铜库存新低

下半年之后，原本比较生猛的周期股基本就没啥表现了，但实际上有不少因素也还在继续发酵着。

首先，从铜价来看，下半年的表现也是不温不火，而股价基本是跟随着铜价走的，所以整体表现也比较一般。

但是，如果从更有前瞻性的库存信息来看，铜的存量当前又来到了一波新低位置了。

库存是供需关系一个比较重要的前瞻指标，如果铜的库存持续降低，那么往往意味着供需关系的再度失衡，不过这只是其中一方面，实际上从中短期的时间来看，影响铜的因素和不确定性并不少。

铜行业的风险

首先还是从供应端这边来看。

通过上图可以看出，未来1-2年里会有一些扩建的铜矿山投产爬产能的可能，当下主要是由于疫情原因而被影响着，这一块如果释放出来将有可能让供应端稍微充足一些。

不过，当前疫情这边即便从短期来看还有比较大的不确定性，并且再从长一些的时间来看，由于过往的资本开支很弱，所以整体的铜供应还是偏向比较紧张的程度。

所以，单纯从供应端来看，可能会是一个短期相对充分长期相对紧缺的局面。

另外，大家比较关心的美国收水对于铜的影响，这个确实会有可能造成一些中短期的干扰，但是重要程度来讲还是供需两端重要一些，另外从长期来看，美元也有较大概率会保持一个放水的趋势。

我们进一步看供给端的重点国家——智利。目前智利依旧处于一个比较混乱的阶段里，这个混乱包括两个层面。

一个是疫情方面的反复，通过上图我们可以看出智利的新增病例又有波动回暖的趋势，不过近期算是好一些。

另一个层面是比较少人注意到的，那就是智利当前国内的ZZ环境其实并不是很稳定，因此有可能导致民族资源主义抬头，也就是说对国内的资源进行强管制。

如果这事情发生，那么铜的全球供应可能就会严重收缩。

需求端

看完供给端的一些关键要素外，我们再来看需求端这边。

过去很长的一段时间里，铜的需求都相对比较稳定，没有特别明显的边际增量。但是这两年随着新能源行业的崛起，铜的需求逐步出现一些边际增量，尤其是新能源汽车这块，由于轻量化的需求，相比传统汽车将需要更多的铜。

此外，包括风电和光伏的装机上，也会使用到比较多的铜，这也是未来的一个重要增量。

所以中长期的需求端方面，大概率是不用过于担心的。

短期来看，国内明年的基建地产建设则有可能会影响到铜的用量，作为全球最大的铜需求国家，我们的基建地产需求也是一个重要的支撑点，但这一块的不确定性较大，所以会在短期里造成一些不确定因素。

总体来看，从整个行业出发，我们大致可以看出铜的供需方面上未来长周期下都会处于相对紧张的程度，但短期会有比较多的不确定性因素影响，所以波动和投资难度可能会比较大。

回到紫金这边，紫金之所以会是当前铜采集行业里确定性比较好的一家，主要是因为他们在过去七年铜行业绝对低迷的时候进行了逆向扩张，这使得他们在当前的顺周期下，可以逐步投产越来越多的铜。

根据最新的投放规划，2025年相比2021年紫金的铜和金产能基本翻倍，也就是说只要价格维持在当前的位置上，紫金的业绩就可以翻倍，如果铜价继续往上走，那么利润的爆发力可能会更加强。

从中性角度来看，紫金今年大概会在15-20PE之间，产能翻倍对业绩的影响基本跟估值对等，当然中性假设是铜价未来五年能保持现在的位置。

反过来讲，如果你对于未来五年的铜价并不乐观，那么显然当下的紫金必然是风险要大于机会的，这也是当前投资铜行业的核心难点所在。

至于最近开始投资的锂矿，我个人认为不能过于看重，只要不拖后腿就可以了。

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1.阿里因为漏洞不上报的事而被通告批评了，大致了解了一下事情严重性后，我感觉这批评和暂时解除合作算是比较轻了，市场的反应也不算非常剧烈。

回到业务层面来看，对于阿里我的预期是即便未来电商主业完全不增长，只要云业务发展顺利那么再造一个阿里是没啥问题，所以在当前的估值下性价比算是比较凸显了。

何况阿里的电商业务虽然竞争层面比游戏业务要激烈不少，但大概率还会有一定的成长性，所以大概率不用过于担心，资产包组合后续也会找机会对阿里进行配置，毕竟买阿里也是直接押注国内云赛道最好的标的，没有之一。