PEG的错误用法

我觉得一直以来大家都对我有个错误理解。

老严就是不做成长股的。

实际上，与其说我不做成长股，倒不如说当下市场上并没有太多真正有潜力且价格合适的成长股，前段时间除了传统黑四类外，老早之前给大家提到的雨虹，还有前段时间的天康和最近的中国建材，其实基本都是按照成长股的标准来找，同时他们的估值都比较低，因此具备不错的性价比。

但是，市场上当下对成长股的定义以及估值体系非常奇怪，导致很多奇葩的现象发生，并且大家还以为是买了成长股。

其中被误解最多的一点，就是PEG。

PEG这个估值被大家所熟知是在彼得林奇的书中，通过把净利润增长率和PE的比值来考量企业的估值状况，企业的净利润增长率跟PE数值相匹配是成长股是否值得投资的分界线。

使用原理很简单，就是用PE除以净利润成长率，如果这个比值大幅小于1，那么企业就低估，如果在1附近则是合理，如果明显超宇1（比如在1.2以上），那么就是处于泡沫区间。

从使用方法来讲并不难，但是这个指标在近期的市场里，要么被乱用，要么彻底失效。

这里不得不说PEG作为估值方式的前提。

首先，PEG的净利润需要采取过去几年持续的净利润情况，以及未来可预测的净利润，所以一些单年波动极大的品种并不可以用当年的增长作为PEG里面净利润增长的参考数值。

其次，基于上述逻辑，PEG的估值方式不适用一些周期性很强的企业，比如钢铁，又或者是靠某些产业的阶段爆发崛起的品种，他们不具备持续性，所以不能用PEG。

于是，当你真正用的时候，按照PEG的估值方式，你会发现恒瑞和海天以及众多消费股一直处于巨大的泡沫阶段。

又或者说，有的企业某年的净利润暴涨，市场就直接给了一个相应的高估值，比如中报增长了50%，估值直接打到40PE。

但是，这个增长的持续性却值得怀疑。

比如最近中报业绩非常炸裂的千禾味业，单看2020年净利润暴涨了79.85%，很多人光看这个增长数据就会觉得非常夸张。

但是只要稍微把时间拉长一些，你会发现实际的增长并不算太夸张，从18年中报到20年中报，合计只增长了16%，今年的高速增长是建立在19年中报净利润大幅下滑的基础上实现的。

这是当前部分成长股估值判断的错误用法，这个用法在当初15年的时候也出现过。

成长股空间的几个判断

对于成长股而言，PEG是中途参考的一个指标，而更实际的指标是大致判定未来空间并结合当前估值进行参考。

以我当初分析雨虹为例，给大家展示一遍成长股的完整逻辑判定。

首先，19年年初的雨虹整体的市场占有率大概只有8.6%，但却是绝对的龙头，因此后续的增长空间有非常大的保障并且竞争力明显。

结合企业自身的竞争力来看，雨虹未来3年的净利润保守估计是可以达到20%-25%的复合增长，也就是3-4年左右翻倍，随后进入中速发展阶段，继续提升集中度。

由此，我们可以大致对雨虹构建出一个简单的净利润增长模型，

上述模型的关键其实就是2022年东方雨虹的净利润数据，这个数据的假设是反推企业当前估值的关键指标，因此对于雨虹的净利润预测，有几点非常重要的细节。

首先，你的净利润预测必须尽可能保守，雨虹的市场占有率在19年的时候只有8.6%，对于一个龙头而言可以说非常低，单从空间来讲达到25%的占有率是可以期待的，但是对于三年左右的中期来讲，占有率翻倍且毛利保持稳定，是一个相对保守的预期。

所以对于雨虹的净利润增长就是一个三年翻倍的概念，也就是2022年东方雨虹的净利润达到40亿。

通过对2022年东方雨虹的净利润预测，我们再对雨虹赋予不同的PE假设，就可以得出2022年东方雨虹的市值分布情况。

可以看出，在非常保守的10PE下，东方雨虹的市值会达到400亿，而2019年年初东方雨虹的市值仅仅只有195亿，具备翻倍的空间，而一旦达到估值中枢的20PE，那么雨虹的市值就去到800亿，整体盈利将高达300%，时间只需要3年。

接下来我们不妨尝试采取前面提到的PEG估值方式，首先我们回顾下雨虹在2015年到2019年的净利润增长，

通过上表我们可以看出，雨虹在2015年到2019年的净利润增长速度非常稳定，整体保持在25%的年化增长。

从PEG的角度来看雨虹的估值中枢区间应该去到20-25PE，也就是说前面表格的800亿市值，是2022年东方雨虹的合理市值的下限。

因此，在保守到正常的情况下，2019年配置东方雨虹，3年后的盈利大概率会在100%到300%。

这样的胜率结合雨虹龙头的高确定性，就是一笔非常不错的投资。

后来雨虹去到300亿左右的市值阶段，由于整体确定性进一步提升，且空间还不错，所以我才跟大家聊了这个公司。

当然，后面还会有1600亿的市值假设，但是表格中所展示的一样，那样的雨虹会达到40PE，这对于偏保守预期的我们来讲是一个不安全的估值，只能寄望于牛市才有可能出现。

牛市泡沫化的估值假设不可以作为我们的投资依据，因为我们的投资不能建立在需要牛市的预期上。

当然，最终雨虹仅仅用了一年多的时间就已经达到我当初假设的中枢位置，背后也是靠着一波牛市起来。

既然预期价格提前到来，那雨虹自然也没有持有的理由了，资金转移到其他潜在收益更大的标的才是比较好的选择。

另外，对于当前的一些热炒板块，要判断市值泡沫其实非常简单，比如之前被吹上天的中芯国际，

这种典型的一眼看胖瘦的“成长股”评估，相信大家能够轻易看出其中的泡沫，甚至连评估盈利都不用做。

市场就这么大，给你十年时间追上高通连一倍空间都没有，追上台积电也就6倍空间。

而实际上，二十年都未必能追上。

价值与成长

其实，除了雨虹，最近给大家聊的比较多的天康和中国建材，我采取的估值模型也基本是这样。

像天康的前瞻PE大概只有6倍，中粮也差不多，而他们合理情况下给个12倍PE是正常水平，那么空间也达到一倍了。

黑四类里面的房地产和基建也能通过这种估值来进行判定，从而预测空间。

此外，如果你拿着这个思路去当前的一些热门板块，你会很容易发现他们的未来已经被大量透支，甚至很可能是没有未来的——因为很多成长股的爆发期只有那几年，几年后甚至有可能出现利润倒退，比如5G。

一圈下来，你会发现真正具备持续且稳定成长的品种，在A股里反而是黑四类。

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1.今天黑四类习惯性萎靡，昨天那种涨得比较疯之后都容易出现这种情况。

你要是变成格力没了董明珠，美团没了王兴，拼多多没了黄铮，那整个企业的价值都得重新评估。

蓝筹又卡住了。。。

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