上周四下午,国泰君安非银金融行业首席分析师刘欣琦在《大反攻!券商ETF高歌猛进!——2019年券商板块投资机会深度解析》交流会上担任主讲嘉宾,与大家面对面交流近期势如破竹的领涨行业——券商行业的基本面及投资机遇展望:券商还能涨多久?现在买还来得及吗?未来有什么上升预期和可能的风险?……这些问题,在本次会议中都将一一得到解答。券商妹将主要内容整理成文,供各位球友参考。
以下是刘欣琦演讲全文。
各位投资者大家下午好!我是国泰君安非银金融行业的分析师刘欣琦,今天给各位投资者汇报我们对于2019年券商板块的看法。放眼2019年,我们认为,券商板块的投资机会值得重视,逻辑主要有四点。
第一,券商行业的盈利情况大概率在2019年迎来拐点;
第二,监管政策在2019年可能会超预期,这有利于提升整个板块的估值;
第三,目前券商板块的估值水平处于历史底部,整个板块的性价比较高;
第四,从交易结构上面来看,机构严重低配券商板块,整个的交易结构还是比较优化的。
一、行业大概率迎来拐点
首先,我们认为券商行业盈利将在2019年大概率迎来拐点。主要原因有三,第一,2019年交易活跃度会提升。我们看到目前的监管走向,未来监管对市场投资群体在交易环节上的约束会放松,现在已经能看到一些迹象,而且相关政策已经在出台。这些政策出台会使整个市场的活跃度有进一步的提升,2019年整个经纪业务大概率会比2018年更好。
第二,我们认为2019年投行业务情况更佳,原因是证监会目前在并购重组,规范上市公司外延式扩张政策已经有明显的松绑。比如说相关并购重组政策的披露信息简化,所以政策出台有利于投行业务在2019年有一个比较好的表现。
第三,对于券商在2018年一个非常大的压力,就是股权质押带来的资产减值,以及股权质押的平仓压力对市场指数冲击,对券商自营业务的影响。我们看到目前各类的纾困基金开始逐步地建立,这一类纾困基金的建立有利于缓解股权质押这块业务的风险,前期一些负面影响得以缓解;同时由于股权质押这样一些业务的存在,使得券商在2018年的资产减值中压力非常大,我们认为在2019年这些压力会减小。
整体来看的话,我们认为券商在2019年的业绩拐点确定性比较高的,从基本面的角度来看,2019年的券商行业基本保持一个乐观态度。
二、2019年监管政策或超预期
从行业监管的角度来看,其实目前市场对整个券商行业的政策预期比较悲观,而且有一种观点认为对于券商这种受到严监管的行业,或难有新的盈利增长点,这个预期是比较强烈的。
但根据我们对政策跟踪的情况来看,政策边际的超预期在2019年是比较确定,这有可能会带来券商的一些新业务亮点出来。其实我们能看到,从10月底监管层发布一系列声明后,在推动市场活跃度、减少上市公司并购重组约束方面都已经出台了一些相关的监管政策,这也是我们认为2019年券商的基本面比较好的原因。我们认为后续在监管政策走势上面来看,有可能会继续沿着这个方向进一步推动。
现在市场投资者比较需要的,也能够显著加强市场活跃度的一些政策可能会得到进一步松绑,而且这种政策可能会陆续出台,比如说衍生品的相关政策。衍生品业务目前只在个别券商里面形成了一些业绩贡献,对于整个行业的角度而言,这种衍生品的贡献相对比较少,如果未来相关政策出台,有利于券商创新业务点的出现,位券商业务带来新的增长点。
这也有利于提升券商板块整体的估值,即使政策出台以后,在业绩没有那么快体现的情况下,估值的提升会先于业绩的贡献。
三、估值处于历史底部,具备较高性价比
目前券商板块的估值水平只有1.25倍PB左右,这个估值水平是处于一个历史底部的估值水平。从目前的估值中枢来看,其实明显券商板块是被低估的,所以我们认为从性价比的角度来看,这个板块的性价比非常高,收益风险比非常高。
四、机构严重低配券商,交易结构优化
第四个也是非常重要的,就是的交易结构,因为券商板块在2018年的机构配置比例是非常非常低的,前不久公募基金披露了三季度持仓情况,在2018年三季度的时候,公募基金对券商板块的占比只有2.1%,历史同期对比处于非常非常低的水平,而且明显低于券商板块3.7%的标配比例。所以我们认为从整个交易结构的角度来看,机构的持仓比较低,整个的交易结构对券商板块来说是比较优化的。
所以基于以上四点,对于券商板块而言,我们在2019年会更加乐观一些,尤其是整个行业的龙头,对于我们来说,在2019年可能会加大对于整个板块以及龙头券商的关注度。以上是我们对于券商板块的投资机会阐述。
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