成长溢价

之前给大家分析过当下成长板块和价值板块的估值差异状况已经来到了一个极限。

从上图可以看出，当前成长板块和价值板块的分化已经重新渠道接近15年的位置。

在这个判断出来后，大家当下最关心的一个问题是，如果真的来全面牛，高估品种能跑赢低估品种？

带着这个问题，我们不妨来回顾一下过往出现极端估值差的时候，高低估品种的表现。

高低估的收敛

我们知道，估值的收敛方式有两种。

第一种是，低估值不涨，高估值血崩。

第二种是，低估值的品种估值快速上涨，高估值的品种估值缓慢上涨。

第一种情况一般出现在牛市，第二种一般出现在熊市。

那么，先说说大家最关心的第一种情况，这现象最经典的阶段莫过于13年底到14年初的时候。

我们知道当下从整体的行业走势和估值差的分化来看，14年初是最经典的对标时刻。

从上表来看，原本处于PB高位的板块，涨幅上似乎没有落后很多，但是如果大家自信对比的话就可以发现几个特点。

第一个，经典的抱团板块医药大幅落后了。

第二个，周期股强势崛起。

也就是说，虽然整体来看高估值板块似乎没落后太多，但一些热门品种和冷门品种却存在显著的估值回归。

接下来我们再从更加微观的角度来对比，我们分别看地惨和信息技术这两个1415年分别代表蓝筹和新经济的板块做一个对比。

截取的时间段是2014年3月到2015年5月底，起始点的截取阶段地产跟信息的估值差跟当前类似，14年3月的时候地产指数10PE，现在9PE，中证信息当时40PE现在55PE。

通过上图走势大家可以看出，尽管一直走到15年年中的时候，中证信息并没有落后太多，但依然跑输了地产指数19%。其中在14年年底的时候，地产指数大幅跑赢中证信息94%，直到15年最后一波狂牛走起，中证信息才追回一部分的距离。

也就是说，哪怕高估值品种在某个阶段具备更好的成长性，但是在绝对的估值差面前，依然会跑输估值修复的传统品种。

传统蓝筹里面的其他几个板块如银行、保险、基建，也都有这么一段大幅反超的时候。

其中基建板块更是从头赢到尾，

所以，这就是为什么这种估值差越极端，我对某些板块的信心越充足的原因，尤其是是他们的基本面还处于改善阶段的情况下。

除此以外，周期性行业也是迎来一波非常夸张的上涨。

那么，对比完牛市的走向后，我们不妨再进一步比较下极端估值差下的熊市走势。

尽管大家心中应该有一个结论，但是我们还是要实锤一波，

可以看出，在牛转熊的阶段下，高估品种的杀跌非常惨烈，基建虽然也杀得很惨但是基建前期的涨幅非常夸张，而且随后的1617年又迎来了一带一路的行情，当然这也是后事了。

通过上述对比，我们可以看出，一些已经明显高估的品种，在牛市阶段其实并不会真的还能享受超额收益，但是如果要杀跌，那么就必然是被狂杀估值的那一类。

而像银行保险这些估值一直没怎么高过的品种，几乎毫发无损。

上述的比较还是基于1415年的阶段，而实际上现在不少品种的估值已经比那时候还要夸张，比如银行和保险。

走牛OR走熊

当然，无论当下如何，对于下半年而言相信大家还是特别想猜究竟会走牛还是走熊。

在分析走牛还是走熊之前，先给大家科普一个比较重要的概念，股市走牛实际上是经济向好的过程，股市走熊则是经济向坏的过程。

也就是说，哪怕当前很糟糕，但如果后续能逐渐好转，就有相对较大的概率走牛。

当然，实际情况还要结合对应估值和具体行业板块的基本面来看。

基于上述假设下，我们不难得出，在疫情不发生二次扩散导致经济受到二次冲击的情况下，我们下半年的经济形势大概率是越来越好的。

其中我们可以看一下先行指标用电量。

今年1-5月用电量同比下降2.8%，但是5月单月同比增长4.6%。

随着用电量的回暖，二季度的GDP大概率也会显著回暖。

因此，虽然我们不能保证下半年的股票市场必定会出现大牛市，但是最坏的阶段，大概率已经离我们越来越远了。

当下的不均衡，更多是结构性泡沫下造成的透支。

年初的时候，我对于上证指数的判断是2700点必定站上，极大概率能站稳3000点，这是基于估值和基本面做出的判断。

目前来看，虽然年初出现了重大疫情，但是随着影响逐渐褪去下，我对于下半年大盘的整体判断依然保持不变。

下半年，大概率可以吃肉了。

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1.康基医疗和海吉亚医疗明天会公布中签结果，如果没中的朋友可以去认购海普瑞，时间上是来得及的。

2.今天这图挺火爆的。

从海外情况来看，医药科技消费三大板块的长期收益确实非常猛，实际上消费在A股也很猛。但是如果大家真的自信看回那时候的纳斯达克，就会发现从2001年到2009年，纳斯达克是有着长达9年时间完全没有上涨。

原因很简单，都去抵消当时的泡沫去了，而且2010年后一些优质的半导体龙头才真正摆脱烧钱的命运，跑了出来，比如英伟达。

所以，还是那句话，好企业加上好价格，才是一笔好的投资。

打不倒的科技牛。

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