上周四下午，国泰君安非银金融行业首席分析师刘欣琦在《大反攻！券商ETF高歌猛进！——2019年券商板块投资机会深度解析》交流会上担任主讲嘉宾，与大家面对面交流近期势如破竹的领涨行业——券商行业的基本面及投资机遇展望：券商还能涨多久？现在买还来得及吗？未来有什么上升预期和可能的风险？……这些问题，在本次会议中都将一一得到解答。券商妹将主要内容整理成文，供各位球友参考。

以下是刘欣琦演讲全文。

各位投资者大家下午好！我是国泰君安非银金融行业的分析师刘欣琦，今天给各位投资者汇报我们对于2019年券商板块的看法。放眼2019年，我们认为，券商板块的投资机会值得重视，逻辑主要有四点。

第一，券商行业的盈利情况大概率在2019年迎来拐点；

第二，监管政策在2019年可能会超预期，这有利于提升整个板块的估值；

第三，目前券商板块的估值水平处于历史底部，整个板块的性价比较高；

第四，从交易结构上面来看，机构严重低配券商板块，整个的交易结构还是比较优化的。

一、行业大概率迎来拐点

首先，我们认为券商行业盈利将在2019年大概率迎来拐点。主要原因有三，第一，2019年交易活跃度会提升。我们看到目前的监管走向，未来监管对市场投资群体在交易环节上的约束会放松，现在已经能看到一些迹象，而且相关政策已经在出台。这些政策出台会使整个市场的活跃度有进一步的提升，2019年整个经纪业务大概率会比2018年更好。

第二，我们认为2019年投行业务情况更佳，原因是证监会目前在并购重组，规范上市公司外延式扩张政策已经有明显的松绑。比如说相关并购重组政策的披露信息简化，所以政策出台有利于投行业务在2019年有一个比较好的表现。

第三，对于券商在2018年一个非常大的压力，就是股权质押带来的资产减值，以及股权质押的平仓压力对市场指数冲击，对券商自营业务的影响。我们看到目前各类的纾困基金开始逐步地建立，这一类纾困基金的建立有利于缓解股权质押这块业务的风险，前期一些负面影响得以缓解；同时由于股权质押这样一些业务的存在，使得券商在2018年的资产减值中压力非常大，我们认为在2019年这些压力会减小。

整体来看的话，我们认为券商在2019年的业绩拐点确定性比较高的，从基本面的角度来看，2019年的券商行业基本保持一个乐观态度。

二、2019年监管政策或超预期

从行业监管的角度来看，其实目前市场对整个券商行业的政策预期比较悲观，而且有一种观点认为对于券商这种受到严监管的行业，或难有新的盈利增长点，这个预期是比较强烈的。

但根据我们对政策跟踪的情况来看，政策边际的超预期在2019年是比较确定，这有可能会带来券商的一些新业务亮点出来。其实我们能看到，从10月底监管层发布一系列声明后，在推动市场活跃度、减少上市公司并购重组约束方面都已经出台了一些相关的监管政策，这也是我们认为2019年券商的基本面比较好的原因。我们认为后续在监管政策走势上面来看，有可能会继续沿着这个方向进一步推动。

现在市场投资者比较需要的，也能够显著加强市场活跃度的一些政策可能会得到进一步松绑，而且这种政策可能会陆续出台，比如说衍生品的相关政策。衍生品业务目前只在个别券商里面形成了一些业绩贡献，对于整个行业的角度而言，这种衍生品的贡献相对比较少，如果未来相关政策出台，有利于券商创新业务点的出现，位券商业务带来新的增长点。

这也有利于提升券商板块整体的估值，即使政策出台以后，在业绩没有那么快体现的情况下，估值的提升会先于业绩的贡献。

三、估值处于历史底部，具备较高性价比

目前券商板块的估值水平只有1.25倍PB左右，这个估值水平是处于一个历史底部的估值水平。从目前的估值中枢来看，其实明显券商板块是被低估的，所以我们认为从性价比的角度来看，这个板块的性价比非常高，收益风险比非常高。

四、机构严重低配券商，交易结构优化

第四个也是非常重要的，就是的交易结构，因为券商板块在2018年的机构配置比例是非常非常低的，前不久公募基金披露了三季度持仓情况，在2018年三季度的时候，公募基金对券商板块的占比只有2.1%，历史同期对比处于非常非常低的水平，而且明显低于券商板块3.7%的标配比例。所以我们认为从整个交易结构的角度来看，机构的持仓比较低，整个的交易结构对券商板块来说是比较优化的。

所以基于以上四点，对于券商板块而言，我们在2019年会更加乐观一些，对于我们来说，在2019年可能会加大对于整个板块的关注度。以上是我们对于券商板块的投资机会阐述。

最后，投资券商板块最方便的，就是直接在二级市场上买卖券商ETF，像买卖股票一样敲入代码512000即可，十分便捷。截至2018年11月9日，近一月券商ETF的日均成交额近5500万元，最新份额近12亿份，良好的流动性和充足的场内流通份额使得券商ETF可以很方便快捷地在二级市场进行交易买卖。

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