1、PMI前瞻数据

中国7月官方制造业PMI 49.7，预期 49.6，前值 49.4。7月官方非制造业PMI 53.7，预期 54，前值 54.2。

中信证券明明研究团队解读：

7月制造业PMI综观各分项指标，出现回落的仅有原材料、产成品库存和供应商配送时间，但值得注意的是，出现回升的指标6月均处于历史较低水平，而回落的指标则反之，因此7月的边际变动有一定的基数效应。不可否认的是指数下滑的势头有所缓解，但指数仍处于荣枯线以下，这与我们对经济温和走弱的判断相符。

7月产需和价格指标均有所好转，但总体均处于相对低位。结合各项指标来看，生产扩张、需求收缩、库存收缩、价格上升的组合存在一定矛盾，但进一步看，改善较多的主要是生产和原材料价格指数，需求收缩则和出厂价格收缩对应，因此主要的拉动力仍在供给侧，这也和6月工业增加值和利润背离的情况类似，这种组合并不稳定且更可能的情况是供给向需求靠拢。

7月原材料和产成品库存指数较6月分别回落0.2%和1.1%，结合新订单指数来看，需求端的处于收缩期，因此并不支持企业短期内转入补库存，整体看去库存进程尚未完结。当前企业库存水平并不高，价格回升更多是供给端的原因，7月国际原油价格边际反弹也对原材料价格回升有一定贡献。

7月非制造业商务活动指数较上月回落0.5%，新订单指数较上月下降1.1%至50.4%，接近荣枯线，需求端有一定压力；同时7月非制造业投入品价格的回升幅度大于销售价格的回升幅度，可能挤压非制造业利润。关键行业服务业与制造业商务活动指数、新订单指数均有所回落，一定程度上对非制造业形成拖累。

7月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得49.9，较6月上升0.5个百分点，继续处于荣枯分界线以下，但降幅有所收窄。这一走势与国家统计局制造业PMI一致，国家统计局公布的7月制造业PMI录得49.7，高出6月0.3个百分点。

7月财新服务业PMI为51.6，较6月回落0.4个百分点，为五个月以来最低。企业综合用工规模连续三个月小幅收缩，就业情况仍然低迷。7月服务业投入成本出现明显上涨，涨幅略高于6月。受制造业出厂价格重现小幅下降的拖累，7月综合定价出现六个月以来首次下降。

2、进出口和外汇

按人民币计价，中国7月进口同比增长0.4%，预估为-3.3%，前值为-0.4%。7月出口同比增长10.3%，预估为7%，前值为6.1%。按美元计价，中国7月进口同比下降5.6%，预估为-9%，前值为-7.3%。7月出口同比增长3.3%，预估为-1%，前值为-1.3%。因进口下滑收窄，贸易顺差从509.8亿美元下滑至450. 5亿美元。

出口超预期回升，主要因低基数。分国别看，对美国出口增速小幅改善，与7月中美经贸摩擦短期缓和有关。对东盟、欧盟、印度等的出口增速回升，部分原因是中国加强了出口转移。进口下滑幅度收窄，主要商品中，原油进口量同比从15.2%小幅下滑至13.9%，集成电路进口数量增速从1.9%回落至0.2%，因中美经贸关系阶段性缓和，7月进口大豆量增速从-25.1%大幅反弹至7.9%。

因3000亿美元商品加征关税的时点是9月1日，8月可能有集中抢出口，当月出口有支撑。但后续月份，因贸易环境恶化、全球增长放缓，人民币贬值难以对冲外需回落，出口增速可能再下台阶。

6月贸易顺差回升至509.8亿美元。上半年我国对美出口和进口累计增速分别下滑8.1%和29.9%，衰退性顺差进一步扩大。

在5月出口数据改善后，6月继续下滑，不及市场预期，主要5月是抢出口效应，6月开始消散。

中国7月外汇储备规模为31037亿美元，比上月减少155亿美元，结束连续两个月增长。受全球贸易局势、主要国家央行货币政策、英国脱欧前景、地缘政治因素等影响，主要货币相对美元汇率均有所下跌，全球债券指数有所上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合影响外汇储备规模。

3、金融数据

7月新增人民币贷款10600亿，预期12750，前值16600；社融1.01万亿元，预期16250，前值22629。7月M2同比增长8.1%，预期8.4%，前值8.5%。M1同比增长3.1%，前值4.4%。

社融1万亿多一些，远低于预期的1.6万亿，同比少增2103亿元。其中，对实体发放人民币贷款8086亿元，同比少增4775亿元；表外非标融资减少6226亿元，同比多减1327亿元，其中信托贷款同比少减529亿元，而委托贷款、未贴现的银行承兑汇票分别多减37亿和1819亿元；信贷融资减少与7月以来房地产信托监管收紧有关，而未贴现的银行承兑汇票减少4563亿元，也对非标融资拖累明显。地方政府专项债券净融资4385亿元，同比多增2534亿元；企业债券和股票融资，分别同比多增70亿和418亿元。

7月份人民币贷款增加1.06万亿元，同比少增3975亿元。分部门看，住户部门贷款增加5112亿元，其中，短期贷款增加695亿元（上月为2700亿），中长期贷款增加4417亿元（上月为4900亿）；非金融企业及机关团体贷款增加2974亿元，其中，短期贷款减少2195亿元（上月4400亿），中长期贷款增加3678亿元（上月3800亿），票据融资增加1284亿元；非银行业金融机构贷款增加2328亿元。

金融数据大幅不及预期，结构更烂 7月份居民中长期贷款和专项债稳定成为中流砥柱，充分说明还是地方投资和房地产撑起了信用扩张。企业和居民部门的短期贷款回落的非常快（加不动杠杆了），不过中长期贷款还算稳定。随着房地产融资收紧和房住不炒政策落实，后续居民、企业部门中长期信贷或继续收缩，信托贷款与委托贷款负增长成为常态，票据高增反映的是优质资产缺失，下半年信用收缩趋势不可避免。不过，7月社融存量以及企业各类融资存量的同比增速不及6月，但仍高于今年5月水平。

3、工业和投资

2019年7月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，预期6%，前值6.3%。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.19%。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。

分行业看，农副食品加工业增长1.5%（上月 2.5%），纺织业增长1.2%（ 1.6%），化学原料和化学制品制造业增长3.8%（ 5.4%），非金属矿物制品业增长8.7%（ 9.5%），黑色金属冶炼和压延加工业增长10.0%（13.7%），有色金属冶炼和压延加工业增长10.3%（ 12.9%），通用设备制造业增长0.7%（ 2.6%），专用设备制造业增长4.0%（ 5.3%），汽车制造业下降4.4%（-2.5%），铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长15.7%（ 14.5%），电气机械和器材制造业增长7.6%（ 11.3%），计算机、通信和其他电子设备制造业增长6.1%（ 10.4%），电力、热力生产和供应业增长6.5%（ 5.6%）。

工业增加值主要由制造业拖累。6月生产冲高，透支了7月的生产，制造业多数子行业7月同比增速回落。

2019年1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）348892亿元，同比增长5.7%，预期5.8%，前值5.8%。从环比速度看，7月份固定资产投资（不含农户）增长0.43%。其中，民间固定资产投资210267亿元，同比增长5.4%，增速比1-6月份回落0.3个百分点。

分产业看，第一产业投资9784亿元，同比下降1.2%，降幅比1—6月份扩大0.6个百分点；第二产业投资117749亿元，增长3.4%，增速提高0.5个百分点；第三产业投资221359亿元，增长7.0%，增速回落0.4个百分点。

第二产业中，工业投资同比增长3.8%，增速比1-6月份提高0.5个百分点；其中，采矿业投资增长27.4%，增速提高5.1个百分点；制造业投资增长3.3%，增速提高0.3个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资与去年同期持平，1-6月份为下降0.5%。

第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.8%，增速比1—6月份回落0.3个百分点。其中，水利管理业投资下降0.3%，1—6月份为增长1.1%；公共设施管理业投资增长0.1%，1—6月份为下降0.3%；道路运输业投资增长6.9%，增速回落1.2个百分点；铁路运输业投资增长12.7%，增速回落1.4个百分点。

固定资产投资增速在6月小幅改善后再度下滑，特别是民间固定资产投资下滑较大。不过好的是，制造业的固定资产投资保持了增长。

2019年1-7月份，全国房地产开发投资72843亿元，同比增长10.6%，增速比1-6月份回落0.3个百分点。其中，住宅投资53466亿元，增长15.1%，增速回落0.7个百分点。

4、消费和通胀

7月CPI同比上涨2.8%，预期2.7%，前值2.7%。7月PPI同比下降0.3%，预期下降0.1%，前值0。

从同比看，CPI上涨2.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。其中，食品价格上涨9.1%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，影响CPI上涨约1.74个百分点；非食品价格上涨1.3%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响CPI上涨约1.04个百分点。

华泰证券首席宏观研究员李超认为，中长期来看，水果供给端调整速度较快，水果价格不会是持续推动通胀上行的风险因素。随着夏季时令水果西瓜、葡萄，秋季苹果、梨等逐渐上市，水果涨价压力有望逐渐缓解。

猪肉方面，多个省份已出台相关政策或召开会议，强调发展生猪生产，保证猪肉供给，缓解市场价格波动。生猪养殖企业正积极补栏，市场供应充足会减缓价格涨势。此外，各地猪肉收储在加快开展，猪肉进口在增加，叠加牛羊肉、鸡肉等替代品供应丰富，猪肉价格上涨将放缓。

7月PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点。PPI同比由上月持平转为下降0.3%，其中，生产资料价格下降0.7%，降幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.8%，涨幅比上月回落0.1个百分点。

国泰君安首席经济学家花长春表示，7月份以来，工业品价格总体涨多跌少。从PMI分项价格指标来看，7月份PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别较上月上涨1.5和1.7个点，因此PPI环比改善。从具体工业品看，南华工业品环比上涨3个点左右，同比增速改善；原油价格环比小幅上涨，同比基本持平。螺纹钢价格同比基本持平，水泥价格同比增速放缓。此外，铁矿石价格、有色金属价格同比亦改善。

刘哲认为，PPI下降主要集中在工业领域，上游煤炭采选、油气开采等行业降幅较大，从前瞻指标来看，煤炭和钢铁价格仍处于下行趋势，预计未来PPI还会进一步回落。

今年年底到明年年初CPI都只会在高位运行，而存款基准利率只有1.5%，实际负利率。唯一可能降的是贷款基准利率，也就是说可能会出现非对称降息，当然这对于商业银行的利润会有比较大的负面影响。

2019年7月份，社会消费品零售总额33073亿元，同比名义增长7.6%（扣除价格因素实际增长5.7%），预期8.6%，前值9.8%。

7月和6月分类消费品的增速对比如下：

汽车类、化妆品类等增速大幅回落，汽车回落是6月清库存完毕的异动结束，化妆品是今年618发力特别猛需求提前，7月大幅下滑不意外，地产相关的消费家具/家电等也萎靡。特别要留意限额以上的增速，6月是9.8%和整体一致，但7月竟然只有2.6%。

2019年1-7月份，全国网上零售额55972亿元，同比增长16.8%。远低于前6个月的17.8%增速，显然在618透支后，7月增速下滑了。

1-7月份，商品房销售面积88783万平方米，同比下降1.3%，降幅比1-6月份收窄0.5个百分点。其中，住宅销售面积下降0.4%，办公楼销售面积下降10.8%。商品房销售额83162亿元，增长6.2%，增速加快0.6个百分点。其中，住宅销售额增长9.2%，办公楼销售额下降13.3%。

7月房地产销售面积小幅下滑，但金额增速还加快了。不过整体来看，回落的趋势还是明显的。