银行行业的估值一直很低，数年下来几乎成了价值投资的代名词。因为没有哪个行业能满足以下条件：PE比银行低、PB低而且赢利稳定。钢铁的PB低，赢利却不稳定。而供给侧改革后，最低PB一度让给了银行。如果从PE、PB、ROE，以及高股息这些方面综合考虑，可能只剩下银行行业了。

中国的银行估值也比外国的银行估值低了，高股息的国有银行还有中国背书，一定不会倒闭。所以，估值也反超了一些民营银行。而香港的恒生银行等资产质量没有境内银行的那么些问题，估值也和国际接轨，PE在10倍以上。市场是有效的，那么，中国的银行的问题出在哪里？

给予一些民营银行低估值的原因，无疑是金融危机来了会给原本去杠杆问题都没解决的烂摊子的银行雪上加霜。资产会受到侵蚀，净资产减一半以上，PE直接上到15倍、20倍。现在除了招商银行，股价都不是在净资产附近，就是打折，而且还有走低的趋势。

随着非标业务的整理，银行开始分化，以前的搬砖经验不再管用。招商银行2018年中报出来，以两位数的业绩增长证明了靠零售发展的稳健，很少受到去杠杆的影响。银行的杠杆受制于资本充足率。可是，银行还有表外杠杆。一旦被金融危机放大，银行的资产、资产收益率和净资产收益率会受到大幅度下滑。如果大幅度的债务违约，不仅消耗资产拨备，还要消耗资产利润。那么怎么办？只能增发补充资本。低于PB的价格再融资，利润会被摊薄，越低摊薄得越多。银行纷纷发行可转债融资，也是为了补充资本充足率。因为表外大量资产回流，原先的隐性杠杆就会变成显性杠杆，如果不融资就只能冲减利润了。

所以，前周的资管新规，允许公募产品部分参与非标，银行的非标产品净值法计算。用货币基金的摊余成本法计算，出现问题时及时调整。给予了市场紧缩的流动性一点喘息，也让压抑已久的银行得到了一点喘息，尤其是比较激进的兴业银行、民生银行。后面银行会继续分化，然而整体银行业会平稳发展。美国金融危机后，整体银行的利润随后几年也有所改善，有些银行的收入和利润也创出了新高。

回来看看境内银行，招商银行首先走出了低迷，兴业银行、民生银行等激进的银行也会慢慢出现拐点。持有一只银行不安全，可以持有优秀的银行组合。银行指数基金的持仓结构也是不错。华宝银行ETF（512800）持仓招商银行14.45%、兴业银行9.83%、民生银行9.06%，后面依次是交通银行、农业银行、工商银行、浦发银行、北京银行、平安银行、中国银行。这种持仓结构也是非常不错的。

在沪深市场里也可以买到鹏华香港银行指数基金LOF（501025），持仓汇丰控股、中银香港、恒生银行等，也有中建工农四大国有银行，还有招商银行、交通银行、民生银行。对内银来说，估值是比沪深市场的估值低些。

总之，银行反应了一定的预期，银行估值也有了一定的安全边际，持有优秀银行组合和银行指数基金，配置一定仓位，慢慢等待拐点来临，是不错的选择。

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