场基本分为A股市场加境外市场，市值之和近10万亿美元，位居世界第二，美股30万亿美元排第一，日本6万亿美元排第三。中国A股市值约6.4万亿美元，境外市场约3.5万亿美元。A股、港股、美股三地上市的国内公司中，A股涵盖市值最大，但信息科技公司占比最低，只有约10%。香港市场为20%。美国上市的中概公司不到200家，但信息科技公司的比例达到了40%。

A股前10大市值中仅海康威视一家科技公司。港股第一大个股是腾讯，典型的科技企业。美股情况则完全不同，前9大中概股悉数为科技企业，如阿里巴巴、百度、拼多多等。

中概科技公司，重视研发投入

研发是科技企业发展的生命线。亚马逊一年的研发支出是226亿美元，排之后的谷歌、英特尔、微软、苹果等，每年也都在研发上投入100亿美元以上。美股上市公司年平均研发费用约2亿美元，而A股公司平均1亿多人民币，差了约10倍。

A股互联网科技企业2017年研发总支出约800亿人民币，平均每家约2.3亿人民币。中概互联网科技企业，2017年研发总支出达到1000亿人民币，平均每家30亿人民币，较A股互联网科技企业研发投入更高。中国企业研发费用排第一的是华为（非上市公司），一年约138亿美元，随后是阿里巴巴的35亿美元，中石油的29亿美元，腾讯的27亿美元。

政策齐出台，为新经济发展营造氛围

2012年以来，无论A股还是海外市场上，新经济均跑赢老经济板块。经济发展已经转轨变速，更重视GDP质量而不只是总量。消费、医疗、科技等新经济行业，未来在经济中所占的比重也会逐渐加大。

2018年，内地和香港均出台了多项鼓励新经济发展的政策。港交所放开了对同股不同权公司的上市限制，最近有消息称沪深港交易所对同股不同权公司纳入陆港通标的已达成共识，并预计将在2019年中实施。今年两会也提到了改革发行制度，加大对生物技术、云计算等行业上市公司的支持，并在未来通过CDR的模式鼓励中概股回归。

2018，独角兽上市大年

全球独角兽企业，中美占了领先地位。2017年底中国约142家独角兽公司，占全球的42%，总估值超过6000亿美元。今年以来，很多独角兽公司纷纷上市。中概互联海外巨头已不再是单兵作战，并朝集团化方向发展，新上市独角兽的背后也能看到阿里、腾讯、百度体系的身影。今年3月，B站上市，估值约40亿美元。同月爱奇艺上市，估值143亿美元，已纳入中概互联指数。7月拼多多上市，估值超200亿美元，在定期调整中也会纳入中概互联指数。10月美团上市，估值超400亿美元，已快速纳入到中概互联指数。

中国互联网行业未来趋势性机会在哪里？

对比中美两国互联网发展进程，可发现一些趋势性机会。在电商领域，都在推广社交+数据的模式。在社交领域，中短视频已经成为最热门的社交模式，未来会占据更多的用户和流量。在流媒体领域，早已是内容为王。行业影响上，国内互联网龙头企业越来越多进行跨界，对传统商业模式形成冲击。中国互联网行业未来可见的发展趋势包括：

1.游戏行业规范整顿之后，版号恢复的预期越来越强，利好头部企业。

2.5G在内的互联网基础设施建设将推动内容生态进化，用户参与度越来越强，利好电商和新媒体企业。

3.社交电商、服务电商会崛起，线上线下共同结合打造电商下半场。目前在外卖、生鲜、药店等行业，电商的渗透率偏低，巨头未来将在细分领域发力。

上述行业参与者既有专注垂直领域的特色公司，也有阿里、腾讯、百度体系全面布局下的公司。

中概互联指数，中国新经济的中坚力量

在过去的经济周期中，科技为代表的新经济风头正劲。中概互联指数成分股护城河深厚，盈利扎实，是中国新经济的中坚力量，并具备了一定的国际竞争力。该指数选取主营业务在中国大陆并在海外上市，规模大、交易活跃的互联网企业不超过50家作成份股，涵盖互联网软件与服务、家庭娱乐、互联网零售、移动互联网等子行业。

过去五年，中概互联指数美元计价的年化收益达到10.73%，在主流指数中仅次于纳斯达克100，超过标普500、沪深300、创业板与恒生国企指数。

中概互联指数单一股票权重上限20%，是跟踪中概股中单一股票权重上限最高的。通过指数将身在海外植根大陆的中国新经济龙头纳入进来，在避免权重过于集中的同时，更突出互联网的巨头效应。每半年调仓，不增加更多的交易成本。成分股相对稳定，又不失纳入大型独角兽的投资机会。

十大个股中，阿里巴巴权重约20%，腾讯约20%，百度约16%，随后是网易、美团、京东、携程，最后是爱奇艺、新浪和58同城。前十大个股占比达到90%左右，集中度非常高。地域分布看，指数中75%投资于美国市场，25%投资于中国香港市场。行业以社交电信服务为主，其次是非必须消费品。

悲观预期或已充分反映，美元边际走弱利好新兴市场

2019全球经济预计仍维持增长，但增速较今年初的预估将有所放缓。未来受益于美元边际走弱，以及新兴市场盈利改善和改革推进，新兴市场仍然是全球资金配置中的重要一环。

国际方面，G20会议后出现缓和迹象，90天窗口期以谈判解决争端，为新兴市场和中国股市提供了喘息机会。美联储主席11月28号的讲话，被解读为偏“鸽派”，市场也下调了对2019年美国加息次数的预期。美国国债收益率曲线走势平坦，在某些产品上出现倒挂，市场担忧美国经济开始走向衰退，在此情况下，对新兴市场股票的关注度将会上升。

国内来看，投资者对明年经济预期仍偏悲观，但当前股价基本消化了这一预期。随着利好政策出台，股市流动性改善也为反弹提供了契机，加上人民币汇率走势企稳，也为中概股的盈利表现提供了支撑。

估值方面，离岸中国股票估值已低于五年平均值一个标准差以上，科技类公司估值已经接近五年来的最低水平，中国ADR的整体估值也低于过去十年均值一个标准差。放眼新兴市场，中国科技股已处于一个比较合理的估值区间。2017年底中概互联估值是50倍，当前只有30倍。同时，即使在2018年盈利增速下降的情况下，指数盈利较2017年仍有25%左右的增速。

国际资金回流，长期布局时机已现

今年6月A股正式纳入MSCI后，中国已是MSCI新兴市场第一大权重国，占比达到34%，中概互联中的成分股在MSCI中的占比超过了40%。全球范围内的主动管理资金大约2万亿美元，这部分资金目前比正常基准大概低配中国2个点以上。随着美元指数走弱，海外资金开始流向中国等新兴市场，也推动MSCI中国指数开始反弹。加上风险偏好的边际正在改善，改革和政策利好逐步释放。总体来说，目前是适合布局成长性股票的时候。

综上所述，中国互联网发展迅速，得益于人均GDP和可支配收入提高两条主线，凭借人口基数和数十年的经济强劲发展，中国已成为全球互联网巨头之一。当前优秀的中国互联网公司大多海外上市，在国际资本舞台经受洗礼并做大做强，此前国内投资者还无缘分享他们成长的红利。

凭借多年的指数投资管理经验，易方达基金精心打造了中概互联ETF（513050），帮助投资者扬帆出海，捕捉中国优秀互联网企业的投资机会。中国新经济龙头公司权重占比高，基金特点鲜明。

中概互联ETF（513050）自成立以来，净值走势紧随指数表现，年化跟踪误差在全市场QDII基金中名列前茅。在全市场成交量排名前20的ETF中，中概互联ETF也是唯一一只QDII跨市场ETF。2017年中概互联ETF净值增长近50%，2018年科技股走势偏弱连带中概互联ETF净值回撤约23%，但是跟踪指数的表现依旧优异。近期中概股强势反弹，基金12月以来日均交易量接近1亿。

作为被动管理型ETF，中概互联ETF可作为广大投资者的利器，充分发挥ETF的工具属性。赎回效率为T+4，在目前市场上的QDII基金中效率最高。每篮子为100万份，可全额现金申赎。易方达较为充分的QDII额度，可有效支持基金未来发展。

声明：以上观点仅供参考，不构成投资建议，基金投资需谨慎！

（来源：易方达基金的财富号 2018-12-13 09:32） [点击查看原文]