今年以来，券商板块受到越来越多的市场的关注，资金持续大幅流入。以券商ETF为例，2019年底规模56.8亿，10月20日规模达到203亿，不到一年的时间基金规模增长了146亿，增幅达158%。甚至在9月市场调整期间，券商ETF的规模仍然逆市增长了16亿多，不难看出，投资者对券商板块的关注度非常高。这里希望从宏观和中观等不同角度考察一下券商板块，以确认券商板块近期的投资价值和投资逻辑。
一、国内经济持续复苏
三季度GDP是4.9%，略低于市场的预期5.2%。之后投资者在情绪还是受到了影响，市场有了比较大的调整。但整体来看，如果按券商测算的单月GDP，7到9月单月GDP增速分别为，4.0%，4.6%和5.9%，三季度的经济是在持续恢复。
而且，今年以来，一季度GDP-6.8%，二季度3.2%，加上三季度GDP是4.9%，前三季度累计同比增长0.7%，整体看，经济累计增速由负转正了，传递了积极的信号。
整体感觉，10月19日的市场反应略微有些过度了。
如果从GDP的具体结构上考察，得出的结论是一样的。
- 消费基本恢复稳定，汽车消费亮眼。整体趋势是，主要消费保持稳定，像汽车这一类的可选消费逐渐恢复。
- 出口持续超预期。主要是源于溢出效应。疫情期间，欧美大规模财政刺激计划，对居民补贴，消费保持在一定的水平。但欧美本国生产又未完全恢复，所以订单流到中国。因为中国是世界上疫情控制最好、复工复产最快的国家。另外一部分出口是来源于欧美国家对防疫物资的需求，二者叠加，我国出口持续超预期。而且这种出口的超预期还将会持续一段时间，一直到欧美疫情结束、生产完全恢复。
- 基建投资偏弱，主要原因应该是财政收入的下滑，绝对值的下滑。
近年来，GDP中贡献最高的是消费，其次是出口。所以从这个角度看，经济整体恢复的也是相当不错。
展望四季度：
- 供给端：预计工业生产仍将保持高位运行。一方面由于出口的持续超预期；另一方面，旺季赶工，建材成交明显改善，水泥价格也保持季节性回升态势。
- 需求方面：双节带动消费，双十一，年底的新年效应，都会进一步推动消费的复苏。
四季度经济将继续改善。人民银行易纲行长在G30会议上提到预期2020年全年中国经济增长的目标是2%左右，这个和IMF的1.9%基本一致，如果按这个数据推算，中国四季度GDP增速的中性假设在5.5-6%之间。中国经济的持续复苏是确定的事件。
二、券商的业务和营收结构
近年来，券商整体的业务结构已经发生了很大的变化，传统的经纪业务在整体业务中占比不断下降，但仍是券商最主要的业务。按有关业务是否需要券商投入资本，券商的业务可以分为轻资产和重资产两大类业务，具体如下：
- 轻资产：经纪业务，投行，资管
- 重资产：自营，信用业务，做市商
当然，可能有些投资者会有担心，券商的产品线丰富之后，或者说经济业务占比下降之后，券商的业绩和股价的弹性可能略有下降。但看一下18年10月中之后6个月的一波行情，和今年2月之后一个月的行情当中，券商板块的弹性跟之前比，并没有什么明显的变化。背后的原因是目前券商的各个业务线都是和股票市场有着紧密联系的，所以整体券商板块的弹性并没有太多变化。
而且，从逻辑上看，券商业务线更加丰富了，不再单一地依赖于经纪业务，更加平衡，利好券商行业稳健的中长期发展。有人说牛市来了买券商，可能更多偏短线一些。但随着券商的业务线的丰富，相信券商的中长期表现同样值得期待。
三、券商行业的近期发展情况
考察券商板块的表现，最主要的是两个指标：政策面，和流动性。当然有时券商板块的业绩也会作为一个辅助指标。
1、政策：
由于券商板块是资本市场的核心参与者，相关的政策对券商板块的和发展和业绩表现往往具有重要作用，有时甚至是决定性的作用。总体来看，近年来各种政策持续利好券商板块，不断拓展券商板块的业务边界和几乎每一项业务的发展空间。
2019年10月 证监会发布的深改12条，全面深化资本市场改革，之后是持续的具体的政策：再融资新政，重大资产重组的新规，创业板注册制改革，基金投顾业务试点。这些政策都极大地推动了资本市场的发展。券商的各项业务也因此受益，尤其是投行、和财富管理业务。
最近一个月以来，更是利好政策不断：
- 10月9日，国务院发布《关于进一步提高上市公司质量的意见》，这是国务院的顶层定调。通过提高上市公司质量，主要有利于直接融资比重的提升，优化社会融资结构，构建正向良性循环生态体系。券商作为核心参与者，必然受益。《意见》提出全面推行、分步实施证券发行注册制；另一方面，并购重组、再融资政策放宽有利于上市公司拓展资本运作途径。这将为券商投行带来显著的业务增量。
- 证监会于10月9日发布消息称决定成立广州期货交易所筹备组，这是填补粤港澳大湾区期货交易所的空白。另一方面也是在探索期货创新实践，未来或围绕跨境金融品种、大湾区重点发展的新兴产业所需的大宗商品研发全新的期货品种。还有计划中的创新型品种试点（如碳排放期货），这些都会有效拓宽券商业务边界。
- 9月25日《券商场外期权业务管理办法》，主要是放宽了交易商准入门槛，更多券商有机会参与这一新业务。另一方面，放宽了投资者适当性要求、业务规模限制，使得更多的机构可以参与进来，进一步提升这部分业务的市场空间。
- 9月25日，《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》。本次新规降低QFII、RQFII准入门槛、有序扩大投资范围，新增允许QFII、RQFII投资新三板挂牌证券、私募投资基金、金融期货、商品期货、期权等，允许参与债券回购、证券交易所融资融券、转融通证券出借交易。进一步简化外资通过QFII、RQFII进入中国资本市场的程序，扩大外资可以投资的品种和范围，增加中国资本市场的吸引力，以期吸引更多外资投入国内资本市场。
综合来看，这些推动资本市场发展的政策，无一不是利好券商行业。这些政策极大地推动了券商行业各项业务的发展。不断扩展券商的业务品种，提升相关细分业务的发展空间。
2、流动性
（1）宏观流动性：
- 居民财富转移，无风险利率下行，P2P暴雷等等，叠加房住不炒的大背景下，多数城市的楼市投资的收益下行，让更多的居民将财富投向股市。
- 证监会不断鼓励和支持推动社保基金、保险资金、养老金等中长期资金入市
- 外资持续流入，一部分是因为全球指数纳入A股，一些国际上的基金被动的配置A股。另外，作为受疫情影响最小的经济体，中国资本市场的吸引力不断提升，逐渐吸引更多的外资流入。
宏观上看，市场有望持续获得持续的增量资金流入。
（2）沪深两市的成交额：虽然有疫情扰动，但两市成交额始终保持在相对高位。其中7月日均成交额1万3千亿以上。8月超过一万亿。9月和十月至今，都接近8千亿。这样高的成交额，直接利好券商板块传统业务板块如经纪，和两融。间接地推动其他各项新业务的发展。
（3）两融余额：我们从两融余额的数字也可以得出同样结论。两融余额始终保持在万亿以上，今年10月20日，已经累计达到1.5万亿以上。可以看到券商的两融业务也在不断扩展。
3、券商板块的业绩:
目前三季度的数据刚刚开始披露。10月22日已经公布9家券商的业绩预告情况，一家同比增长37%，一家预增80-110%，其他7家预告的归母净利润同比增长都在50-70%左右。在持续的利好政策支持，和良好的流动性环境下，可以看到券商整体的业绩应该继续保持高增长。
通过以上三个方面的考察，政策面，流动性和业绩，综合来看，券商板块整体向好。这也就不难理解，券商板块为什么得到如此多的市场关注，为什么市场资金会持续流入券商板块，流入券商ETF。从投资逻辑上说，券商板块的中长期表现是值得期待的。
四、如何投资券商板块
随着券商业务线的丰富，有一个现象也值得关注：就是各个券商之间在业务上会有一定的分化，大型券商，往往追求“大而全”，往往在重资产领域进行差异化竞争。而不少中小券商，力争“小而精”，更多地在轻资产的不同领域力求做出品牌和特色。虽然头部券商在新业务领域机会往往会大于中小券商，但中小券商也会在自己擅长的细分领域积极争取各种新业务，以期获得更大的发展。券商板块中的个股逐渐出现了更多的差异化。
这给个股投资者投资券商板块时，在选股上增加了难度。所以个股投资者如果希望投资券商板块，可以考虑一下券商ETF（512000）。券商ETF由全部45家上市券商组成。买入券商ETF，相当于一键买入整个券商板块，可以分享券商板块的收益，省去了选股的麻烦。这也正是近期一些热点的主题行业类ETF，尤其是券商ETF，受到越来越多投资者认可的主要原因。
另外，投资者在选择主题行业ETF时，流动性好的ETF，而券商ETF在10月基金规模突破200亿，10月以来日均成交额达到了7.8亿。是投资券商板块的一个很好的选择。
