今天招商银行、平安银行双双创出历史新高，很难想象他们俩在一年前几乎没人看好，连覆盖研究的机构自己都唱空银行业。而一年后他们的股价创出历史新高，并且招商银行的PB估值中枢已经跃过了区间上限，跟贵州茅台一样，实现了估值跃迁。

数据来源：Wind

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自从2017年MSCI纳入A股之后，外资就不断流入A股，不断加仓我们A股核心资产。如今全球每一个国家都在放水稀释债务，真正的保值的就是核心资产。

所谓核心资产就是每个行业里面有竞争优势，有内生增长能力，有相对确定的成长。这类资产相比其他资产，具有稀缺性。稀缺性的资产供给是有限的，而货币量理论上是无限的，所以市场会更愿意赋予这些核心资产更高的估值。

所以我之前就有一个猜想：招商银行也是核心资产的一员，未来可能会估值跃迁。

困境反转的任务已经达成，如果只是基于做低估值困境反转策略，是可以考虑止盈了，换别的低估值困境行业。比如保险，地产，你们看兴全趋势董承非就没买银行股还是在蹲地产保险。

但如果看得更长远一些，其实银行股还有一个隐藏任务，那就是优质银行龙头股的估值跃迁。如今市场追逐各行各业的龙头公司，大部分行业的龙头股估值中枢都比过去几年高出一截。银行龙头也是龙头，在银行充满鬼故事的时候估值中枢没发生上移，说不定未来就会上移了，发生估值跃迁。

理论上，每一家公司赚的钱都是钱，工商银行赚的1块钱跟招商银行赚的1块钱应该是一样的，但他们背后所承担的风险、赚钱的效率却不同。

以前我们看银行股都是用PB估值去看的，因为银行属于重资产强周期的行业，在宏观周期下行的时候坏账率飙升，盈利能力下降，甚至还会被政策要求让利等等。

但零售业务的盈利波动就没那么大了，招商银行拥有出色的零售业务，坐拥大量高净值客户，这些用户会更愿意参加理财，购买基金，而非简单的定期存款。理财基金等业务，银行不需要承担过多风险，作为渠道方躺着就可以赚服务费、申购费，所以市场赋予的估值就会更高了。

就好比是一线核心地区房子和低线城市的房子，住哪里不是住啊。理论上，每一家房子每一个平方提供的居住空间是一样的，但一线城市的房子和低线城市的房子背后所包含的交通、医疗、教育资源却是不同的，潜力不一样。

当然，这种说法可能不太符合价值投资。这样说的话，我们本质是赚了拔估值的钱，而不是赚企业盈利的钱。

招商银行会逐渐从PB估值模型转变到PEG估值模型。如果看历史数据，大家会认为2倍PB就是招行的估值天花板，但如果看PE估值，招商银行的预期盈利增长率在13-15%之间，赋予1倍PEG，那么合理估值区间就在13倍PE-15倍PE。

按2021年预期净利润1100亿估算，目前招商银行总市值14754亿，14754/1100=13.4倍PE。用PEG估值模型的话，招商银行刚好来到合理估值区间。

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无论是平安银行还是兴业银行，PB估值都是远低于招商银行，原因就是经营能力远远不如招商银行。目前平安银行是1.6倍PB，兴业银行0.89倍PB。部分刚入市的新手朋友会简单认为，既然兴业银行估值低于平安银行低于招商银行，那么兴业银行的投资价值就是最大的。

虽然结论可能是这样的，但逻辑却是错误的。兴业银行还需要发行500亿可转债再融资募集资金才能扩大经营发展，而招商银行已经具备内生增长的能力。那么同样是一份资产，招商银行的价值自然就会远大于兴业银行，所以一份招商银行的资产的估值是2.2倍PB，而兴业银行只有0.89倍PB。

如果说兴业银行的投资价值更大，我们应该是这样分析：

如今招商银行的PB估值已经达到2.2倍PB，已经反映了市场对招商银行质量价值优秀的部分预期，我们不排除未来招商银行的估值会继续拔高，但已经没有太多预期差了，就像以2000元、50倍PE买茅台，未来获取的潜在收益率其实是偏低的，买入的价格、估值太高了。

而兴业银行目前是0.89倍PB，已经反映了市场对兴业银行质量较差的部分预期，加上新任董事长有预期进行改革，那么兴业银行未来的基本面可能会逐步变好，那么估值就有往上回归的趋势。所以当下如果寻求超额收益，配置兴业银行的性价比是大于招商银行的，但如果要寻求确定性高的收益，招商银行依然是首选。

估值低并不是我们去投资的理由，随着上市的公司数量越来越多，市场整体的估值中枢是逐步下移的，估值低的公司实在太多了，其实不止大家熟知的明星公司才是低估的。

值得投资的公司，是我们预期它未来可能会变好，当下的基本面会在未来发生改善而不是依然平庸没变化甚至变得更加恶劣。

我们做价值投资，估值是安全边际，但最关键是找未来业绩持续往上变化的公司，而不是未来业绩持续往下变化的公司。

银行从鬼故事抄底到估值跃迁，算是一次挺完美的操作，后面就不再多说了，大家可以把文章收藏起来偶尔重温一下思路逻辑。接下来，我们要把重点放到下一个“银行”。